[Table_Yemei0] 行业研究·深度报告 [Table_Author1]雷霆 2024 年 6 月 30 日 [Table_Title1] 建筑行业之绿色建筑篇（上）—— 绿色建材：聚焦传统产能技改与新型节能建材 [Table_summary1] ■ 国家政策引领下的绿色建材低碳化生产，预计在 2030 年将形成超过 5800 亿元的市场规模。绿色建材拥有节能、减排、安全、便利和可循环特征，在近 几年的投融资活动呈现波动上升的趋势。 行业研究员 行业研究员 ：0755-82954616 招商银行研究院 ： leit@cmbchina.com ：0755-82954616 ■ 聚焦能效标杆水平比例提升，钢铁在低碳改造方面至 2030 年的低碳化改造 投资规模或超 880 亿元，水泥和平板玻璃也将相应超过 600 亿元和 300 亿元水 平。钢铁、水泥和平板玻璃作为传统核心建材，其产能的燃烧碳排放和过程碳 排放是重要攻克难点，通过对生产链各个环节的低碳改造如防范过剩产能、加 强原燃料替代、建设数字工厂、采用 CCUS 技术等能够有效实现该等领域的绿 色生产。 ：leit@cmbchina.com 何勇 策 ...

| 研究院 授信审批部 [Table_Yemei0] 行内偕作·行业深度 上 2024 年 7 月 1 日 [Table_Title1] 高端装备之海上风电装备专题—— 蛰伏待机,挖掘降本压力下的机会 [Table_summary1] ■ 我国海上风电正在进入全面平价上网的过渡期,中短期仍存在不确定性,远期 发展前景广阔。目前海风装备发展的核心矛盾在需求端。2022 年国补取消后,我 国海上风电装机量显著回落。军事、航道等原因导致的审批推迟是直接的制约因 素,但关键瓶颈在于海风项目收益率显著回落。中短期海上风电审批节奏和政策 尚未明朗,装机量仍存在不确定性,结合目前项目进展及"十四五"装机目标, 我们预计 2024/2025 年新增装机量 10/13GW。"十五五"时期我国海上风电开发走 向深远海,远期开发前景广阔。 ■ 降本压力下,海风产业链各环节降价空间及措施有所不同。提高海风项目收益 率的关键在于降低全生命周期投入成本。关注降本压力下的两条逻辑:1)风机大 型化是降本的主要途径,把握风机大型化趋势下价值量摊薄较少的环节,以海风 基础及塔筒为代表。2)增强海上风电船海装备水平,提升作业能力及效率,降低 安 ...

1 ——金融数据点评（2024 年 6 月） 6 月我国新增社融 3.3 万亿（市场预期 3.22 万亿），同比少增 9,283 亿；新增人民币贷款 2.13 万亿（市场预期 2.13 万亿），同比少增 9,200 亿； M2 同比增长 6.2%（市场预期 6.7%），M1 同比缩减 5.0%。 企业端，信贷季末冲量现象明显缓解，票据平稳放量显示信贷数据已 基本反映真实需求。一方面，去年金融机构"以量补价"下 6 月信贷超预 期增长，推升基数，导致今年同比大幅少增。6 月非金融企业贷款新增 1.63 万亿，同比少增 6,503 亿。其中，中长贷当月新增 9,700 亿，同比少增 6,233 亿；短贷新增 6,700 亿，同比少增 749 亿。另一方面，信贷需求修复较缓 拉动票据贴现，但票据放量有限叠加利率平稳，显示信贷和票据的跷跷板 效应也有所减弱。6 月票据净融资减少 393 亿，同比少减 428 亿，较上月 大幅缩窄（5 月同比多增 3,152 亿）；国股行半年直贴利率中枢为 1.45%， 环比上升 3bp。 淡总量 重质效 为-20%，较 5 月收窄 18pct。但受提前还款影响，中长贷增加 3,202 ...

