煤炭：或跃在渊——煤炭 2025 年度策略 20250108 摘要 Q&A 2021 年以来，煤炭板块在资本市场中的表现如何？未来的展望是什么？ 自 2021 年以来，煤炭板块在资本市场中表现突出，累计获得了显著的投资回报。 各年度均取得良好收益，这一现象主要受益于煤价上涨和估值修复。然而，在每 次调整中，对煤价和估值空间的判断存在分歧。我们认为，这种分歧源于对煤炭 产能周期和价值修复空间理解的差异。尤其是过去三年，煤炭价格中枢连续调整。 在未来，我们基于对整个煤炭产能周期、成本曲线重置成本历史复盘，以及新疆 煤炭产业等专题性深度研究，并结合中央提出的全方位扩大国内需求和超常规调 节政策，认为应从更宽视角、更长思维来审视煤炭投资价值。我们依旧看好整个 板块的成长空间，在刚性供给、寒性需求及运行中的持续性可持续下，对于优质 媒体区域价格创造，有望实现估值持续抬升。 • 2021 年以来，煤炭板块在资本市场表现突出，主要受益于煤价上涨和估 值修复，但市场对煤价和估值空间的判断存在分歧，这源于对煤炭产能周 期和价值修复空间理解的差异。 • 煤炭供给端刚性约束延续，产能短缺是底层逻辑。国内原煤产量增速放缓， 进口成为 ...

Q&A 2023 年 12 月和 11 月的动力煤市场行情如何？ 截至 2023 年 12 月 20 日，国内动力煤价格持续下跌，国外动力煤价格也开始下 跌。具体来看，秦皇岛山西优混 5,500 动力煤平仓价格为 771 元/吨，环比上月 下降 7.44%。国际方面，澳大利亚纽卡斯尔港动力煤价格为 130 美元/吨，环比 下降 7.14%；南非动力煤离岸价格为 107 美元/吨，环比下降 4.46%；欧洲三港的 动力煤离岸价格为 111 美元/吨，环比下降 9.76%。 煤炭行业-动力煤价格下跌，下游库存减少 20250108 摘要 国内外海运费情况如何？ 截至 2023 年 12 月 20 日，从秦皇岛到上海航线的报价为 26 元/吨，较 3 月份环 比下跌 25.5%；从秦皇岛到宁波航线报价 43.6 元/吨，较 3 月份环比下跌 11.56%。 国际方面，从澳洲港到巴拿马型船舶的海运费报收 12.3 美元/吨，环比下跌 25%； 印尼到广州报收 9.01 美元/吨，环比下跌 10.47%。整体来看，无论是国内还是 国际海运费均显著下跌。 • 2023 年 11 月和 12 月，国内外动力煤价格持续下跌， ...

Q&A 近期 A 股市场的波动情况如何？有哪些因素影响了市场表现？ 自 2023 年 12 月 31 日以来，A 股经历了较大的波动和调整，上证指数从 3,400 点附近下跌至 3,200 点左右。昨日，受海外 CES 大会的驱动，A 股终于收红。CES 大会是国际消费电子展的简称，在美国拉斯维加斯举办，被誉为科技界的盛会。 本次会议于 1 月 7 日至 1 月 10 日举行，包括英伟达、AMD、英特尔、三星等大公 司纷纷参会并亮相。除了芯片板块外，汽车和机器人等领域也受到了广泛关注。 在 CES 大会的催化下，昨日 A 股半导体板块强势拉升，半导体指数全天涨幅超过 4%，科创芯片指数上涨超过 4.6%。 • A 股市场近期波动剧烈，上证指数在 3,200-3,400 点区间震荡，受 CES 大 会影响，半导体板块强势反弹，涨幅超 4%。 • 英伟达在 CES 上发布新一代 RTX 50 系列显卡，性能大幅提升，价格大幅 下降，以及基于超精密芯片 GB10 的 AI 超级计算机 Project Digit，将推 动 AI 产业发展。 • 英伟达发布全球首个物理 AI 基础模型 COSTS，应用于机器人、工业 ...

深度拆解 Costco 商业模式，探析国内商超调改进阶方向 20250108 摘要 Q&A 为什么选择 Costco 作为报告分析的标杆？其商业模式有哪些值得国内企业学习 的特点？ 选择 Costco 作为报告分析的标杆，主要是因为其在美国零售市场中表现出色， 尤其是在过去一年中，包括沃尔玛在内的头部零售商不断创新高。Costco 作为 全球第三大零售商和第一大的会员制仓储会员店，成立至今已有 40 年历史，一 直保持稳定增长。除了 2009 年金融危机影响外，自 1990 年以来每年都实现正增 长，尤其在最近两年的通胀危机下，其业绩依然亮眼，利润增长更为显著。Costco 的商业模式核心在于以消费者价值为本，通过收取会员费获得盈利，而非传统商 超模式中的零售差价。这种模式锁定了一部分核心人群需求，通过筛选高品质、 高性价比产品，实现共赢。为了跑通这一模式，需要强商品力和优质服务能力， 以吸引持续复购和续费。 从表面特征来看，Costco 采用会员制消费形式，消费 者必须成为公司会员才能购买商品。此外，其产品价格优势明显，通过规模化采 购实现成本优惠，并通过仓储式门店降低租金和维护成本，提高周转速度。同时， ...

