好的各位投资人大家早上好我是明星电信的邓永康那非常感谢大家收听我们的电话会那昨天呢我们主要是给大家推荐了这个得业股份然后在昨天的电话会里面我也讲了一下就是说对于光复板或者整体观点来说呢就是抓两头啊一头呢就是看跟控产能相关的那么从控产能的角度上来说呢最好控的还是硅胶那个环节那么我觉得就是像通微还有包括洗心科技其实是值得重点关注的啊尤其是洗心科技呢现在跌下来已经跌到大概924这个位置了所以我觉得是特别值得去关注的 然后此外呢就是玻璃环节我觉得也是在可控的范围之内虽然就是说现在呢讨论的方案里面呢就是主要是以硅胶为主啊还没有直接切到这种玻璃的环节但事实上玻璃它一直是在产能可控的状态所以我们觉得像呃信义光文还是像弗莱特呢也是值得关注的 然后另外一个方向我觉得就是面向中端的尤其是面向海外市场的中端的这些我们觉得是需求最为确定的也是业绩最为有所保证的那么我们主要选了三个标的一个是德业股份还有一个是军达再一个是中信股那么这几个都主要是面向于海外市场的相对来说它的业绩全新程度是会更高一些 那昨天我们是重点给大家汇报了一下那个得月股份的一些情况那今天呢主要是给大家汇报一下就是中信国的一些观点和看法那接下来由我们组的这个林云韬老师 ...

低利率背景下美日险资配置策略对我国的启示 债市启明系列｜2025.1.6 中信证券研究部 美国和日本作为全球两大经济体，其保险资金在低利率环境下的配置策略，无 疑为我们提供了宝贵的经验和启示。本文通过分析美日险资配置的经验和挑 战，针对我国提出了优化负债结构、增厚固收回报、提升权益配置等积极建议。 证券研究报告 请务必阅读正文之后第 24 页起的免责条款和声明 ▍ ▍ 核心观点 明明 中信证券首席经济 学家 S1010517100001 章立聪 资管与利率债首席 分析师 S1010514110002 史雨洁 资管与利率债分析 师 S1010523100002 杨宏宇 资管与利率债分析 师 S1010524040001 ▍我国保险资管投资现状。2024 年以来，险资资金运用规模在高基数上保持较快 增长，上半年环比增加 3.2 万亿元，同比增长 15.07%。随着新一轮保险利率的 调降，新一轮保单产品销售窗口再度启动，近期保费收入增速继续上行，预计 2024 年保费收入可能突破 5.6 万亿元。但在存款收益压缩、优质非标稀缺以及 利率不断走低的背景下，险资仍面临较大的配置难题。债券投资方面，保险作 为配置盘的"逢 ...

核心观点 裘翔 首席 A 股策略师 S1010518080002 红利底层资产分类及 2025 年推荐 A 股行业比较系列｜2025.1.6 中信证券研究部 A 股红利底层资产可划分为垄断型、能源资源型、消费型三大类，历史盈利增 速和未来盈利预期的稳定性是红利内部行情分化的重要依据，展望 2025 年， 垄断型红利的可持续兑现能力更强，在大类资产中依然具备较高的配置价值； 消费型红利 2025 年有可能迎来分红能力和分红意愿的双重改善，值得重点跟 踪；能源资源型红利或受商品价格的拖累，推荐排序靠后。此外，行业比较系 列报告梳理了各行业中观数据，本报告期内中观景气边际改善的方向主要在贵 金属、油气、通用设备、汽车、家电、通信、基建等。具体红利推荐逻辑和中 观数据变化详见正文表格。 证券研究报告 请务必阅读正文之后第 26 页起的免责条款和声明 ▍ ▍ 杨家骥 策略分析师 S1010521040002 ▍ 我们在 2025 年 1 月 3 日外发报告《板块配置系列—红利行至何处》中详 细论述了红利资产的交易属性、股债相对性价比、资金流特征，本篇报告 着重对红利投资的底层资产进行详细拆解，并对 2025 年各类红利 ...

