商贸零售 行业研究/行业点评 3 月社零同比+5.9%，一季度良好开局 ——3 月社零数据点评 ◼ 核心观点 4 月 16 日，国家统计局公布 2025 年 3 月份社零数据。3 月我国社零 总额为 4.09 万亿元，同比增长 5.9%（增速环比+1.90pct）；其中，除汽 车以外的消费品零售额 3.66 万亿元，同比增长 6.0%。25Q1，社零总 额为 12.47 万亿元，同比增长 4.6%；其中，除汽车以外的消费品零售 额 11.34 万亿元，增长 5.1%。我们认为，外部不确定因素扰动，扩大 内需提振消费政策有望逐步落地，社零增速边际向好，坚定看好中国 产业供应链的强大韧性及中国内需市场的广阔空间。 电商渗透率趋缓，线下便利店专业店表现较优。25Q1，全国网上零售 额 3.62 万亿元（yoy+7.9%），其中实物商品网上零售额 3 万亿元 （yoy+5.7%），占社会消费品零售总额的比重为 24.0%，电商渗透率环 比+1.7pct。在实物商品网上零售额中，吃类/用类/穿类商品分别 +14.0%/5.6%/-0.1%。25Q1，限额以上零售业单位中便利店/超市/百货 店/专业店/品牌专卖店零售额同 ...

宏观研究/宏观点评 | 日期: | 2025年04月17日 | | --- | --- | | 分析师: | 高明 | | E-mail : | gaoming@yongxingsec.com | | SAC 编号: | S1760524050003 | 相关报告: 《一季度金融数据:财政驱动》 2025年04月15日 《一季度的进出口:集聚韧性》 2025年04月15日 一季度 CPI 与 PPI: 底部震荡》 2025年04月12日 李度经济数据:直面变局 核心观点 名义增长:对比 2025Q1 与 2024Q4,不变价 GDP 当季同比持平 于 5.4%,但现价 GDP 当季同比小幅下降至 4.59%(前值 4.62%)。从 价格指数来看,CPI均值回落且转负,PPI均值回升但也尚未转正。 就业、居民收入与消费:2025O1 城镇调查失业率比 202404有所 回升,但 2025O1 的居民人均消费性支出、人均可支配收入及其四个 分项的累计同比增速都比 2024年继续改善。2025Q1 社会消费品零售 额累计同比4.6%(2024年为3.5%)。其中商品零售累计同比 4.6%(2024 年为 3.2%) ...

◼ 投资建议 政府加杠杆托底，3 月社融数据表现亮眼。在政府融资带动下 3 月社 融数据表现亮眼。其中，政府融资是带动新增社融同比多增的重要因 素，体现出政府加杠杆的托底作用。此外，企业贷款的主要支撑项是 企业短贷，我们认为当前短贷或对票据和债券融资形成一定替代，这 或与美国关税政策带来的不确定性高企下企业经营周转资金需求增 加，以及当月票据利率和债券发行利率走高等因素有关。另一方面， 居民端信贷的边际变化主要或是受存量住房贷款利率下调带来的潜在 提前还贷减少，以及消费贷利率上调预期下的潜在提前借款行为影响， 同时地产销售的回升也有所带动。但一季度居民贷款合计同比少增 2900 亿元，我们认为其或反映目前居民部门加杠杆意愿仍然具有提振 空间，随着"两会"后大力提振消费政策出台、居民收入预期不确定 性预计改善，有望对居民短期消费需求有所提振。当前外部关税政策 复杂性上升，央行"择机降准降息"窗口或将临近，二季度债市收益 率有望挑战前低。 固定收益/固收点评 政府加杠杆托底，3 月社融数据表现亮眼 ——3 月社融数据点评 ◼ 核心观点 事件：2025 年 4 月 13 日，央行公布 2025 年 3 月金融统计数 ...

业绩符合预期，关注持续分红 ——24 年年报业绩点评 ◼ 事件描述 公司发布 24 年年报。2024 年公司营业收入 YoY-16.13%至 15.01 亿元， 归母净利润 YoY-60.07%至 0.52 亿元，扣非归母净利润 YoY-67.14%至 0.39 亿元。此前公司预告，24 年归母净利润预计为 0.46-0.54 亿元，扣 非归母净利润 0.33-0.41 亿元。业绩落在预告区间内，整体符合预期。 ◼ 核心观点 面对多重因素挑战，积极实施差异化竞争策略：根据年报，公司在 2024 年经营受到了行业需求收缩、市场竞争加剧、供应链端承压等多重因 素影响。面对外部环境的多重挑战，公司始终秉持诚信经营的原则， 构建全周期风险防控体系，灵活调整经营策略。2024 年，公司继续秉 持"三步走"战略规划，以"高质量发展"为核心理念，聚焦"练内 功、稳主业、赋新能"的经营方向，全力推动企业稳健发展。于外部 市场，公司实施差异化竞争策略，实现国内外市场协同发力。于内部 管理，公司持续推进优化与改革，实施降本增效举措，提升经营质效， 加速向水务数字化服务型企业转型，为长期可持续发展牢筑根基。 宁水集团(603700 ...

