宏观点评（2024 年 8 月 7 日） ——进出口数据点评（2024 年 7 月） 一、出口：增速放缓，动能转弱 2024 年 7 月我国出口金额同比增速高位放缓，进口金额同比增速大 幅转正，贸易顺差环比收窄。按美元计价，进出口总金额 5,164.7 亿美元， 同比 7.1%。其中，出口 3,005.6 亿美元，同比 7.0%；进口 2,159.1 亿美元， 同比 7.2%；贸易顺差 846.5 亿美元，环比收窄 144 亿美元（-14.5%）。 7 月出口金额同比增速较 6 月下行 1.6pct 至 7.0%，明显弱于市场预 期（9.5%），出口动能有所放缓，以 2019 年为基期的出口金额年均复合增 速下降 1.4pct 至 6.3%，是年初以来最低水平。分量价看，出口价格降幅 或随 PPI 改善而企稳收窄，出口数量增速或有所放缓，其对出口金额增长 的拉动减弱。 出口动能放缓或有三方面原因。一是外需动能边际降温，近期全球 制造业 PMI 下行，美国经济数据偏弱，或是出口动能转弱的主要原因。 二是红海危机导致相关航运堵塞、运价持续上涨，全球供应链受到影响， 外贸企业成本压力上升。三是各国产业政策竞争加剧、 ...

本次电话会议仅面向招商证券的专业投资机构客户及受邀客户会议嘉宾发言内容仅代表其个人观点所有信息或观点不构成投资建议未经招商证券事先书面许可任何机构或个人严禁录音制作既要转发转载传播复制编辑修改等 涉嫌违反上述情形的我们将保留一切法律权利感谢您的理解和支持谢谢大家好欢迎参加招商研究八月金股会议周末点金两点半目前所有参会者均处于精英状态下面有请主持人讲话谢谢各位领导下午好欢迎参加招商证券八月金股会议首先我们有请策略首席张夏总分享八月策略观点以及配置建议 那么现在又到了七月底八月初这个时间我们也是跟往常一样啊汇报一下往后去看的一段时间我们挑选股票的一些基本原则和这个A股的一个背景那么在前期市场呢又是出现了一轮比较明显的调整 但在上个礼拜的时候呢市场又开始去做了类似于助理的动作那我们说当前市场所担心的点呢毫无疑问就是仍然是跟去年一样对于经济下行的担忧从这个一些高频数据来看比如说房地产的三十大中城市的销量啊然后再包括像港口的贸易量啊等等这样的一些指标呢显示目前的这个 以地产为代表内需仍然是相对来说比较偏弱而外需是此前经济非常重要的一个韧性然后呢大家看到的就是出口的一些边际信号开始转弱那大宗商品价格呢也是出现明显的调整所 ...

本次电话会议仅面向招商证券的专业投资机构客户及受邀客户会议嘉宾发言内容仅代表其个人观点所有信息或观点不构成投资建议未经招商证券事先书面许可任何机构或个人严禁录音制作既要转发转载传播复制编辑修改等 涉嫌违反上述情形的我们将保留一切法律权利感谢您的理解和支持谢谢大家好欢迎参加招商研究八月金股会议周末点金两点半目前所有参会者均处于静音状态下面有请主持人讲话谢谢各位领导下午好欢迎参加招商证券八月金股会议首先我们有请策略首席张夏总分享八月策略观点以及配置建议 现在又到了七月底八月初这个时间我们也是跟往常一样汇报一下往后去看的一段时间我们挑选股票的一些基本原则和A股的一个背景那么在前期市场又是出现了一轮比较明显的调整 但在上个礼拜的时候呢市场又开始去做了类似于助理的动作那我们说当前市场所担心的点呢毫无疑问就是仍然是跟去年一样对于经济下行的担忧从这个一些高频数据来看比如说房地产的30大中城市的销量然后再包括像港口的贸易量等等这样的一些指标显示目前的这个 以地产为代表内需依然是相对来说比较偏弱而外需是此前经济非常重要的一个韧性然后大家看到的就是出口的一些边际信号开始转弱大宗商品价格也是出现明显的调整所以市场前期是出现了一定程 ...