首推自主可控 人形 0-1 放量在即 20250108 摘要 Q&A 请您回顾一下 2024 年机械行业的整体情况，并用几个关键词总结。 2024 年机械行业的关键词是"出海"和"复苏"。首先，出海方面，机械行业 自 2020 年以来一直保持高增长态势，2024 年更是达到了新的高度。龙头企业在 工程机械、通用机械等细分领域的海外收入占比已达到 40%至 50%，利润和增长 贡献均超过半数。此外，出海呈现区域和产品多元化趋势，从最初的个别产品线 扩展到包括挖掘机、起重机、混凝土机械、路面机械和叉车等多个品类，同时覆 盖欧美发达市场及拉美、非洲、中东和东南亚等新兴市场。 复苏方面，自 2024 年初以来，尽管股价表现有所分化，但下半年一揽子刺激政策显著增强了市场信 心。内需方面，如挖掘机实现了双位数增长，这是连续三年下滑后的首次正增长。 整体投资者和企业信心也显著回暖。因此，出海与复苏是 2024 年机械行业的两 条主线。 • 2024 年机械行业实现显著复苏，尤其工程机械行业挖掘机销量实现连续 三年下滑后的首次正增长，体现出下半年刺激政策的积极效果。 • 机械行业龙头企业积极拓展海外市场，海外收入占比已达 4 ...

汪涛：2025 年展望——政策发力稳增长 20250108 摘要 Q&A 近期经济形势有哪些好转迹象？ 从最新的高频数据来看，最近经济形势有一些好转。首先，在房地产方面，出台 了一系列政策后，一线城市和一些大二线城市的房地产销售明显好转，交易量有 所上升，尽管新开工项目仍然较弱，但总体交易变得更加活跃。其次，在消费零 售方面，自 8 月推出以旧换新的政策以来，10 月和 11 月的数据均有所改善。政 府宣布 2025 年将进一步扩容，这些政策对汽车和家电销售起到了助推作用。此 外，在出口方面，2024 年全年的情况显示出恢复性增长，相较于 2023 年有明显 起色。这得益于全球经济状况良好，以及全球科技产品周期处于上行阶段，中国 在科技产品产业链中占据重要位置，因此受到正面影响。预计这一趋势将在 2025 年初继续保持。 • 中国经济近期呈现好转迹象，房地产市场一线城市及部分二线城市销售回 暖，消费零售在政策刺激下改善，出口也因全球经济向好及科技周期上行 而增长。 • 预测 2024 年四季度 GDP 环比增长约 7%，同比增长超过 4.8%，全年 GDP 增长接近 5%，实现年初目标。 • 2025 年面临 ...

一季度的红利投资机会在哪里？20250107 摘要 Q&A 开源证券为什么在当前时点提出红利投资机会？ 红利资产具备长期配置价值，尤其在年报分红期临近的情况下，是一个非常好的 统一配置时机。从策略视角来看，一季度尤其是 3 月之前，红利风格可能占优。 尽管从全年来看，我们认为 2025 年红利风格并非主导风格，主线将集中在成长 和消费领域。2025 年红利更多是配置的机会而非显著的超额收益。 红利资产表现占优的原因是什么？ 红利资产表现占优主要有三个维度：资金、政策节奏和风险偏好。从资金视角来 看，保险资金等绝对收益型资金在年末配置动力较强，一方面由于开门红时期保 险负债端增量资金流入，另一方面则是在年报分红季提前布局的最佳时机，因此 保险资金成为红利增量资金的主力。从政策节奏视角来看，年末年初政策力度有 所下降，使得前期增量资金（游资和散户）做多情绪回落，带来缩量，从而机构 定价能力增强。从风险偏好视角看，目前机构态度相对审慎，对宏运偏好较高。 • 2025 年红利资产配置价值凸显，尤其在一季度，特别是 3 月之前，红利 风格可能占优，但全年来看，成长和消费将成为市场主导风格。 • 红利资产表现占优的三大原 ...