纺织服饰 行业研究/行业点评 关税加码建议关注国产替代主线，高铁宠物托运助推"AI+宠 物"及携宠出游板块发展 ——宠物行业周观点 ◼ 核心观点 关税扰动加码，内需景气持续，看好国产替代主线。据央视新闻，2025 年 4 月 10 日，美国政府宣布对中国输美商品征收"对等关税"的税率进一 步提高至 125%。4 月 11 日，国务院关税税则委员会发布公告，自 2025 年 4 月 12 日起，调整对原产于美国的进口商品加征关税税率，由 84%提 高至 125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性， 如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。我们认为， 关税及对等关税对依赖美国市场的出口型企业及进口美国品牌销售的代 理型企业产生一定冲击，但短期关税扰动不改宠物行业的长期成长性，国 产替代和内需扩容是未来中国宠物市场的核心主线，建议关注自主品牌占 比高、国内国际双循环发展、海外产能多元化布局的头部企业。 高铁试点宠物托运，"AI+宠物"及携宠出游板块有望受益。据央视新闻和 人民日报，自 4 月 8 日起，铁路部门在京沪高铁的北京南、济南西、南京 南、上海虹桥、杭州东等 5 座车站间 ...

Investment Rating - The industry investment rating is maintained as "Increase" [6] Core Viewpoints - Domestic substitution is a key focus due to external environmental changes and industrial upgrades. The semiconductor equipment and related domestic substitution industry chain are expected to benefit continuously [1][13] - The global sales of AI smart glasses are projected to reach 90 million units by 2030, indicating a significant growth point in the consumer electronics sector [1][14] - The domestic smartphone market saw a shipment of 19.662 million units in February 2025, a year-on-year increase of 37.9%, with 5G smartphones accounting for 91.5% of the total shipments [2][15] - The domestic computing power market is expected to expand due to AI demand, with companies in the industry chain continuing to benefit from this growth [2][16][17] Summary by Sections 1. Core Viewpoints and Investment Recommendations - Domestic substitution is emphasized as a major trend, with the semiconductor equipment industry expected to benefit from this acceleration [1][4] - The AI smart glasses market is anticipated to grow significantly, with various manufacturers launching products in 2024 and 2025 [1][14] - The recovery of the domestic smartphone market is noted, with significant growth in 5G smartphone shipments [2][15] - The computing power industry is set to benefit from increased investments by operators [2][4] 2. Market Review - The A-share Shenwan Electronics Index fell by 2.71%, underperforming the CSI 300 Index by 1.34 percentage points [3][19] - Among the sub-sectors, the semiconductor sector declined by 0.59%, while the consumer electronics sector saw a drop of 7.77% [3][22] 3. Industry News - The U.S. has imposed a 34% tariff on Chinese imports in response to trade tensions, prompting China to implement countermeasures [32][34] - The launch of the Longxin 3C6000/D dual-server is highlighted, showcasing advancements in domestic computing power [32][16] - Qualcomm's announcement of the fourth-generation Snapdragon 8s mobile platform is expected to drive innovation in the smartphone market [33] 4. Company Dynamics - Jiangfeng Electronics is recommended for investment due to its position in the domestic substitution trend [4][40] - Companies such as Guoguang Electric and Edifier are noted for their innovations in AI glasses and audio products, respectively [37][38] - The expansion of production capacity by Ajinomoto in semiconductor materials is expected to enhance its market position [34][35]

