◼ 投资建议 建议关注宠物板块以下投资机会： ◼ 风险提示 国际贸易摩擦风险；经济复苏不及预期；行业竞争加剧；门店扩张不 及预期；新品销售不及预期。 商贸零售 行业研究/行业点评 宠物陪伴属性契合单身化、少子化、老龄化现状，宠 物板块β凸显 ——商贸零售行业动态点评 ◼ 核心观点 宠物行业消费规模突破 3000 亿元，呈现量价齐升的态势。据派读宠物 行业大数据发布的《2025 年中国宠物行业白皮书》，2024 年城镇消费 市场规模增长 7.5%，达到 3002 亿元。其中，犬消费市场规模达到 1557 亿元，小幅增长 4.6%；猫消费市场规模达到 1445 亿元，增长 10.7%。 量的角度来看，2024 年，宠物数量为 12411 万只，同比增长 2.1%。其 中，宠物犬数量为 5258 万只，同比增长 1.6%，宠物猫数量为 7153 万 只，同比增长 2.5%。价的角度看，单只宠物犬年均消费 2961 元，同 比上升 3.0%；单只宠物猫年均消费 2020 元，同比上升 4.9%。从消费 结构看，2024 年食品市场仍是主要消费市场，市场份额为 52.8%，主 粮、营养品小幅上升，零食小幅下降。其次是医 ...

策略研究/策略周报 美债收益率继续上行，融资买入额回落 ——流动性 5 月第 2 期 ◼ 内容要点 上周（5.12-5.16）国内 2 年期、10 年期国债收益率上行；美国 2 年期、 10 年国债收益率继续上行，美元指数上行，中美 10 年国债利差边际 走扩；上周融资买入额回落，南向资金流小幅净流出。 ◼ 宏观流动性 国内：上周（5.12-5.16）2 年期、10 年期国债收益率上行，10 年期与 2 年期国债利差收窄。上周央行公开市场净回笼 4751 亿元，MLF 净 投放 0 亿元。 国外：上周（5.12-5.16）2 年期、10 年期美债收益率继续上行，美元 指数上行，中美 10 年期国债利差边际走扩。上周 10 年期美债收益率 上行至 4.43%，美元指数升至 100.98。截至 5 月 16 日，中美 10 年期 国债利差走扩至-2.75%。 ◼ 市场流动性 公募基金：2025 年 5 月新成立 40 只基金，其中 26 只为股票型基金。 截至 5 月 16 日，2025 年 5 月新成立基金 40 只，24 年 5 月为 94 只； 其中，5 月新成立股票型基金 26 只，发行总额约 101 亿 ...

宏观研究/宏观点评 一、财政收入继续恢复，支出增速持续上升。1-4 月公共财政收入 累计同比-0.4 %（前值-1.1 %），公共财政支出累计同比 4.6 %（前值 4.2 %）；政府性基金收入累计同比-6.7 %（前值-11.0 %），政府性基金 支出累计同比 17.7 %（前值 11.1 %）。 二、政府性基金支出显著加速：1-4 月，政府性基金收入累计 12,586 亿元，同比-6.7 %（前值-11.0 %），其中国有土地使用权出让收入 9,340 亿元，同比-11.4 %（前值-15.9 %）；政府性基金支出累计 26,136 亿元， 同比 17.7 %（前值 11.1 %），其中国有土地使用权出让收入安排的支 出 13,647 亿元，同比-8.4 %（前值-11.0 %）。 三、公共财政支出结构：1-4 月公共财政支出 93,581 亿元。其中， 中央本级财政支出占比 13.1%，同比 9.0 %（前值 8.9 %）；地方财政支 出占比 86.9% ，同比 3.9 %（前值 3.6 %）。分项目看：1-4 月债务付息 支出累计同比 11.0 %（前值 18.0 %）；社会保障和就业支出累计同比 8 ...

