客户持续扩展，产品量价齐升 ——地平线机器人-W2025 年中报点评 ◼ 核心观点 营业收入增长，产品量价齐升。2025 年上半年，地平线实现销售收入 15.67 亿元，同比增长 67.06%；净利润-52.33 亿元，去年同期为-50.89 亿元。2025 年上半年，地平线在中国车企中的基础辅助驾驶和整体辅 助驾驶解决方案的市占率分别为 45.8%和 32.4%，均为第一。公司征 程系列处理器出货量达 198 万套，同比实现翻倍增长。其中，支持高 速公路辅助驾驶功能的处理硬件的出货量达到 98 万套，占比 49.5%， 为去年同期的 6 倍，主要由新一代征程 6 系列产品推动。 产品组合影响毛利率，加大云服务投入。2025 年上半年，地平线的销 售毛利率/净利率分别为 65.36%/-334.00%，去年同期分别为 79.04%/- 543.59% 。 公 司 的 研 发 / 管 理 / 销 售 费 用 率 分 别 为 146.78%/19.59%/17.36%，分别同比下降 5.09/6.40/3.82 个百分点。公司 毛利率波动主要由于收入组合变化，汽车产品解决方案收入的占比显 著上升。公司研发开支同比 ...

海力风电(301155) 公司研究/公司点评 海风景气度上行，25Q2 业绩环比改善 ——海力风电首次覆盖报告 ◼ 核心观点 事件：公司发布 2025 年半年度报告：2025H1 公司实现营收 20.30 亿 元，同比+461.08%；实现归母净利润 2.05 亿元，同比+90.61%。 2025Q2公司实现业绩同比/环比高速增长。2025Q2公司实现营收15.93 亿元，同比+570.63%/环比+264.99%；实现归母净利润 1.41 亿元，同 比+315.82%/环比+121.16%。 受益海上风电项目开工量回升，公司产品量利齐升。根据国家能源局 的数据，2025H1 国内海上风电新增并网容量 2.49GW，同比+200%。 2025H1 公司桩基/风电塔筒/导管架业务收入分别为 15.64/2.92/1.36 亿 元，同比分别+1092.63%/+124.14%/+84.94%。2025H1 公司桩基/风电 塔筒/导管架业务毛利率分别为 16.30%/11.91%/19.44%，同比分别 +10.79/+18.39/+23.19pct。2025H1 公司整体毛利率 17.04%，同比 +15.16p ...

电子 行业研究/行业周报 苹果即将推出新机，关注消费电子投资机会 ——电子行业周报（2025.09.01-2025.09.05） ◼ 核心观点 本周核心观点与重点要闻回顾 算力产业链：AI 算力驱动未来,先进封装市场持续增长。Yole Group 预 测，2025 年后端设备总收入约为 69 亿美元，预计到 2030 年将增长到 92 亿美元，复合年增长率为 5.8%。这一增长主要源于用于构建 HBM 堆栈、小芯片（chiplet）模块和高 I/O 衬底的技术，它正在重塑代工 厂、IDM 和 OSAT 的供应商路线图、工厂建设和买家格局。驱动力很 简单：AI 和高性能计算需要模块级的带宽、近邻性和电源效率。我们 认为随着 AI 产业持续蓬勃发展，有望带动相关产业链不断发展，看好 相关如算力、先进封装、PCB、链接、液冷等投资机会。 AI 端侧：产业界推出碳化硅 AR 波导，看好端侧投资机会。西湖大 学、慕德微纳（杭州）科技有限公司联合发布了一种颠覆性的解决方 案，采用碳化硅（SiC）材料成功研发出超轻、超薄的衍射光波导。该 方案首次实现了单层碳化硅衍射光波导的设计、量产级制造与封装， 为基于 SiC 的 AR ...

