证券研究报告 | 宏观点评 2025 年 5 月 22 日 生产不弱，需求较稳 ——2025 年 4 月经济数据点评 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 核心观点：2025 年 4 月宏观经济稳中向好，主要表现为制造立国推进下，工业 生产增长强劲，制造业投资继续高增，对冲房地产投资下滑的负向拖累；经济进入 "见龙在田"阶段，外部利空或逐步缓解，内部结构上地产的拖累也有望逐步减弱： 1-4 月，制造业投资维持强势表现达到 8.8%，基建投资达到 5.8%，有效对冲了 地产投资-10.3%带来的负向拖累。 以旧换新前置效果渐显，文旅出行支撑社零读数，1-4 月社零累计同比 4.7%。 关税疑云下生产不弱，或源于生产韧性和 T86 模式最后期限内抢生产，1-4 月工 业增加值同比增长 6.4%，其中装备制造业表现更强。 向前看，在 Q1 经济增长较为积极的背景之下，重点关注以下三点内容： 一是，价格比量更重要，当前我们身处"低通胀"环境，相比经济总量，宏观经济 运行和政策应对都更注重推动价的回升。政策端要进一步实施扩内需政策，加大对 房地产和消费的支持力度，改革端重在 ...

证券研究报告 | 宏观点评 2025 年 5 月 22 日 [Table_Main] 宏观点评 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 研究助理 连桐杉 邮箱：liants＠tebon.com.cn 陈冠宇 邮箱：chengy＠tebon.com.cn 戴琨 邮箱：daikun＠tebon.com.cn 相关研究 生产不弱，需求较稳 ——2025 年 4 月经济数据点评 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 核心观点：2025 年 4 月宏观经济稳中向好，主要表现为制造立国推进下，工业 生产增长强劲，制造业投资继续高增，对冲房地产投资下滑的负向拖累；经济进入 "见龙在田"阶段，外部利空或逐步缓解，内部结构上地产的拖累也有望逐步减弱： 1-4 月，制造业投资维持强势表现达到 8.8%，基建投资达到 5.8%，有效对冲了 地产投资-10.3%带来的负向拖累。 以旧换新前置效果渐显，文旅出行支撑社零读数，1-4 月社零累计同比 4.7%。 关税疑云下生产不弱，或源于生产韧性和 T86 模式最后期限内抢 ...

研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M -34% -23% -11% 0% 11% 23% 34% 2024-05 2024-09 2025-01 海格通信 沪深300 | 绝对涨幅(%) | 10.48 | -4.53 | -0.26 | | --- | --- | --- | --- | | 相对涨幅(%) | 7.15 | -2.59 | 0.52 | | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | | | | 所属行业：国防军工/军工电子Ⅱ 当前价格(元)：11.60 证券分析师 李宏涛 资格编号：S0120524070003 邮箱：liht＠tebon.com.cn [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 海格通信(002465.SZ) 2025 年 05 月 21 日 买入（维持） 相关研究 1.《海格通信(002465.SZ)：短期业绩 承压，特种信息化、卫星互联网有望打 开长线空间》，2025.4.23 2.《海格通信(002465.SZ)：受益北斗 规模化应用，中国移动终端芯片项目 落地》，2024.12.13 3.《海格通信（002465.SZ）：中国移动 注资开启全面 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 海格通信(002465.SZ) 2025 年 05 月 21 日 买入（维持） 所属行业：国防军工/军工电子Ⅱ 当前价格(元)：11.60 证券分析师 李宏涛 资格编号：S0120524070003 邮箱：liht＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M -34% -23% -11% 0% 11% 23% 34% 2024-05 2024-09 2025-01 海格通信 沪深300 | 绝对涨幅(%) | 10.48 | -4.53 | -0.26 | | --- | --- | --- | --- | | 相对涨幅(%) | 7.15 | -2.59 | 0.52 | | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | | | | 相关研究 1.《海格通信(002465.SZ)：短期业绩 承压，特种信息化、卫星互联网有望打 开长线空间》，2025.4.23 2.《海格通信(002465.SZ)：受益北斗 规模化应用，中国移动终端芯片项目 落地》，2024.12.13 3.《海格通信（002465.SZ）：中国移动 注资开启全面 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 通信 2025 年 05 月 19 日 通信 优于大市（维持） 证券分析师 李宏涛 资格编号：S0120524070003 邮箱：liht＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 -17% -9% 0% 9% 17% 26% 34% 43% 2024-05 2024-09 2025-01 通信 沪深300 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《中美将开始接触，出海产业链预 期向好》，2025.5.10 2.《国内需求回归，国产算力深度布 局》，2025.5.5 3.《通宇通讯（002792.SZ）：净利润 率同比增长，低空、卫星东风将启》， 2025.4.28 4. 《 海 外 加 大 Capex ， 国 内 cloudmatrix 规模部署，算力和光通 信具持续性》，2025.4.26 5.《DeepSeek 之后 Cloudmatrix 规 模上线，"关税战"加速国产 AI 成 熟》，2025.4.19 美国 BIS 加强 AI 芯片出口管制，算 力供需将向国内回归 [Table_Summary] 投资要点： 1. 投资策略 请务必阅读 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 基础化工 2025 年 05 月 19 日 基础化工 优于大市（维持） 证券分析师 资格编号：S0120524100001 邮箱：wanghb3＠tebon.com.cn 市场表现 -22% -15% -7% 0% 7% 15% 22% 基础化工 沪深300 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 4.《春潮涌动！烯草酮再涨价！》， 王华炳 2025.5.6 5.《OPEC+再度大幅增产，油价若下 行的危与机》，2025.5.5 当前或为化工龙头的最佳配置窗 口！ [Table_Summary] 投资要点： 核心观点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 -29% 2024-05 2024-09 2025-01 1.《宝丰能源(600989.SH)：内蒙基地 完成产能爬坡，股份回购彰显发展信 心》，2025.5.15 2.《新凤鸣(603225.SH)：业绩表现稳 中有进，看好长丝景气修复》， 2025.5.12 3.《氮磷肥内外价差增扩，关注出口 相关政策变化》，2025.5.11 本周基础化工板块表现好于大盘。根据 Wind，本周（5/9-5/1 ...