美国财政削减空间究竟如何？ 债市启明系列｜2025.1.7 ▍ 中信证券研究部 特朗普在财政支出削减方面表态存在明确的优先级和取舍，根据其表态推算， 2025 财年美国财政支出可削减空间或为 1464 亿美元，并且由于财政支出削减 通常需要国会两院通过，因此存在削减不及此规模的可能性。美国加征关税对 财政收入的正向提升以及对财政支出的削减或较难对冲特朗普减税政策对财政 赤字的负面影响。 证券研究报告 请务必阅读正文之后第 15 页起的免责条款和声明 ▍ 核心观点 明明 中信证券首席 经济学家 S1010517100001 周成华 固定收益分析师 S1010519100001 王楠茜 固定收益分析师 S1010524020002 ▍联邦政府支出涵盖三个领域：强制性支出、自由裁量支出、债务利息。（1） 强制性支出：社会保障、医疗保险、退伍军人福利和法律要求的其他支出的资 金。强制性支出是法律要求的支出，不需要国会每年批准，通常与福利计划挂 钩。削减这部分支出需要通过国会立法。（2）自由裁量支出：是美国国会通 过年度拨款法案控制的支出，分为国防类与非国防类。由于自由裁量支出需要 每年审查，因此比强制性支出更容易进行 ...

主题进入鱼尾行情后怎么看？ 产业聚焦系列（2025 年 1 月）｜2025.1.7 中信证券研究部 我们在报告《A 股策略聚焦 20241229—春节前情绪逐渐降温，春节后布局春 季攻势》（2024-12-29）中指出，建议坚持更偏红利的杠铃策略，而作为杠铃 策略的另一端，主题板块内看好活跃资金向端侧 AI、新零售和机器人聚焦。目 前主题已经进入鱼尾行情，波动加大、轮动加快。短期配置角度，我们建议关 注顺序为：社交电商>线下新零售/算力>人形机器人>AI 穿戴。 具体来看，新零售（社交电商及线下零售）在即将到来的春节旺季或有更多催 化，可关注回调后更好的配置机会；人形机器人产业链 12 月中旬以来已调整 近一个月，1 月若特斯拉 Optimus 有大版本更新有望带来交易机会，但整体机会 或相对有限；算力和 AI 穿戴板块前期涨幅较高，当前正处于主题行情的"鱼尾" 阶段，前期涨幅较高的标的开始震荡回调，但大幅下跌的概率不大，算力主题短 期可跟踪的数据和催化更多。 证券研究报告 请务必阅读正文之后第 21 页起的免责条款和声明 ▍ ▍ 核心观点 沈思越 策略分析师 S1010523030001 裘翔 首席 A 股 ...

海外政策 2025 年度展望：中美关系篇 海外政策专题（27）｜2025.1.6 中信证券研究部 杨帆 宏观与政策首席 分析师 S1010515100001 遥远 海外政策首席 分析师 S1010521090003 玛西高娃 宏观经济联席首席 分析师 着眼 2025 年，美国的对华政策压力可能更多体现在经济与产业层面，但战略 与安全层面的压力或相对有限，俄乌和巴以冲突，以及特朗普和共和党建制派 围绕外交与军事议题的博弈，将暂时对特朗普印太战略的布局造成制约。关税 扰动方面，特朗普对华关税或聚焦所谓产业政策等"结构性改革"议题，并在 对华依赖度较高、技术性水平较高的行业优先加征，但中企出海的长期趋势预 计不会改变。产业博弈方面，特朗普或将从投资、出口、进口、交流和盟友等 方面加强对华科技限制，并从投资、监管、人才、加密货币、反垄断等方面强 化自身的产业优势。在上述外部环境下，国内发展与安全的政策逻辑有望得到 更好的统一，为应对特朗普政策冲击，国内政策节奏将注重相机抉择，财政、 内需、科技、就业四方面政策值得期待。 证券研究报告 请务必阅读正文之后第 43 页起的免责条款和声明 ▍ ▍ 核心观点 危思安 海外政策 ...

C 链崛起，机器人闪耀国产之光 制造产业机器人行业定期跟踪报告 202501｜2025.1.7 中信证券研究部 核心观点 李越 机械行业首席 人形机器人商业化元年已至，2024Q4 以来行业呈现由多链条头部玩家催化引 领的态势。1）华为链：华为签约 16 家企业，设立全球具身智能产业创新中心； 2）车企链：比亚迪、长安、江淮、广汽等车企入局人形机器人；3）互联网链： 头部互联网企业布局加速，"大模型赋能+战略投资+应用试点"多维度切入。 多链条分化在为人形机器人行业注入十足活力的同时，也正潜移默化地影响行 业格局，头部厂商在行业发展的关键节点打下自己的"标注"。近期板块有所 调整，但我们认为产业趋势和下一阶段的密集催化未变，"C 链（国产链）" 将持续崛起，我们持续看好机器人行业，并推荐板块和重点个股机会。 证券研究报告 请务必阅读正文之后第 12 页起的免责条款和声明 刘海博 制造产业首席 分析师 S1010512080011 纪敏 制造产业联席首席 分析师 S1010520030002 付宸硕 国防与航空航天 首席分析师 S1010520080005 华鹏伟 电力设备与新能源 行业首席分析师 S10105 ...