通信 行业研究/行业周报 A OFC 2025 开展，宁波移动落地浙江省首个万兆 OLT 试商用局点 ——通信行业周报（2025.3.31-2025.4.4） ◼ 核心观点 5G-A：苹果 iOS 18.4 发布，支持 5G-A 网络。根据 C114 通信网 4 月 3 日消息，苹果向 iPhone 用户推送了 iOS 18.4 正式版更新，带来多项 新功能和优化，其中尤以支持 5G-A 网络备受关注。作为 5G 的演进 和增强版本，5G-A 提供了十倍于既有网络的能力提升和通感一体、 无源物联、内生智能等新能力。2024 年 5G-A 迎来商用元年，已有超 过 15家运营商完成 5G-A网络的商用部署。在国内，三大运营商也均 已在各地陆续进行了 5G-A 升级并发布相关套餐，开启全新时代。 市场行情回顾 本周（3.31-4.4），A 股申万通信指数下跌 0.79%，整体跑赢沪深 300 指数 0.58pct，跑赢创业板综指数 1.56pct。申万通信二级两大子板块 涨跌幅由高到低分别为：通信服务(申万)(0.81%)、通信设备(申万)(- 1.74%)。从海外市场指数表现来看，整体继续维持弱势，海内外指数 ...

◼ 核心观点 主要客户需求向好，规模效应驱动业绩增长 公司主要客户赛力斯、理想、吉利等排产需求向好，据 Marklines，24 年产量分别约 49.64万辆、51.04 万辆和 267.51 万辆，同比分别约+94%、 +34%和+41%，24Q4 产量分别约 12.64 万辆、16.04 万辆和 88.72 万 辆，同比分别约+5%、+17%和+31%，环比分别约-5%、+4%和+33%。 此外，据 Marklines，小鹏 Mona M03 热销，24Q4 产量约 4.04 万辆， 环比约+210.91%。 盈利能力强劲，24Q4 净利率创季度新高 博俊科技(300926) 公司研究/公司点评 24Q4 业绩表现亮眼，优质客户持续放量 ——24 年业绩点评 ◼ 事件描述 公司发布 2024 年年报。2024 年公司实现营收约 42.27 亿元，同比约 +62.55%；归母净利润约 6.13 亿元，同比约+98.74%。其中 24Q4，营 收约 13.65 亿元，同比约+51.67%，环比约+19.82%；归母净利润约 2.45 亿元，同比约+93.41%，环比约+80.79%。 2024 年公司毛利率约 ...

广博股份(002103) 公司研究/公司深度 广誉"文具之都"，博采 IP"甬"新 ——广博股份（002103）深度报告 ◼ 核心观点 国内文教用品龙头企业，2024 前三季度公司业绩实际大幅增长。公司 是国内文教办公用品龙头企业之一。2024Q1-3，公司实现营收 17.58 亿 元，归母净利润 1.05 亿元，同比增速分别为-1.45%和-11.41%。2023 年 同期公司因收回部分汇元通业绩补偿款及唯品会调解款而增加公司利 润 5,484.84 万元，扣除上述因素影响，公司 2024 年 1-9 月净利润较上 年同期有较大幅度增长。 办公直销行业稳健增长，持续培育中长期发展动能。公司依托专业的 文化物资 集采平台——广博商城，聚焦政府及大中型企业对于各类办 公物资的集中化、电商化采购。2024 年陆续中标南方电网、国电投、 中国有色集团、华润万象生活等集采项目，助力公司销售业务拓展。 关于产品供应品类方面，公司办公直销也将不断拓展 MRO、员工福 利等品类，加强品牌间合作，抢占数字化采购市场更大市场份额，培 育中长期增长动能。 中国"谷子经济"增长较快，公司积极布局文创产品，有望充分受益。 艾媒咨询数 ...

非银金融 行业研究/行业周报 券商 ETF 资金单周大幅流入，看好券商基本面持续 改善 ——券商&资本市场周观察（2025.3.17-2025.3.21） ◼ 市场要闻 1. 我国金融开放稳步推进，已有四家外资独资券商展业；2. 2025 年首 季券商并购重组业务交易额增长 432%，头部券商占据近七成份额；3. 老虎证券去年净利增 65%，四季度增近 28 倍，财富管理规模翻番；4. 浙商证券以 5704.2 万元竞得国都证券 3000 万股。 ◼ 数据跟踪 1）交投：本周 A 股日均成交额 15497 亿元，环比-6.4%，本年 A 股日 均成交额 15575 亿元，同比+75.2%。 2）两融：截止 2025/3/21，A 股两融余额 19374 亿元，其中融资余额 19261 亿元，融券余额 113 亿元，环比分别+77.9、+86.7、-8.8 亿元。 年内日均两融余额同比+20.7%。 3）公募：本周新成立权益基金合计 141.8 亿份，环比+39.2%。 4）投行：截止本周末，今年日均股权融资额 28.6 亿元，同比+50.8%， 其中 IPO、再融资分别 3.0、25.6 亿元，同比分别-27 ...