——存储芯片周度跟踪（2025.05.12-2025.05.16） ◼ 核心观点 电子 行业研究/行业周报 NAND：三星电子正开发结合 NAND 的"混合 CXL"模块。根据 DRAMexchange，上周（20250512-0516）NAND 颗粒 22 个品类现货 价格环比涨跌幅区间为-0.45%至 2.78%，平均涨跌幅为 0.64%。其中 13 个料号价格持平，8 个料号价格上涨，1 个料号价格下跌。根据科 创板日报报道，三星电子正在开发将 NAND 闪存与 Compute Express Link（CXL）模块相结合的产品，目标在 2027 年实现商业化。 三星电子开发混合 CXL 模块，LPDDR4X 现货涨价 DRAM：2025 年一季度全球 DRAM 市场规模同比增长 42.5%至 267.29 亿美元 。 根 据 DRAMexchange， 上 周 （20250512-0516） DRAM 18个品类现货价格环比涨跌幅区间为-0.29%至 7.51%，平均涨 跌幅为 3.29%。上周 17 个料号呈上涨趋势，1 个料号呈下降趋势，0 个料号价格持平。根据 CFM闪存市场报道，2025年一季 ...

商贸零售 行业研究/行业点评 服务零售市场稳中有升，出行类消费增势良好。4 月，商品零售额 33007 亿（yoy+5.1%，增速环比-0.8pct），限额以上商品零售额 13762 亿 （yoy+6.6%，增速环比-2.0pct）；餐饮收入 4167 亿（yoy+5.2%，增速 环比-0.4pct），限额以上餐饮收入1230亿（yoy+3.7%，增速环比-3.1pct）。 消费品以旧换新政策继续显效，金银珠宝环比大幅改善。4 月粮油食 品/烟酒/饮料类零售额分别同比分别+14.0%/+4.0%/+2.9%，增速环比 +0.2pct/-4.5pct /-1.5pct。可选消费表现分化，消费品以旧换新政策继续 显效，家电/家具/通讯器材表现较优，同比分别 38.8%/26.9%/19.9%， 增速环比+3.7pct/-2.6pct/-8.7pct；金银珠宝环比大幅改善，同比+25.3%， 增速环比+14.7pct，主要系上年低基数；化妆品环比有所改善，同比 +7.2%，增速环比+6.1pct。 ◼ 投资建议 维持商贸零售行业"增持"评级。 投资主线一：25 年春节效应促进黄金珠宝终端销售回暖，边际有所改 善，长 ...

非银金融 行业研究/行业点评 并购重组市场活跃度有望显著提升 ——证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》点评 ◼ 事件： 5 月 16 日，中国证监会发布《关于修改＜上市公司重大资产重组管理 办法＞的决定》（以下简称《重组办法》）。 ◼ 核心观点 （1）本次对资产重组政策修改主要为落实新"国九条"要求和"并购 六条"相关举措。 新"国九条"提出，加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组 市场。2024 年 9 月，发布《中国证监会关于深化上市公司并购重组市 场改革的意见》（简称《并购六条》），提出了助力新质生产力发展、加 大产业整合支持力度、提升监管包容度、提高支付灵活性和审核效率、 提升中介机构服务水平、依法加强监管等六方面的举措。其中，部分 举措需要配套修改《重组办法》予以落实。此外，新《公司法》于 2024 年 7 月 1 日正式施行，《重组办法》部分内容需要根据新法进行适应 性调整。 （2）本次对《重组办法》的修改主要包括以下内容： ①建立重组股份对价分期支付机制。将申请一次注册、分期发行股份 购买资产的注册决定有效期延长至 48 个月。 ②提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度。 ...

农林牧渔 行业研究/行业周报 ◼ 核心观点 行情复盘： 猪价偏弱运行，豆粕价格加速下跌 ——农林牧渔行业周报（20250512-0516） 本周（2025/5/12—5/16）农林牧渔板块跑输大盘 1.07 个百分点。本周 申万农林牧渔指数收于 2,620.55，周上涨 0.05%，跑输沪深 300 指数 1.07 个百分点。在 31 个申万一级行业中，农业板块周涨跌幅排名第 20 位。 从农林牧渔子板块来看，本周（2025/5/12—5/16）动物保健板块上涨 7.36%，表现最佳；其次饲料和渔业本周分别上涨 2.04%、0.91%；农 产品加工、养殖业、种植业板块本周分别下跌 0.90%、0.96%、1.29%。 行业动态跟踪： 【生猪养殖】猪价持续回落，养殖盈利收窄。近期规模猪企出栏量边 际增加，市场供应偏宽松，需求端相对平稳，猪价延续偏弱行情。 截止 2025 年 5 月 16 日，全国生猪均价 14.61 元/公斤，周环比下跌 1.42%，较 2024 年同期下跌 4.76%；自繁自养利润为 80.66 元/头，周 环比下降 3.67 元/头，外购仔猪养殖利润为 48.20 元/头，周环比下降 10 ...