我们认为公司储能逆变器受益于新兴市场需求增长，出货量快速提升， 带动盈利能力增长。预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 83.02 亿 元、98.19 亿元、112.83 亿元，同比分别+26.9%、+18.3%、+14.9%； 归母净利润为 11.87 亿元、14.83 亿元、17.89 亿元，同比分别+71.7%、 +25.0%、+20.6%。9 月 8 日股价对应 PE 分别为 31、24、20 倍。首次 锦浪科技(300763) 公司研究/公司点评 储能出货高增带动盈利显著提升 ——锦浪科技 2025 半年报点评 ◼ 核心观点 储能逆变器出货高增+客户结构优化+持续推进降本带动盈利能力高 速增长。公司 2025 年上半年实现营业收入 37.94 亿元，同比+13.09%； 归母净利润 6.02 亿元，同比+70.96%。并网逆变器实现营收 18.2 亿元， 同比-11.22%；毛利率 26.12%，同比+7.62pct。储能逆变器实现营收 7.9 亿元，同比+313.51%；毛利率 30.27%，同比+2.69pct。公司 2025 年上 半年盈利能力提升的主要原因是，公司持续加大研发投入， ...

电子 行业研究/行业周报 DRAM：TrendForce：Q2DRAM 整体营收为 316.3 亿美元，环比增 长 17.1%。根据 DRAMexchange，上周（20250901-0905）DRAM 18 个品类现货价格环比涨跌幅区间为-2.24%至 2.76%，平均涨跌幅为 0.68%。上周 13 个料号呈上涨趋势，4 个料号呈下降趋势，1 个料号 价格持平。根据科创板日报报道，TrendForce 集邦咨询表示，2025 年 第二季 DRAM 产业因一般型 DRAM (Conventional DRAM)合约价上 涨、出货量显著增长，加上 HBM 出货规模扩张，整体营收为 316.3 亿美元，季增17.1%。平均销售单价(ASP)随着PC OEM、智能手机、 CSP 业者的采购动能增温，加速 DRAM 原厂库存去化，多数产品的 合约价也因此止跌翻涨。 HBM：SK 海力士称预计到 2030 年定制 HBM 市场规模将增长到数 百亿美元。根据 CFM 闪存市场报道，SK 海力士预计到 2030 年定制 HBM 市场规模将增长到数百亿美元。由于 SK 海力士和三星、美光 等竞争对手采用不同的技术构建下一代 ...

尚界 H5、理想 i6 将于 2025 年 9 月上市 ——汽车行业周报（2025/09/01~2025/09/05） 汽车 行业研究/行业周报 ◼ 行情回顾 过去一周(2025/09/01~2025/09/05），申万汽车行业下跌 1.27%，表现 强于同花顺全 A，所有一级行业中涨跌幅排名第 18。细分板块涨跌 幅：过去一周(2025/09/01~2025/09/05），商用车跌幅最小，乘用车跌 幅最大。商用车下跌 0.14%，汽车服务下跌 0.73%，摩托车及其他下 跌 0.80%，汽车零部件下跌 1.03%，乘用车下跌 2.30%。 ◼ 核心数据 数据跟踪： 1）行业总量：据中汽协数据，2025 年 7 月汽车销量约 259.3 万辆， 环比约-10.7%，同比约+14.7%。 2）车企端：据乘联分会数据，2025 年 7 月，比亚迪、吉利和一汽大 众零售销量位列前三，分别约 27.5 万辆、20.2 万辆和 11.1 万辆，份 额分别约为 15.0%、11.1%和 6.1%。其中吉利汽车、长安汽车分别同 比约+71.0%、+26.9%。 3）周度数据： 据乘联分会数据，2025 年 8 月 1-31 ...

◼ 投资建议 宏观研究/宏观点评 8 月出口降速的三个视角 ◼ 核心观点 一、从美元值累计同比来看，8 月出口增速回落但进口继续收窄降幅。 数据显示，1-8 月商品出口额累计同比 5.9 %（前值同比 6.1 %），小幅 回落；而进口额累计同比-2.2 %（前值-2.7 %），保持收窄降幅的趋势。 8 月商品出口额当月同比 4.4 %（前值 7.2 %），进口同比 1.3 %（前值 4.1 %）。8 月贸易差额为 1,023.3 亿美元（前值 982.5 亿美元）。 二、进出口量价分解：以 HS2 指数（上年同月=100）衡量，截至 7 月 出口价格指数 98.0（前值 100.5），回落至 100 以下；出口数量指数为 110.2（前值 106.7）；而进口价格指数为 98.3（前值 99.3），进口数量 指数为 106.6（前值 103.0）。 三、出口产品结构：高新技术产品出口额增速上升。1-8 月，机电产品 出口额累计同比 8.1 %（前值 8.1 %），占出口额比重为 60.2%；高新技 术产品出口额累计同比 6.4 %（前值 6.0 %），占出口额比重为 24.2%。 从重点产品来看，1-8 月集 ...