1 政策研究（2024 年 7 月 31 日） ——2024 年 7 月中央政治局会议解读 7 月 30 日，中共中央政治局召开会议（下文简称"会议"），分 析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，习近平总书记主持会议。 总体上看，会议认为，当前我国经济主要面临"外部环境变化带来 的不利影响增多"和"国内有效需求不足"的内外部挑战，要以改革为 动力促进稳增长、调结构、防风险，"坚定不移"完成全年经济社会发 展目标任务。会议的政策基调更加积极，强调要"持续用力、更加给 力"，在加快全面落实既有政策的基础上，及早储备并适时推出增量政 策。重点工作安排上，会议将扩大内需置于首位，特别强调了消费的重 要性，表明政策重心将倾向需求端。 一、形势分析："总体平稳、稳中有进" 会议肯定了开年以来的经济工作，认为"经济运行总体平稳、稳 中有进，延续回升向好态势"。相较之下，4 月中央政治局会议"经 济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善"的表述更显 乐观。上半年我国经济波动修复，GDP 同比增长 5.0%，持平于全年目 标。但二季度 GDP 同比增速较一季度下行 0.6pct 至 4.7%，低于市场 预期，反映出当 ...

|研究院 纽约分行 行内偕作·宏观点评 2024 年 8 月 1 日 1 降息讨论开启，落地时点存疑 ——美联储议息会议点评（2024 年 7 月） 美东时间 7 月 31 日，美联储宣布将利率水平继续维持在 5.25-5.50%区间， 缩表节奏继续维持在$600 亿/月。 7 月议息会议标志着美联储官方开启降息讨论，但鲍威尔拒绝对降息的 时点与节奏做出任何明确表态。前瞻地看，美国宏观政策正在朝着"双宽松" 方向发展，或对经济及通胀形势再度构成支撑，降息进程仍将一波三折。 一、经济：提振信心 美联储认为经济仍处稳步扩张状态，鲍威尔主席在新闻发布会上明确表 示硬着陆概率非常低。美联储在声明文本中保留了"经济稳步扩张"的表述， 鲍威尔则在新闻发布会上驳斥了部分人对美国经济的质疑，特别强调了私人 国内最终购买保持了强劲且稳定地增长，没有任何数据指向美国经济处于过 热或剧烈降温的状态。 美联储认可通胀与就业（双重目标）数据持续向好。美联储在声明文本 中大幅软化了对双重目标的表述：通胀方面，对抗通胀进展的评价更加积极。 就业方面，新增失业率"有所上行"的表述。鲍威尔在新闻发布会上对双重 目标持谨慎乐观态度，旨在强调美联 ...

[Table_Yemei0] 宏观研究·月度报告 2024 年 7 月 30 日 日，党的二十届三中全会在北京召开，审议通过了《中共中央关于进一步全 面深化改革、推进中国式现代化的决定》。 | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------| | [Table_Title1] 海外经济走向分化，中国经济波动修复 —— 宏观经济月报（ 2024 年 7 月） | | | [Table_summary1] ■ 海外经济走向分化，美国经济向"软着陆"更进一步，欧日经济则出现 | 谭卓 | | " 滞胀"迹象。美国方面，服务消费转冷驱动通胀继续降温，但经济增长整 | 招商银行研究院总经理助理 | | 体依然强劲，指向通胀回落来自经济动能转换，软着陆概率有所提升。如若 | ： 0755-83167787 | | 美联储积极推进 9 月降 ...

研究院 [Table_Yemei0] 资本市场研究•月度报告 2024 年 7 月 31 日 +[Table_Title1] 境外降息交易利于固收，境内基本面支持股弱债强 ——资本市场月报（2024 年 8 月） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|------------|----------|-------|--------|-----------------------|-------------------------|-------|----------| | | 大类资产 | 月度趋势 | 高配 | 中高配 | 配置建议（未来 \n标配 | 6 个月） \n 中低配 | 低配 | 配置变化 | | | 美元 | 震荡 | | | ● | | | | | | 欧元 | 震荡 | | | ● | | | | | 汇率 | 人民币 | 偏强震荡 | | | ● | | | | | | 日元 | 震荡 | | | ● | | | | | | 英镑 | 偏强震荡 | | | ● | | | | | | 中国国债 | ...

