1 政策研究（2024 年 9 月 25 日） ——9 月 24 日金融新政"组合拳"影响分析 9 月 24 日上午，国务院新闻办公室就金融支持经济高质量发展有关情 况举行新闻发布会，金融主管部门宣布将推出一揽子金融政策，主要围绕 总量和结构两方面展开。总量上，继续降准降息，促进社会综合融资成本 稳中有降；结构上，对房地产市场、资本市场、科创投资、小微企业提供 针对性政策支持工具。此外，计划对六家大型商业银行增加核心一级资本。 一揽子重磅金融新政出台，超预期释放了"稳增长"的政策信号，有 力提振了市场信心。上证指数当日上涨 4.15%，10 年期债券利率上行 3bp， 人民币在岸、离岸汇率均突破 7.04 关口。 一、总量政策：逆周期加力 总量上，央行宣布降准降息，并调降存量房贷利率。本轮降息以及存 量房贷利率下调，合并考虑 2 月和 7 月降息，预计共可节实体经济付息负 担约 1.3 万亿。降准预计可降低商业银行成本约 3,800 亿（以存款准备金 利率 1.62%计）。本轮存款利率下调，合并考虑 7 月存款利率调降，预计 共可降低商业银行负债成本约 8,000 亿元。未来利率下行效果或随存贷款 重定价逐渐 ...

|研究院 纽约分行 行内偕作·宏观点评 2024 年 9 月 19 日 1 重新校准，转向宽松 ——美联储议息会议点评（2024 年 9 月） 美东时间 9 月 18 日，美联储宣布降息 50bp，将政策利率区间调降至 4.75- 5.0%区间，缩表节奏继续维持在$600 亿/月。 9 月议息会议标志着美联储完成了从"抗通胀"到"稳就业"的叙事转 换，超预期的降息幅度则是对政策立场的一次"重新校准"。前瞻地看，美国 宏观政策"双宽松"有助于延续美国经济韧性，美联储后续降息斜率或相对 平缓。 一、经济：就业转冷，通胀回落 美联储认为经济增长依然强劲，点阵图指向多数委员认为超调增长仍将 持续。三季度点阵图显示美国经济将以每年 2%的速度稳步增长至 2027 年， 持续高于长期增速中枢（1.8%），反映了委员会对"软着陆"的坚定信心。 美联储认为就业与通胀（双重目标）风险已经趋于平衡。美联储在声明 文本中将"就业和通胀风险将继续趋于平衡"表述更新为"就业和通胀风险 已经基本平衡"，完成了从"抗通胀"叙事向"稳就业"叙事的转换。就业 转冷幅度超出预期，美联储开始高度关注进一步转冷风险。声明文本新增 "就业增长已经放缓 ...

1 宏观点评（2024 年 9 月 14 日） 稳增长"紧迫性"上升 ——中国经济数据点评（2024 年 8 月） 一、总览：供需偏弱，压力加大 8 月我国经济延续修复，但供需两端表现偏弱，增长压力有所加大。 在供给端，受需求不足、极端天气以及生产淡季等因素影响，工业生产景 气度有所回落，生产增速放缓。在需求端，外需仍有韧性，但增长前景不 确定性较高，国内投资和消费增速延续下滑，但房地产销售投资降幅收窄。 积极因素在于，宏观政策加速落实。政府债券发行提速，消费品"以旧换 新"政策落地。整体上看，8 月经济增长的主要支撑在于政策托举、出口 增长以及中央财政投资项目的持续发力，内生增长动能有待增强，实现"5% 左右"增长目标的紧迫性上升，扩内需促消费的增量工具或相机出台。 二、供给：景气平淡，增速放缓 8 月工业生产景气平淡，制造业 PMI 生产指数（49.8%）时隔 5 个月再 次陷入收缩区间，国内有效需求不足以及高温多雨天气仍是主要制约。去 年基数有所抬升，规上工业增加值同比增速加速下行 0.6pct 至 4.5%；季调 环比增速 0.32%，小幅低于上月 0.03pct。 从三大门类看，采矿业（3.7%）和 ...