宏观点评（2024 年 7 月 15 日） 二、供给：生产平稳，支撑与制约并存 1 ——中国经济数据点评（2024 年二季度） 二季度我国经济运行相对平稳，增速略低于市场预期，实际 GDP 同比 增长 4.7%，较一季度下行 0.6pct。经济增速暂时回落，一方面受极端天气 等影响，另一方面反映出修复进程中需求仍待提振。总体上看，二季度经 济仍延续了开年以来生产强于需求、外需强于内需、价格缓慢修复的格局， 主要有以下三点变化。 二是内需修复尚待巩固，仍需政策支持。二季度固定资产投资与社会 消费品零售总额同比增速分别为 3.5%和 2.6%，均低于名义 GDP 增速和去 年同期。去年末以及今年上半年出台的政策待加速落地，增量政策或择机 出台。 出口景气与政策支持支撑下，工业生产保持平稳。6 月规上工业增加 值同比增长 5.3%，低于上月 0.3pct，主要受基数走高，工作日较去年少两 天以及雨涝灾害较多等因素影响；季调环比增速 0.42%，处于季节性下沿。 分三大门类看，采矿业及电热燃水业生产提速，制造业生产有所放缓。 从行业结构上看，高技术制造业和装备制造业支撑仍强，前者占规上工业 企业增加值的比重稳中有升； ...

1 宏观点评（2024 年 7 月 12 日） 贸易顺差持续扩张 ——进出口数据点评（2024 年 6 月） 2024 年 6 月我国出口金额同比增速继续上行，进口金额同比增速下 行至收缩区间，贸易顺差大幅扩张。按美元计价，进出口总金额 5,166.6 亿美元，同比 3.9%。其中，出口 3,078.5 亿美元，同比 8.6%；进口 2,088.1 亿美元，同比-2.3%；贸易顺差 990.5 亿美元，同比扩张 294.9 亿美元 （42.4%）。 一、出口：增速继续上行 6 月出口金额同比增速较 5 月进一步上行 1.0pct 至 8.6%。一方面， 去年同期低基数对增速的支撑仍在持续。另一方面，出口动能保持韧性， 以 2019 年为基期的出口金额年均复合增速达 7.7%，基本持平 1-5 月平均 水平。近期外需动能出现边际降温的迹象，6 月主要发达经济体 PMI 均有 所转弱，但出口韧性仍有支撑，或存在我国企业"抢出口"的影响，6 月 我国出口运价持续走高，不仅是受红海地区局势的影响的欧洲、南非航线， 对美西、东南亚运价也持续上涨。分量价看，出口数量或仍是出口金额增 长的主要支撑，出口价格降幅或随国内 P ...

二、PPI 通胀：上游上涨，中下游低迷 6 月 PPI 环比下跌 0.2%，但随着翘尾因素减弱，同比跌幅收敛 0.6pct 至- 0.8%。PPI 环比由涨转跌，原因或在于内需不足导致的中下游价格下跌。 2 CPI同比增速及拆分 图 3：核心通胀环比边际改善 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 图 5：PPI 上中下游价格分化明显 图 6：国际与国内定价大宗商品价格分化 资料来源：WIND、招商银行研究院 1 宏观点评（2024 年 7 月 11 日） 6 月通胀继续温和修复，CPI 通胀继续受到猪价托举，PPI 通胀受到大宗 商品价格支撑。前瞻地看，既有积极因素推动通胀修复力量有限，需求不足 仍是通胀持续回升的主要挑战。 一、CPI 通胀：猪价上涨，核心低迷 6 月 CPI 通胀录得 0.2%，低于市场预期。从结构看，食品价格回落，能 源价格震荡，核心通胀依然低迷。 食品通胀有所分化，猪肉价格大幅上涨，而其他分项价格受季节性因素 与需求不足影响而下降。6 月食品价格环比、同比双下降，环比下跌 0.6%， 同比下跌 2.1%，跌幅较 5 月有所扩大，拖累 CPI 通胀 0.4pct。本轮生猪去产 能 ...