非银金融 行业研究/行业周报 低配券商板块或迎公募资金重配置机会 ——券商&资本市场周观察（2025.5.12-2025.5.16） ◼ 市场要闻 1. 中国证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，深化上市公司 并购重组市场改革；2. 首批 26 只上报浮动费率基金主要对标沪深 300、 中证 A500、500、800 等主流宽基指数。 ◼ 数据跟踪 本周证券(申万)指数上涨 2.18%，跑赢沪深 300 指数 1.07pct。红塔证券 （+13.84%）、锦龙股份（+13.18%）、广发证券（+6.09%）领涨。券商 ETF 本周环比-8.9 亿份，今年以来累计流入资金 36.7 亿元。截至 2025/5/16，证券(申万)指数 PB1.27X，位于近 5 年由低至高 38%分位。 1）交投：本周 A 股日均成交额 12663 亿元，环比-6.4%，本年 A 股日 均成交额 14336 亿元，同比+58.8%。 2）两融：截止 2025/5/15，A 股两融余额 18085 亿元，其中融资余额 17967 亿元，融券余额 118 亿元，环比分别+44.9、+42.9、+2.0 亿元。 年内日均两融余额同 ...

固定收益/固收点评 信贷投放有待回暖 ——4 月社融数据点评 ◼ 核心观点 事件：2025 年 5 月 15 日，央行公布 2025 年 4 月金融统计数据：广义 货币 M2 同比增长 8.00%；狭义货币 M1 同比增长 1.50%。2025 年 4 月末社会融资规模存量同比增长 8.7%；2025 年前四个月社会融资规 模增量累计为 16.34 万亿元，比上年同期多 3.61 万亿元。 存量财政政策加速落地，政府融资支持 4 月社融数据增长。4 月社融 同比增速为 8.70%；新增社融初值为 11,585.00 亿元。其中 4 月政府债 券净融资 9,762 亿元，较上年同期多增 10,699 亿元，有力的支撑了社 融规模增长。政府融资是带动新增社融同比多增的重要因素，体现出 政府加杠杆的托底作用；社融结构上的变化体现了财政的支持力度保 持，得益于近期财政存量政策加速落地，我们认为其有望为二季度经 济的稳定增长奠定基调，具体增长结构或还需要针对性发力。4 月社 融口径下信贷乏力：新增人民币贷款 844 亿元，比上年同期少增 2,465 亿元。直接融资方面：4 月企业债净融资增加。非标方面：4 月新增非 标 ...

短债收益率回落，融资加码科技 ——流动性 5 月第 1 期 ◼ 内容要点 策略研究/策略周报 上周（5.5-5.9）2 年期国债收益率下行、10 年期上行；美国 2 年期、 10 年国债收益率继续上行，美元指数回升，中美 10 年国债利差边际 扩大；上周融资买入额回升，南向资金流小幅净流入。 ◼ 宏观流动性 国内：上周（5.5-5.9），2 年期国债收益率下行、10 年期上行，10 年期 与 2 年期国债利差扩大。上周央行公开市场净回笼 7817 亿元，MLF 净回笼 1250 亿元。 国外：上周（5.5-5.9）2 年期、10 年期美债收益率继续上行，美元指 数上行，中美 10 年期国债利差边际扩大。上周 10 年期美债收益率上 行至 4.37%，美元指数升至 100.42。截至 5 月 9 日，中美 10 年期国债 利差扩大至-2.73%。 ◼ 市场流动性 公募基金：2025 年 5 月新成立 15 只基金，其中 13 只为股票型基金。 截至 5 月 9 日，2025 年 5 月新成立基金 15 只，24 年 5 月为 94 只； 其中，5 月新成立股票型基金 13 只，发行总额约 58 亿份。 ETF ...