[Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 通信 优于大市（维持） 证券分析师 李宏涛 资格编号：S0120524070003 邮箱：liht＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 -20% -10% 0% 10% 20% 29% 39% 49% 2024-04 2024-08 2024-12 通信 沪深300 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《运营商投资向算力倾斜，AIDC 具 有持续性》，2025.3.29 2.《中国移动(600941.SH)：HBN 拉 动业务增长，算力转型走深走实》， 2025.3.28 1. 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.1 我国手机直连卫星实验开始，天地融合通信闭环加速。4 月 1 日，我国成功将 卫星互联网技术试验卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成 功。该卫星主要用于开展手机宽带直连卫星、天地网络融合等技术试验验证。我们 认为，如果此次实验成功，或意味着手机等终端将可以直接通过卫星开展业务。这 可能将从需求端拉动卫星互联网建设加速。1、卫星终端需求已被市场初步证实。 2 月 26 日，中国电信发布"20 ...

煤炭 优于大市（维持） 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 研究助理 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 市场表现 -29% -22% -15% -7% 0% 7% 15% 22% 29% 2024-04 2024-08 2024-12 煤炭开采 沪深300 资料来源：聚源数据、德邦研究所 相关研究 1.《中国旭阳集团（1907.HK）： 传统业务显韧性，新兴领域迎发 展》，2025.4.3 2.《兖矿能源（600188.SH）：成 本管控优异，成长空间广阔》， 2025.3.30 3.《煤炭周报：红利价值不改，把 握低位布局》，2025.3.30 4.《淮北矿业(600985.SH)：成本优 化对冲量价影响，多业务布局持续 成长》，2025.3.29 5.《煤炭周报：预期底部夯实，静 待需求复苏》，2025.3.23 煤炭开采 2025 年 04 月 06 日 煤炭周报：成本支撑显现，煤价 止跌企稳 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 证券研究报告 | 行业周报 终端需求持续 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [2] Core Insights - The company reported a revenue of 47.543 billion yuan for 2024, a year-on-year increase of 2.98%, but a net profit of 0.2 million yuan, reflecting a significant decline of 97.66% [4] - The company's coke business faced challenges due to falling prices, with an average price of 1,847.7 yuan per ton in 2024, down 16.1% year-on-year [4] - The chemical business outperformed the coke segment, with revenue of 20.729 billion yuan, a year-on-year increase of 10.97% [4] - The hydrogen energy segment saw a substantial increase in sales volume, reaching 20.1 million cubic meters, a growth of 212% year-on-year [4] - Future projections indicate a potential rebound in coke prices and an increase in revenue and net profit for the years 2025 to 2027 [4] Financial Summary - The company achieved a total revenue of 47.543 billion yuan in 2024, with projected revenues of 48.323 billion yuan, 50.939 billion yuan, and 53.939 billion yuan for 2025, 2026, and 2027 respectively [5][6] - The net profit is expected to recover to 508 million yuan in 2025, 850 million yuan in 2026, and 915 million yuan in 2027 [5][6] - The gross margin is projected to improve from 7.3% in 2024 to 8.9% by 2027 [6] - The company's total assets are estimated to be 64.620 billion yuan, with a total market capitalization of approximately 11.403 billion Hong Kong dollars [5]

[Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 美国"吃亏论"或是伪命题 兼论美国制造业回流及关税叙事 [Table_Summary] 摘要： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 深度报告 2025 年 04 月 03 日 宏观专题 核心观点:特朗普所提出的制造业回流与关税保护政策，即所谓"让美国再次伟大" （MAGA）的经济叙事，或是一个伪命题。美国是全球贸易受益者而并非输家，通 过产业结构升级，淘汰低端制造业，成功实现了服务业的高度繁荣和贸易顺差增 长。服务贸易的强劲顺差，尤其是美国在金融、技术、文化娱乐、旅游教育等服务 领域的绝对优势，使美国实际上成为全球贸易的最大受益者之一。特朗普的关税和 制造业回流政策，不仅未必能够带动经济增长和就业增加，还面临盟友反制、衰退 冲击、执政基础不稳等多重内外掣肘因素，从根本上难以实现。 MAGA 有关制造业回流及关税的叙事：特朗普发起的 MAGA 运动主张"让美国再 次伟大"，将提高关税、推动制造业回流作为其核心政策，强调这些政策 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [2] Core Views - The company has shown significant improvement in its financial performance, with a 25% year-on-year increase in total revenue for 2024, reaching 9.026 billion yuan, and a remarkable 119.46% increase in net profit, amounting to 1.764 billion yuan [10] - The production of gold has increased by 5.6% year-on-year, with domestic mines contributing 3.91 tons (up 14.6%) and overseas mines contributing 11.25 tons [10] - The company has successfully reduced production costs, with the cost of gold sales approximately 278 yuan per gram in 2024, down from 280 yuan per gram in 2023 [10] - The company is expected to continue its upward trend in gold production, projecting a total of 16.70 tons for 2025 [10] - The rising gold prices, which have increased by approximately 17.5% since the beginning of 2025, are anticipated to further enhance the company's profitability [10] Financial Data Summary - Total revenue is projected to reach 11.425 billion yuan in 2025, with net profits expected to be 2.623 billion yuan [11] - The gross profit margin is forecasted to improve from 43.8% in 2024 to 51.7% by 2027 [11] - The company's net asset return is expected to rise from 13.1% in 2024 to 22.8% in 2027 [11] - The company has shown a strong cash flow position, with free cash flow increasing by 279.22% year-on-year to 1.749 billion yuan in 2024 [10]