空头策略的主要作用是为基本面策略提供退出机制。即使在基本面指标显 示积极的情况下，技术面若出现负面信号，同样会被视为采取减配/卖出行动 的依据。 （三）技术面择时模型历史回测 图 11：技术面择时模型 图 12：技术面择时模型（允许做空） 综合考虑基本面和技术面，制定定量择时模型如下： 6 / 9 根据以下任一条件，我们将采取增配/买入上证指数的行动；如果不满足 这些条件，则考虑减配/卖出： 图 13：模型信号示意图 （二）基本面信号 第二，国内流动性指标：M1 同比增速或 M1-PPI 同比增速处于上行趋势； 基本面未好转信号：上述条件均不满足或只满足一个。 技术面看多信号：5 年 PB 分位<50%；上证指数月度成交量和收盘价，环 比和同比都放量上涨。 7 / 9 2001 年 12 月至今，该策略产生了较好的择时效果。长期年化收益为 16.85%，胜率为 65%，赔率为 1.7 倍，夏普比率为 0.98，过往 23 年中仅 2 年 小幅亏损。 [Table_Yemei2] 资本市场研究·专题报告 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在不同时期， 本公司可 ...

1 短长结合，优化曲线 7 月 8 日，央行发布公开市场业务公告称，为保持银行体系流动性合 理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，人民银行将视 情况开展临时正回购或临时逆回购操作，期限为隔夜，采用固定利率、数 量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为 7 天期逆回·购操作利率 减点 20bp 和加点 50bp。本次公告明确了新的利率走廊，并明确重启已暂 停多年的正回购交易，主要为实现双重目的。 6 月 19 日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上指出，未来货币政策框架 演进的内容之一，就是要健全利率调控机制。随着利率市场化改革的不断 推进，当前我国利率形成、调控和传导机制已基本建立。一方面，7 天期 逆回购操作利率已成为主要政策利率，银行间市场资金利率基本上围绕着 这一中枢上下波动。另一方面，对于短端利率调控，利率走廊已初步成形， 上廊是常备借贷便利（SLF）利率，下廊是超额存款准备金利率，这意味着 利率走廊区间是 0.35%-2.65%，宽度 230bp。 宏观点评（2024 年 7 月 10 日） 今年以来，我国长债利率快速下行，但央行认为当前的长债利率走势 和市场交易结构隐含了较大金融风险，亟 ...

张静静三个宏观问题内外需接力美股虹吸效应哑铃型策略的宏观逻辑 ...

好的非常感谢万德3C的邀请各位投资者大家上午好那我是张静景今天跟大家分享三个宏观问题我记得我经常是带着三个问题来跟大家交流但是三个问题刚刚好可能都是大家所关心的首先第一个问题 我们往明年来看很有可能中国的外需格局可能会有所变化那么这个是大家非常关心的因为事实上在过去的几年中国的外需不仅对于经济形成了非常强的提振而且对投资还有包括就业都有很好的拉动所以如果明年外需转弱的话那我们应该用什么样的方式来应对 那么第二点呢事实上在六月份那国内的流动性环境是比较一般的那么这个流动性环境比较弱呢可能跟美元走强带动了美股的虹吸效应进一步被强化这个变化是有关系的 那么我们怎么去破局第三个问题事实上我记得在前面也跟大家探讨过我们如果来观察在疫情之后特别是过去两年其实全球不光是中国全球都有非常强的亚铃型策略的交易环境那么这样的一个交易策略是不是有一些宏观逻辑呢那我们认为其实是有的我们再来把这个宏观逻辑跟大家梳理一下首先第一个问题 为什么我们觉得往明年来看中国的出口可能会面临下行的压力事实上在19年也就是疫情之前中国的出口份额只有13% 到2021年是15.06那么去年是降到了14.20没错但是这个是民意值我们知道在去年到今年国内的 ...