顺势而为，乘势而上 医疗健康产业行业 2025 年产业趋势展望｜2025.1.5 中信证券研究部 核心观点 在后疫情时代的 2023 年，行业掀起了近二十年来最严厉的反腐风暴，叠加近 几年生物医药行业政策频出，行业发展迎来深刻变革，板块估值以及基金配置 也处于历史相对低位。随着 2024 年底第十批国家集采药品名单的出炉，过去 影响医疗健康产业板块估值的最大因素集采影响已经淡去。在真正的后集采时 代，优秀的产品力和创新力是驱动优秀公司业绩增长的关键所在。展望 2025 年，反腐深化及常态化后，产业深化变革必然带来医药整体的商业模式大幅变 革以及集中度的大幅提升，在不确定性中寻找确定性，我们推出医疗健康产业 十四大展望，建议围绕以下思路和方向进行布局。 — —GLP-1：口服+长效化+减脂增肌成为重要迭代方向。口服在依从性、复方制剂 开发上有着明显优势；长效化是慢病领域重要迭代方向，有望往月制剂、甚至季 度制剂迭代；根据 Biohaven 官网数据，当前减重有 40%比例肌肉流失，减脂增 肌成为研发重点； — —TCE：自免有望成为开发主线，实体瘤靶点不断丰富。TCE 作为 B 细胞清林 疗法，在所有 B 细胞 ...

财政政策：预计 2025 年政府的赤字率将会明显抬升至 4%，特别国债与地方政 府专项债等其他财政工具也将持续加码，预计2025年特别国债额度为3万亿元， 新增专项债规模为 4 万亿元以上。预计 2025 年广义财政支出同比增速将从 2024 年的-1.6%回升到 5%以上，对经济形成正向的带动效应。 2025 年投资全景图 A 股市场：A 股正站在年度级别马拉松行情的起跑线上，核心城市房价企稳和社会融资增速回升将成为发 令枪，国内的信用周期、宏观价格、A 股盈利都将迎来周期上行的新起点，A 股的投融资生态、投资者生态、 产品生态也站上了全新的起点。在马拉松行情中，绩优成长、内需消费、并购重组将成为三条重要赛道。 摘要 全球市场：展望 2025 年，海外经济或呈现内需复苏潜力与外贸摩擦风险共存的特征。美国通胀存在反弹 隐忧，非美经济体通胀或保持稳定，通胀和经济走势的差异将影响海外主要经济体央行货币政策走向。建议资 产配置排序：股票＞商品＞债券。美股方面，虽然潜在的流动性向下拐点或导致美股阶段性回调，但在基本面 将延续强劲增长且增量资金也较为充裕的背景下，我们对美股在整体表现较为乐观，建议关注信息技术、公用 事 ...

各位投资者分析师媒体朋友们大家好我是中信银行董事会秘书张鑫受管理层的委托由我向大家介绍中信银行2024年前三季度主要经营管理情况我的介绍分为三个部分首先是业绩回顾2024年前三季度我行积极应对 复杂严峻的外部形势认真贯彻党中央的决策部署和监管要求坚持均衡性、稳健性、持续性的经营理念以五篇大文章和五个领先银行为牵引经营保持稳中有进、尽中提制效益、质量、规模、资本指标均呈现了向上向好的发展态势 主要经营指标如表所示业绩的表现可以概括为四个方面第一经营效益稳中有进前三季度我行实现规模净利润518亿同比增长0.76%实现营业净收入1622亿同比增长3.83%效益增势良好 经营效益的改善主要得益于稳息差和拓中收一是近息差稳中有升我行始终坚持量价平衡的策略前三季度实现利息净收入1100亿同比增长0.67%近息差1.79%较2023年提升一个BP 扭转了近年来息差持续下降的趋势其中负息成本率持续下降是我行保持信息差竞争优势的重要原因二是大力拓展中坚业务前三季度实现非息收入522亿同比增长11.17%非息收入占比同比提升2.1个百分点 至32.2%第二资产质量保持稳健不良贷款余额660亿较上年末增加11.8亿不良率1.17% ...