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [2] Core Views - The company has shown significant improvement in production and cost reduction, leading to increased profits. In 2024, the company achieved a total revenue of 9.026 billion yuan, a year-on-year increase of 25%, and a net profit attributable to the parent company of 1.764 billion yuan, up 119.46% year-on-year [10] - The company's gold production has consistently increased, with a projected output of 16.70 tons in 2025, supported by internal exploration and external resource integration [10] - The rising gold prices are expected to continue benefiting the company's performance, with domestic gold prices rising approximately 17.5% since the beginning of 2025 [10] Financial Data Summary - Total shares outstanding: 1,869.56 million [9] - Total market capitalization: 42.813 billion yuan [9] - Revenue forecast for 2025-2027: 11.4 billion, 12.6 billion, and 13.8 billion yuan respectively [10] - Net profit forecast for 2025-2027: 2.623 billion, 3.121 billion, and 3.523 billion yuan respectively [10] - Gross margin is expected to improve from 43.8% in 2024 to 51.7% in 2027 [11] - The company’s cash flow from operations reached 3.268 billion yuan in 2024, with a projected increase in subsequent years [11]

证券研究报告 | 行业深度 计算机 行业投资评级 | 优于大市（维持） 2025年3月31日 IDC：供需格局改善，AIDC开启行业新周期 证券分析师 姓名：陈涵泊 资格编号：S0120524040004 邮箱：chenhb3＠tebon.com.cn 证券分析师 姓名：李佩京 资格编号：S0120524090004 邮箱：lipj＠tebon.com.cn 研究助理 姓名：王思 邮箱：wangsi＠tebon.com.cn 0 核心逻辑 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。 1 IDC向AIDC演进，智算需求或推动行业景气度回暖。数据中心作为人工智能、云计算等新一代信息通信技术的重要载体，已经成为新型数字基础设施的算力底座，具有空前重要的战略 地位，堪称"数字经济发动机"。我国数据中心市场规模稳定攀升，2023年全国在用算力中心机架总规模超810万标准机架，同比增长25%，算力总规模达230EFLOPS，位居全球第二。 近些年，我国数据中心的快速供给也致使行业经历了短期的供给过剩。当前，在生成式AI浪潮下，智算需求的爆发或推动我国IDC行业景气度再次回升。 20-23年：新基建强供给&互联网监管弱需求， ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 宏观专题 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 研究助理 一方面，从总量层面来说，经济逐步进入"见龙在田"阶段，中期宏观逻辑发生系 统性变化，悲观叙事的二阶拐点已现，是时候调整预期了。一是 DeepSeek 时刻的 发生为国产算力、AI 应用及 AI+的发展打下了良好开局，二是高利率和强美元难以 持续，三是逻辑反转导致全球跨境资本寻求再平衡，四是去地产化的负面影响拐点 已至，五是 2024 年 9 月底宏观政策转向后有助于经济和预期的回升。 另一方面，在结构层面，"制造立国"和"去地产化"背景下的"两个对冲"强化 经济韧性。站在当前位置，我们认为这两种对冲的持续性仍存，而地产和消费对于 经济形成的掣肘也有望逐步减弱，在总量上看见"见龙在田"、结构上存在"两个 对冲"的宏观环境之下，对中国经济可以多一份耐心和信心。 德邦证券 2025 年 4 月金股组合 化工 卓越新能（688196.SH）：公司是中国生物柴油工业化生产先驱，是我国第一 家从事废油脂制备生物柴油的技术研发并率先实现工业化 ...

5[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 藏格矿业(000408.SZ) 2025 年 03 月 31 日 买入（维持） 所属行业：有色金属/能源金属 当前价格(元)：35.81 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 康宇豪 资格编号：S0120524050001 邮箱：kangyh＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 -34% -23% -11% 0% 11% 23% 34% 2024-04 2024-08 2024-12 藏格矿业 沪深300 | 沪深300对比 | 1M | 2M | 3M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对涨幅(%) | 9.78 | 16.42 | 28.35 | | 相对涨幅(%) | 11.11 | 13.85 | 30.45 | | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | | | | 相关研究 公司点评 藏格矿业（000408.SZ） 1.《藏格矿业（000408.SZ）：巨龙铜 业投资收益大幅增长；结则茶卡与龙 木错盐湖项目进展顺利》，2024.10.25 2 ...

5[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 藏格矿业(000408.SZ) 2025 年 03 月 31 日 所属行业：有色金属/能源金属 当前价格(元)：35.81 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 康宇豪 资格编号：S0120524050001 邮箱：kangyh＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 -34% -23% -11% 0% 11% 23% 34% 2024-04 2024-08 2024-12 藏格矿业 沪深300 | 沪深300对比 | 1M | 2M | 3M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对涨幅(%) | 9.78 | 16.42 | 28.35 | | 相对涨幅(%) | 11.11 | 13.85 | 30.45 | | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | | | | 相关研究 买入（维持） 1.《藏格矿业（000408.SZ）：巨龙铜 业投资收益大幅增长；结则茶卡与龙 木错盐湖项目进展顺利》，2024.10.25 2.《铜行业跟踪：24Q3 降息影响定价， ...