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|研究院 纽约分行 行内偕作·宏观点评 2024 年 9 月 7 日 1 回归均衡 ——美国就业数据点评（2024 年 8 月） 8 月美国就业不温不火。新增非农就业人数 14.2 万（市场预期 16.5 万）， 失业率 4.2%（市场预期 4.2%），劳动参与率 62.7%（市场预期 62.7%），平均 时薪环比增速 0.4%（市场预期 0.3%），同比增速反弹至 3.8%（市场预期 3.7%）。 一、整体：回归均衡 总体而言，美国劳动力市场基本完成正常化，供求关系回归均衡，结束 了疫情以来的大起大落。7 月职位空缺比（空缺职位/求职人数）降至 1.1 倍， 较高点（2022 年 3 月，2.0 倍）回落 0.9 倍，已经低于疫前水平（2020 年 2 月，1.2 倍）；空缺职位与就业人数之和占劳动人口的比重降至 100.4%，较高 点（2022 年 4 月，104.3%）回落 3.9pct，已经逼近疫前水平（2020 年 2 月， 100.3%）。 边际上看，"贝丽尔"飓风影响退坡，8 月就业数据有所好转。失业率回 落 0.1pct 至 4.2%，新增非农就业人数上升 5.3 万至 14.2 万，平均时薪 ...

宏观点评（2024 年 9 月 10 日） ——进出口数据点评（2024 年 8 月） 一、出口：增速提升，动能修复 2024 年 8 月我国出口金额同比增速提升，进口金额同比增速大幅放 缓，贸易顺差同比大幅走阔。按美元计价，进出口总金额 5,262.7 亿美元， 同比 5.2%。其中，出口 3,086.5 亿美元，同比 8.7%；进口 2,176.3 亿美元， 同比 0.5%；贸易顺差 910.2 亿美元，同比扩张 238 亿美元（35.4%）。 8 月出口金额同比增速较 7 月上行 1.7pct 至 8.7%，好于市场预期 （7.0%），出口动能修复至接近上半年平均水平，以 2019 年为基期的出 口金额年均复合增速上行 1.2pct 至 7.5%。分量价看，量增价减的格局或 仍延续，由于 PPI 走弱，出口价格降幅或未明显收窄，出口数量增速或小 幅上行。 出口动能的短期变化仍主要关注外需、航运、以及外部贸易摩擦三 方面因素。8 月外需动能仍在边际放缓，并向航运传导，全球及中国运价 自高位回落，8 月底中国出口集装箱运价较 7 月底环比下行 7.5%。运价下 行或使得外贸企业成本压力有所缓解，成为短期出口 ...

宏观点评（2024 年 9 月 9 日） 1 结构分化加剧，需求仍待改善 ——中国物价数据点评（2024 年 8 月） 8 月 CPI 通胀 0.6%，高于前值（0.5%），稍低于市场预期（0.7%）；PPI 通 胀-1.8%，显著低于前值（-0.8%）与市场预期（-1.4%）。 8 月 CPI 通胀与 PPI 通胀分化加剧。CPI 通胀受到食品价格托举，PPI 通胀 受上中下游价格下滑拖累。前瞻地看，通胀持续回升的关键在于国内需求显 著改善，近期密集部署的政策是否有效还需进一步观察。 一、CPI 通胀：食品上涨，核心回落 8 月 CPI 通胀同比 0.6%，环比 0.4%。从结构看，食品价格普涨，服务价 格回落，核心商品价格依旧低迷。 食品通胀延续上升态势，猪肉、鲜菜、鲜果等多项价格上涨，牛肉、奶 类价格跌幅收窄。8 月食品价格环比、同比显著上升，环比增速较 7 月扩大 2.2pct 至 3.4%，同比增速扩大 2.8pct 至 2.8%，拉动 CPI 通胀 0.5pct。产能收 缩叠加二次育肥，猪肉价格环比上涨 7.3%，但受翘尾因素影响同比涨幅收窄 4.3pct 至 16.1%。受今年夏季极端天气频发影 ...