Summary of Key Points from Conference Call Industry Overview - The conference call discusses the commodity market, specifically the expectations for volatility in 2025 and the factors influencing it [2][3][15]. Core Insights and Arguments - **High Volatility Expected in 2025**: The commodity market is anticipated to enter a high volatility phase due to several factors, including cyclical characteristics, geopolitical uncertainties, and the relationship between global stock markets and commodity prices [2][3]. - **Cyclical Nature of Commodities**: Commodities exhibit both long (approximately 30 years) and short cycle characteristics. Currently, the market is at a long cycle bottom, with short cycles inversely related to stock market performance [3][4]. - **Price Dynamics**: Commodity prices are closely linked to the depreciation of the dollar and inflation. Long-term trends suggest prices should rise, but short-term fluctuations are expected [3][5]. - **Stock Market Influence**: The relationship between commodities and the stock market is complex, with potential for both synchronous and inverse movements. Historical patterns indicate that commodities may perform better during stock market downturns [6][7]. - **Monetary Supply Impact**: A significant increase in monetary supply (over 8% year-on-year) is necessary to drive a commodity bull market, which is currently lacking [9]. - **Changing Dollar-Commodity Relationship**: The traditional negative correlation between the dollar and commodity prices is weakening, particularly with oil prices diverging from the dollar index due to changes in the U.S. oil import-export dynamics [10]. - **Federal Reserve's Role**: The Fed's interest rate policies have historically influenced commodity prices, but recent trends show that rate cuts may not lead to expected commodity price increases due to underlying economic conditions [11][12]. Additional Important Insights - **Emerging Markets as Demand Drivers**: Emerging markets, particularly in Southeast Asia and India, are expected to become significant drivers of commodity demand, similar to China's role in the past [16]. - **Gold Market Outlook**: The gold market is currently experiencing interest due to its performance amidst stock market challenges. However, caution is advised as historical price cycles suggest potential limitations on future price increases [18][19]. - **Oil Demand Projections**: Oil demand is expected to decline in 2025, influenced by the rise of electric vehicles in China and overall negative trends in demand growth [21]. - **Copper Market Dynamics**: The copper market is facing challenges with high inventory levels and weak manufacturing indicators, limiting the potential for price increases [26][30]. - **Soybean Market Trends**: The soybean market is under pressure due to oversupply and low prices, with potential volatility expected in 2025 due to weather conditions and trade tensions [31]. Conclusion - The commodity market is poised for significant changes in 2025, driven by cyclical patterns, geopolitical factors, and evolving economic conditions. Investors should remain vigilant and consider the complex interplay between commodities and broader market dynamics when making investment decisions [32].

政策扩围支持消费品以旧换新，家电、消费电子将获益 20250108 摘要 Q&A 今日市场整体表现如何？ 今日市场呈现 V 字反转走势，午盘后出现修复，实现了大幅反转。早盘市场相对 平稳，但上升力度较弱，几乎未能翻红，随后出现快速下跌。午后市场情绪有所 修复，最终带来做多氛围。然而，从微观层面看，市场依然较为疲弱，下跌个股 数量明显多于上涨个股，上涨板块数量也相对较少，仅有 12 个一级行业上涨。 哪些板块在今日表现突出？ 今日领涨的板块包括家电、消费品和银行。其中银行板块表现活跃，其推动力主 要来自高股息投资风格。在市场震荡不稳定时，高红利属性的资产如银行往往走 出逆势行情。此外，消费题材也变得越来越活跃，两三个交易日前家电板块已开 始探底逆势上行，并连续三个交易日上涨。 春节前后的市场预期如何？ 春节前一周至节后 20 个交易日内，整体市场风格和情绪预计将更加积极偏多。 春节是一个重要时间节点，此期间大部分板块可能维持相对强势状态。 今日哪些板块领跌？原因是什么？ 今日领跌的板块包括有色金属、钢铁和煤炭，其中有色金属和钢铁跌幅超过 1.2%， 煤炭约 1%。这些周期性板块此前表现抗跌，但今日出现回落。此外 ...

再次重申，AI 应用叠加新兴消费或成就传媒牛市 20250108 摘要 Q&A 传媒板块近期的市场表现如何？ 传媒板块近期经历了较大的波动。元旦后，市场在周四和周五出现反弹，但随后 两天调整幅度较大。周二和周三又开始快速反弹。例如，基本板块上涨接近 9 个点，晨钟科技和微盟分别获得 20 亿和 7 亿的奖金。这些波动符合我们此前提 出的策略报告中的预期。今年传媒板块主要围绕 AI 应用、新兴消费和文化出海 三个方向进行布局。 传媒板块调整的原因是什么？ 传媒板块调整有以下几个原因：首先，整个市场在年底和 1 月份普遍调整，小盘 股尤其明显，因为 1 月 30 号之前会发布业绩预告，导致部分投资者恐惧情绪增 加；其次，传媒指数接近 2023 年 6 月份高点，有获利盘回吐现象；最后，当时 成交量与 2023 年 6 月高点相似。因此，这种自然回吐是合理的。 • 传媒板块近期经历剧烈波动，元旦后出现反弹和调整，与市场整体趋势及 业绩预告发布时间相关。 • 板块调整原因：市场整体调整，小盘股受业绩预告影响明显；传媒指数接 近前期高点，获利盘回吐；成交量与前期高点相似。 • 人工智能应用处于硬件战略投资阶段，但未来将 ...