证券研究报告 | 海外市场周报 2025 年 05 月 19 日 [Table_Main] 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 短期提振与长期忧虑 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 上周全球主要股市集体上涨。美股三大指数集体上涨，纳指、标普和道指涨跌幅分 别为+7.2%、+5.3%和+3.4%；欧洲市场三大主要指数集体上涨，法国 CAC40、英 国富时 100 和德国 DAX 指数涨跌幅分别为+1.8%、+1.5%和+1.1%；亚太地区主 要股市集体上涨，中国台湾加权指数领涨。 中美谈判暂缓高关税，市场风险偏好受到短期提振，90 日后不确定性仍存，可能 带来美国对相关产品补库的机会。《中美日内瓦经贸会谈联合声明》将美国对中国 加征的从价关税保留 10%，24%在 90 天内暂停实施。据 PIIE 等统计，加上今年 因芬太尼分歧加征的 20%关税，以及特朗普第一任期保留的关税，美国对华的关税 平均仍在 40%以上。我们认为美国在此时此刻选择暂缓与中国的博弈，主要是为后 续与东南亚国家谈判创造更多的时间和空间，东南亚 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益点评 2025 年 5 月 19 日 固定收益点评 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 严伶怡 资格编号：S0120524110003 邮箱：yanly＠tebon.com.cn 研究助理 苏鸿婷 邮箱：suht＠tebon.com.cn 相关研究 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 固定收益点评 本周（5.12-5.16）关注要点：本周资金利率上行，大行融出上行，基金杠杆下行； 存单净融资减少，各期限存单到期收益率表现上行；现券成交来看，买盘主力来自 农商行，主要增持 7-10Y 利率债，基金增持规模下行，保险增持 15-30Y 超长利率 债，理财增配存单。 货币资金面 本周（5.12-5.16，下同）共有 9611 亿元逆回购和 1250 亿元 1 年期 MLF 到期。 周一至周五央行分别投放逆回购 430、1800、920、645、1065 亿元，期间累计投 放 4860 亿元逆回购，全周净投放流动性-4751 亿元。本周资金价格上行，截至 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 基础化工 2025 年 05 月 19 日 基础化工 优于大市（维持） 证券分析师 王华炳 资格编号：S0120524100001 邮箱：wanghb3＠tebon.com.cn 市场表现 -22% -15% -7% 0% 7% 15% 22% 2024-05 2024-09 2025-01 基础化工 沪深300 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 4.《春潮涌动！烯草酮再涨价！》， 2025.5.6 5.《OPEC+再度大幅增产，油价若下 行的危与机》，2025.5.5 当前或为化工龙头的最佳配置窗 口！ [Table_Summary] 投资要点： 核心观点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 -29% 1.《宝丰能源(600989.SH)：内蒙基地 完成产能爬坡，股份回购彰显发展信 心》，2025.5.15 2.《新凤鸣(603225.SH)：业绩表现稳 中有进，看好长丝景气修复》， 2025.5.12 3.《氮磷肥内外价差增扩，关注出口 相关政策变化》，2025.5.11 本周基础化工板块表现好于大盘。根据 Wind，本周（5/9-5/1 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 医药生物 2025 年 05 月 19 日 医药生物 优于大市（维持） 证券分析师 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn 市场表现 -24% -18% -12% -6% 0% 6% 12% 18% 2024-05 2024-09 2025-01 医药生物 沪深300 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《医药行业周报：美股医疗 AI 龙头 股价反弹，关注 AI 快速落地的企 业》，2025.5.11 2.《博瑞医药：专注代谢药物研发， 管线新增口服 BGM0504 与 Amylin 类似物》，2025.4.28 3.《医药行业周报：生命科学产业链： 需求端逐步回暖，关税战进一步催化 国产替代》，2025.4.21 4.《再鼎医药(09688.HK)：艾加莫德 新剂型获 FDA 批准，不惧竞争，大 单品销售可期》，2025.4.14 5.《医药行业周报：中美互加关税背 景 下 ， 如 何 布 局 医 疗 消 费 》， 2025.4.13 医药行业周报：三尖瓣反流市场空间 大，建议关注健世科技等 ...