|研究院 纽约分行 行内偕作·宏观点评 2024 年 9 月 12 日 1 服务通胀，商品通缩 ——美国 CPI 通胀数据点评（2024 年 8 月） 8月美国通胀数据符合预期。CPI同比增速放缓至2.5%（市场预期2.5%）； 环比增速 0.2%（市场预期 0.2%）；核心 CPI 同比增速保持在 3.2%（市场预期 3.2%），环比增速 0.3%（市场预期 0.2%）。"服务通胀，商品通缩"格局仍在 延续，前者反映财政支撑下的美国国内韧性，后者则反映货币压制下的全球 失衡。本轮美联储降息周期或现"稳健开局"，年内降息幅度介于 50-75bp。 一、总览：服务通胀，商品通缩 美国大选年财政扩张继续支撑居民消费。财政对居民的转移支付增加， 抵消居民纳税支出回升，削弱储蓄动机，消费继续扩张。亚特兰大联储 GDPNOW 模型预测三季度美国居民消费增速高达 3.5%，其中服务消费增长 2.8%，商品消费增长 5.0%。 服务价格在消费韧性支撑下表现出通胀粘性，商品价格则在全球供需失 衡影响下表现为持续通缩，与国内消费脱钩，全球主要经济体商品价格均处 通缩状态。核心分项方面，8 月核心服务 CPI 同比增长 4.9% ...

1 资本市场点评（2024 年 9 月 13 日） 对金价再创新高的点评 ——黄金升至我们的目标区间下限 2550 美金 事件：伦敦金昨日盘中升破 2550 美金，再次刷新历史新高，也触达了我 们的目标区间下限 2550 美金（我们于今年 4 月提出，黄金价格将涨至 2550- 3000 美金区间）。 对此，我们点评如下： 一、黄金为何上涨？ 一方面，尽管央行购金逻辑在近期出现一定程度的弱化（中国央行已经 连续 4 个月停止购金，全球央行的二季度购金量环比下滑），但是美联储降息 周期即将开启，美债实际利率、美元均在偏低位运行，对黄金利多，也成为 了当下阶段影响黄金走势最为核心的因素。另一方面，俄乌冲突仍然有所反 复，在情绪上也对黄金构成了利好。 二、上海金表现为何相较伦敦金偏弱？ 尽管伦敦金已经突破历史新高，但是上海金近期涨势明显弱于伦敦金， 目前刚刚站上 580 元，且尚未突破前期高位。我们认为原因有两点：一是人 民币自 8 月初以来出现了一轮快速升值，吞噬了部分黄金的涨幅。二是金价 涨至高位后，购金盘热情可能出现了一定程度的降温，上海金相较国际金的 溢价消失，内外盘价差也基本上回归到了零值附近。 三、后市 ...

|研究院 纽约分行 行内偕作·宏观点评 2024 年 9 月 12 日 1 服务通胀，商品通缩 ——美国 CPI 通胀数据点评（2024 年 8 月） 8月美国通胀数据符合预期。CPI同比增速放缓至2.5%（市场预期2.5%）； 环比增速 0.2%（市场预期 0.2%）；核心 CPI 同比增速保持在 3.2%（市场预期 3.2%），环比增速 0.3%（市场预期 0.2%）。"服务通胀，商品通缩"格局仍在 延续，前者反映财政支撑下的美国国内韧性，后者则反映货币压制下的全球 失衡。本轮美联储降息周期或现"稳健开局"，年内降息幅度介于 50-75bp。 一、总览：服务通胀，商品通缩 美国大选年财政扩张继续支撑居民消费。财政对居民的转移支付增加， 抵消居民纳税支出回升，削弱储蓄动机，消费继续扩张。亚特兰大联储 GDPNOW 模型预测三季度美国居民消费增速高达 3.5%，其中服务消费增长 2.8%，商品消费增长 5.0%。 服务价格在消费韧性支撑下表现出通胀粘性，商品价格则在全球供需失 衡影响下表现为持续通缩，与国内消费脱钩，全球主要经济体商品价格均处 通缩状态。核心分项方面，8 月核心服务 CPI 同比增长 4.9% ...