1 政策研究（2024 年 7 月 23 日） ——二十届三中全会《决定》经济思想学习体会 一、总论：意义、指导思想与目标 （一）三中全会：传承与革新 7 月 15-18 日，党的二十届三中全会在北京召开，审议通过了《中 共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》（下称《决 定》）。习近平总书记就《决定（讨论稿）》向全会作了说明（下称《说 明》）。《决定》分三大板块，15 个部分，内容条目通篇排序，开列 60 条，共提出 300 多项重要改革举措。 总体上看，《决定》旨在推动生产关系和生产力、上层建筑和经济 基础、国家治理和社会发展更好相适应，为中国式现代化提供强大动力 和制度保障。 《决定》第一板块是总论，主要阐述进一步全面深化改革的意义和 总体要求。 自党的十一届三中全会开启改革开放的伟大进程以来，历届三中全 会均与推进经济体制改革、推动社会主义现代化建设紧密相关，议题各 有侧重。党的十二、十四、十六届三中全会聚焦经济体制改革，十五、 十七届三中全会聚焦农村农业制度改革。进入新时代，党的十八届三中 全会开启全面深化改革，十九届三中全会聚焦深化党和国家机构改革。 《决定》指出，党的十一届三中全会 ...

一、政策考量 加强逆周期调节，完善利率调控 四是抓住美联储降息预期上升的时间窗口，做好兼顾内外。当前美联 储 9 月开启降息的可能性有所上升。一方面，二季度美国多项经济数据 走弱，与资产价格走势相背离，指向高利率对美国经济抑制滞后效应开始 显现。6 月美国服务业 PMI 跌至荣枯线下方，失业率上行至 4.1%，CPI 通 胀回落至 3%，指向疫后服务消费脉冲已经退坡，劳动力市场亦在趋势性 转冷。另一方面，首场电视辩论和宾州枪击事件后，特朗普民调支持率大 幅上行。若未来大选形势"一边倒"，下半年拜登政府财政政策力度或不 及预期，这将进一步提高美联储年内降息的可能性。选择在当下这一窗口 期进行操作，有利于减缓降息对人民币汇率带来的压力，实现兼顾内外。 A 股：央行下调 LPR，反映了政策的宽松态度，有助于提振投资者信 心，降低融资成本，对股市构成利好。但是由于调降幅度较小，对基本面 的实际利好效果有限，主要效果还是体现在维护市场信心。A 股大盘维持 震荡格局的观点不变。 本次降息时点符合预期，降息幅度略低于预期。这一政策操作贯彻了 二十届三中全会"强调坚定不移实现全年经济社会发展目标"的会议精神， 落实了潘功胜行 ...

宏观研究员 INSTITU | --- | --- | |-----------------------------------------------|-------| | | | | 一、农林中金：日本农业国家级金融机构 . | | | 二、财政主导时期：拥抱"债券时代"（1996–2011） | | | 三、货币主导时期：战略出现摇摆（2012-2021） . | | | 四、美国加息周期：无视利率风险（2022 至今） | | | | | 研究院 招商银行 一、农林中金：日本农业国家级金融机构 1990 年代日本经济泡沫破灭后，农林中金彻底退出了房地产业务，经营 发展呈现出三大鲜明特征。 1 / 11 农林中金此次浮亏事件，既反映出其自身业务结构和经营策略所带来的个 性后果，也蕴含着时代变迁对日本银行业所造成的共性影响。1990 年代经济 泡沫破灭后，日本宏观政策大幅宽松，先后步入财政主导和货币主导时代，对 日本银行业的经营逻辑和资产负债表产生了颠覆性影响。因此，要深入理解农 林中金的经营结果，就需要悉心回溯其在时代浪潮起落之中的发展脉络。 日本在 1990 年代经济泡沫破灭后，又遭遇了亚洲金融风暴与 ...