耐普矿机(300818) 公司研究/公司点评 业绩暂时承压，海外产能释放+新产品突破将驱动业绩增长 ——耐普矿机 2025 年半年报点评 ◼ 事件概述 耐普矿机发布 2025 年半年报。2025H1 公司实现营收 4.13 亿元，同比 -34.04%；归母净利润 0.17 亿元，同比-79.86%；扣非归母净利润 0.12 亿元，同比-85.52%。2025Q2 单季度，公司实现营收 2.19 亿元，同比 -42.04%，环比+13.15%；归母净利润 0.11 亿元，同比-74.87%，环比 +100.34%；扣非归母净利润 0.09 亿元，同比-80.17%，环比+176.16%。 ◼ 核心观点 矿用橡胶耐磨备件贡献最大营收，矿用金属备件毛利率同比 +11.83pct。2025H1 公司矿用橡胶耐磨备件/矿用金属备件/选矿设备/矿 用 管 道 营 收 2.94/0.58/0.43/0.15 亿 元 ， 同 比 -2.58%/-2.58%/- 8.99%/+5.32%，营收占比分别为 71.25%/14.05%/10.44%/3.69%；毛利 率依次为 40.34%/37.48%/27.09%/39.26% ...

快克智能(603203) 公司研究/公司点评 AI 发展驱动设备需求增加，业绩稳健增长 ——快克智能 2025 中报点评 ◼ 事件 公司发布 2025 年半年报，25H1 公司实现营业收入 5.04 亿元， YoY+11.85%，实现归母净利润 1.33 亿元，YoY+11.84%，扣非后归母 净利润 1.13 亿元，YoY+16.46%。 ◼ 核心观点 高端装备国产化加速，公司业绩实现稳健增长。公司深耕精密电子组 装和半导体封装领域，加速高端装备国产化进程，推动核心技术突破 与产品线升级。2025 上半年实现营业收入/归母净利润 5.04/1.33 亿元， YoY+11.85%/+11.84%。公司整体盈利能力提升，2025H1 公司毛利率/ 净利率分别为 50.78%/26.22%，分别提升 1.39/0.09pct；公司总体费用 控 制 得 当 ， 2025H1 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 7.38%/4.34%/13.11%/-0.52%，分别变动-0.41/-0.11/-0.32/+0.03pct。 AI 产业高景气驱动焊接及相关设备需求增加。1）消费电子 A ...

众生药业(002317) 公司研究/公司点评 昂拉地韦上市，创新药管线快速推进 ——众生药业（002317.SZ）2025 年半年报点评 ◼ 事件 公司发布 2025 年半年报，上半年公司实现营业收入 13.0 亿元（同比- 4.74%，下同）。归母净利润 1.88 亿元（+114.96%），扣非归母净利润 为 1.87 亿元（+7.42%）。2025 年二季度公司实现营业收入 6.65 亿元（- 7.99%）。归母净利润 1.05 亿元（+191.52%），扣非归母净利润为 1.08 亿元（+6.58%）。 中成药是公司核心业务基础与重要业绩增长来源 分产品来看，上半年中成药销售收入 6.89 亿元（-10.14%），化学药销 售收入 4.95 亿元（+6.10%）。其中，中成药是公司核心业务基础与重 要业绩增长来源，上半年中成药毛利率达 69.57%（+ 0.46pct），其核 心产品复方血栓通系列制剂、脑栓通胶囊在慢病治疗领域持续拓展， 与舒肝益脾系列制剂、固肾合剂等产品形成多元协同。 昂拉地韦片上市，核心管线进展顺利 创新药中已有昂拉地韦片（抗成人甲流）和来瑞特韦片（抗新冠）两 款产品获批上市，昂拉地 ...