[Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益点评 2025 年 04 月 16 日 固定收益点评 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 宋康泰 资格编号：S0120524060003 邮箱：songkt＠tebon.com.cn 金晓溪 资格编号：S0120524110002 邮箱：jinxx＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 固定收益点评 "巨石"之后，转债宜徐徐图之 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 若抛开关税问题对转债的影响，转债本身或迎接逐步平静的 4 月。 1、从上交/深交所可转债机构持有数据，以及可转债 ETF 的申购赎回数据来看， 配置端对转债本身或处在逐步压降仓位过程。 2、正股方面的原因或在于，三月下旬以来，权益端风格由逐步提成长逐步切换至 价值类品种，风险偏好回落背景下对转债品种配置本身区域谨慎。同时，基于 2024 年围绕转债市场信用变化的经验，当前业绩披露进度尚不足 50%情况下，高弹性 偏好短期或将受到一定抑制。 3、此外，转债市场本身亦再次出现一些微 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益专题 专题报告 2025 年 04 月 16 日 固定收益专题 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 苏恩民 资格编号：S0120524120001 邮箱：suem＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 固定收益专题 信用债行情或"由短及长" —— 4 月信用策略 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 短端信用利差快速压缩。3 月以来，受资金面波动、权益市场、关税政策影响，利 率债市场大幅波动。对比来看，信用债市场相对稳定，信用利差仅在 3 月初小幅上 行后就重回下行趋势，短端表现更好：截至 4 月 11 日，1Y、3Y、5Y 中短票收益 率较 3 月初分别下行 28BP、18BP、12BP，信用利差分别压缩 17BP、12BP、 4BP；期限利差小幅走阔，AAA 中票 5Y-3Y 利差为 12BP，较 3 月初走阔 6BP， 处于近三年 16.8%的历史分位。对比来看，关税政策影响下 4 月初利率快速下行， 信用债表现弱于长久期利率债：4 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M -26% 0% 26% 51% 77% 103% 129% 154% 2024-04 2024-08 2024-12 2025-04 震有科技 沪深300 绝对涨幅(%) 5.60 21.90 6.35 相对涨幅(%) 11.72 26.41 7.90 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《震有科技(688418.SH)：卫星核心 网领先企业，有望受益出海业务增 长》，2025.3.13 买入（维持） 所属行业：通信/通信设备 当前价格(元)：33.18 证券分析师 李宏涛 资格编号：S0120524070003 邮箱：liht＠tebon.com.cn 研究助理 震有科技(688418.SH) 2025 年 04 月 15 日 震有科技（688418.SH）：刚果 总包项目落成，海外业绩增长启 动 投资要点 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 事件： 4 月 15 日，震有科技发布《关于签署总包工程框架协议的公告》。公司与刚 果民主共和国光纤公司签订了关于"刚果民主共和国国家骨干光纤宽带网络项目" ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 买入（维持） 所属行业：通信/通信设备 当前价格(元)：33.18 证券分析师 李宏涛 资格编号：S0120524070003 1.《震有科技(688418.SH)：卫星核心 网领先企业，有望受益出海业务增 长》，2025.3.13 震有科技(688418.SH) 2025 年 04 月 15 日 邮箱：liht＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M -26% 0% 26% 51% 77% 103% 129% 154% 2024-04 2024-08 2024-12 2025-04 震有科技 沪深300 绝对涨幅(%) 5.60 21.90 6.35 相对涨幅(%) 11.72 26.41 7.90 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 震有科技（688418.SH）：刚果 总包项目落成，海外业绩增长启 动 投资要点 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 事件： 4 月 15 日，震有科技发布《关于签署总包工程框架协议的公告》。公司与刚 果民主共和国光纤公司签订了关于"刚果民主共和国国家骨干光纤宽带网络项目" ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 资格编号：S0120524070003 邮箱：liht＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M -34% -23% -11% 0% 11% 23% 34% 2024-04 2024-08 2024-12 紫光国微 沪深300 | 绝对涨幅(%) | 0.99 | 9.09 | 17.91 | | --- | --- | --- | --- | | 相对涨幅(%) | 7.16 | 13.65 | 19.51 | | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | | | | 相关研究 紫光国微(002049.SZ) 2025 年 04 月 15 日 买入（首次） 所属行业：电子/半导体 当前价格(元)：70.59 证券分析师 李宏涛 2 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 紫光国微（002049.SZ）：特种信息化 加速，汽车电子打开新增长极 公司首次覆盖 紫光国微（002049.SZ） 投资要点 | [Table_Base] 股票数据 | | [Table_Finance] 主要财务数据及预测 | | | | ...

证券研究报告 | 行业专题 计算机 行业投资评级 | 优于大市（维持） 2025年4月15日 历次外部冲击后的信创股价复盘 证券分析师 姓名：陈涵泊 资格编号：S0120524040004 邮箱：chenhb3＠tebon.com.cn 研究助理 姓名：王思 邮箱：wangsi＠tebon.com.cn 0 核心逻辑 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。 1 政策与外部扰动共振，我国信创产业景气度持续，四大行业巨头完善国内信创产业链。信创产业是中国坚持走信息技术应用自主创新之路的必然结果，自上世纪80年代开始缓慢推进。 2018年以来，为应对中美贸易摩擦，我国大力支持科技自主可控，在政策支持与外部扰动共振下，信创推进节奏加快。从产业链来看，信创产业主要由基础硬件、基础软件、应用软件、 信息安全组成，随着新一代信息技术的创新发展，云服务、系统集成方成为信创产业的重要组成部分。当前，中国电子、中国电科、华为和中科院等为代表的机构通过投资并购或战略 合作已基本形成较为完整的信创生态。例如，中国软件和中国长城分别是中国电子旗下网络安全与信息化板块、计算产业核心企业，承担信创中坚力量。 股价复盘：外部冲击为诱因，配 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 买入（首次） 所属行业：电子/半导体 当前价格(元)：70.59 证券分析师 李宏涛 相关研究 紫光国微(002049.SZ) 2025 年 04 月 15 日 紫光国微（002049.SZ）：特种信息化 加速，汽车电子打开新增长极 投资要点 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 政策指引，特种业务或迎边际改善。由于特种集成电路产品销售及盈利能力承压，公 司 2022 年开始，营收增长放缓并从 2023 年开始收缩。净利润率从 2022 年开始 收缩。根据国务院数据，中国芯片自给率要在 2025 年达到 70%。截至 2023 年， 我国芯片自给率超 25%，向上仍有空间。3 月 5 日，国务院总理李强在政府工作 报告中谈及国防和军队建设。明确提出抓好军队建设"十四五"规划收官，加紧实 施国防发展重大工程，加快推进网络信息体系建设。公司在特种集成电路领域积 累深厚，结合行业本身较高的准入壁垒，公司或将在特种行业信息化加速浪潮中 充分受益。 智能芯片布局充分，汽车电子带来新增量。紫光国微控股子公司紫光同芯已发展成为 业界领先的芯片及解决方案提供商，累计 ...

证券分析师 张浩 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 深度报告 2025 年 04 月 15 日 宏观专题 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 关税背后"分裂"的美国 特朗普及关税系列研究（一） [Table_Summary] 摘要： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 核心观点：特朗普就任后积极颁布了一系列政策，但未能取得较好的效果和反馈， 其工作认可率持续下跌。特别是在所谓"对等关税"协议出台后，遭受到了来自共 和党内部及民主党的多重批评，选民对特朗普的信任似乎也在动摇。本文将从选民 角度出发分析特朗普背后支持者的行为特征，结合特朗普的施政效果来审视是否 能够满足选民的诉求，水能载舟亦能覆舟，相比于竞选时期的"美好前景"，若"货 不对板"或者"预期落空"广泛出现，支持特朗普的选民基础可能会迅速瓦解，对 其政策实施形成掣肘。 精准回应选民需求助力特朗普赢得大选 在经济政策上，特朗普承诺通过对外加征关税来促进制造业回流，对内减税以减轻 中低收入群体负担，并推动石油开采、重振工业以增加就业、提高工资水平。在通 胀问 ...

[Table_Main] 证券研究报告|金融产品专题 深度报告 2025 年 4 月 14 日 金融产品专题 证券分析师 温瑞鹏 资格编号：S0120523060004 邮箱：wenrp＠tebon.com.cn 路景仪 资格编号：S0120524070002 邮箱：lujy＠tebon.com.cn 相关研究 金融产品专题 新能源行业基金：β之后，注重细分 行业景气变化及个股α [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 ——主题基金系列研究之四 A 股新能源阶段划分：将 2018/1/1-2025/3/31 划分成 6 个上涨和 6 个下跌阶段， 我们发现：2022 年 8 月 18 日（下跌阶段 4）至 2024 年 9 月 23 日（下跌阶段 6） 各个细分行业的个股涨跌标准差相对较小。我们认为，基金经理应更关注β而非 α。但 2024 年 9 月 24 日之后，各个板块的标准差变大，个股涨跌幅差异变大。 通过分析公募基金在新能源行业里的持仓发现，基金重仓股逐步分化。 新能源被动类基金的投资方式：由于新能源细分行业较多，所处景气阶段有所差 异，所以应根据基金的行 ...

证券研究报告 | 宏观周报 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 研究助理 证券分析师 戴琨 邮箱：daikun＠tebon.com.cn 陈冠宇 邮箱：chengy@tebon.com.cn 连桐杉 邮箱：liants＠tebon.com.cn [Table_Main] 本周看什么？稳市机制 --宏观周报（20250407-20250413） [Table_Summary] 摘要： 核心观点：类"平准基金"加力稳市，资本市场"内在稳定性长效机制"有望逐 步建立并增强。 高频宏观数据：地产、钢铁和交运景气度上升，石油化工、有色和建筑建材景气 度待修复。 宏观周报 热点观察：类"平准基金"加力稳市，资本市场"内在稳定性长效机制"有望逐 步建立并增强：受美国加征"对等关税"影响，全球市场 4 月 7 日遭遇"黑色星 期一"。随着市场出现非理性下跌，多路资金积极入市支持资本市场，多项政策 推出打出稳市"组合拳"。我们曾在 1 月报告中强调过彼时"真空期"存在的八大 积极迹象，市场层面最为积极的信号就是"内在稳定性长效机制"的逐步建立。 往后看，我们认为，随 ...