房地产行业跟踪电话会：解决问题的钥匙是销售 摘要 Q&A 春节后房地产市场的销售情况如何？ 根据中信证券的研究，春节后的第一个周末，75 个城市的二手房头部中介交易 量已经接近过去一年的工作日水平。历史数据显示，春节后的第一周通常是后 几周交易量的起步，目前达到如此高水平表明市场表现良好。具体来看，上周 • 2024 年四季度房价整体稳定，但 2025 年 1 月冰山指数和中指二手房数据 显示略有下降，降幅在 0.5%左右，但根据抓取的数据计算涨幅为 0.3%，房 价从 2024 年 10 月以来保持稳定。若 2、3 月份交易量环比提升，即使三月 回落，同比仍能维持稳定。 • 二手房市场节后交易量增长显著，深圳二手房交易量节后增长 24%，预计 2025 年"小阳春"高点有望比 2024 年增长 20%，甚至达到 2023 年的高度， 这将是过去两年来最好的交易数据。 • 新房市场受限于开发商拿地不足和土地位置等供给侧因素，表现逊于二手 房，难以实现明显同比增长，主要受货值结构和退货节奏影响。补地较多 的公司降幅较小甚至可能增长，而更多公司销量则可能同比下降。 • 政策态度明朗，关键在于销售而非政策。企业信用 ...

春节后港股市场表现更加明显，其中一个重要原因是增量资金的注入。四季报 显示机构持仓中明显流入的方向包括科创板、沪深 300 以及港股。这表明机构 资金正在向大盘、中大盘成长方向以及港股持续流入。港股连续四个季度累积 资金流入，说明整体资金看好港股机会。此外，M1 回升也助推了港股市场表现。 而且港股标的稀缺度较高，当某些主题火热时，对应标的涨幅较极致。因此， 相比 A 股，目前更多资金青睐港股。 构建 AI 图谱 II：AI 景气分级投资框架 20240211 摘要 Q&A 当前市场的整体判断是什么？成长股，尤其是 AI 主题还能持续多久？ 我们维持之前的观点，二月份仍然看好春季走强。AI 主题配置正当时，这一观 点没有改变。原因在于基本面数据继续改善，包括 PMI 和盈利数据向上，这对 支持有效流动性非常有帮助。在有效流动性活跃的情况下，市场中的成长股至 少会有结构性的机会。从 9 月 24 日到现在，即便市场出现波折，但成长和 AI 主线并未改变，结构性机会不断涌现。如果流动性盈余过剩，则可能出现全面 的大涨行情。年初时资金增量缺口约 2 万亿，因此期待降准，但未能实现，所 • 机构资金持续流入科创板、沪 ...

摘要 AI 算力系列 19：DeepSeek DAU 高增，持续推动推理侧算力 需求 • DeepSeek 等大模型的涌现推动了 AI 应用的快速发展，刺激了对算力和基 础设施的需求，形成良性循环。国内企业倾向于私有云或混合云部署 DeepSeek，以解决算力瓶颈、提高服务质量并满足数据安全要求，开源版 本降低了部署成本。 • 国内互联网公司和运营商积极推广 DeepSeek，通过高性能计算集群和本地 化云资源提供不同版本的模型，提高固定资产利用率和算力投资回报率， 并将其信息化解决方案与 DeepSeek 结合，为客户提供增值服务。 • 推广 DeepSeek 为运营商带来多重收益，包括提高高性能计算集群利用率、 满足政企客户需求、提高盈利水平，并可能促使市场重新评估运营商在云 业务上的价值，从而提升其股价表现。政企客户私有化部署模式将使运营 商成为核心受益者。 • DeepSeek 上线后，算力公司股价在美股市场迅速反弹，但在 A 股市场经历 大幅下跌后尚未恢复。摩尔定律依然有效，降低算力成本是提高利用率的 关键，预计这些公司的价值将逐步得到认可并回升。 • AI 算力需求显著增长，DeepSeek 发布 ...

黄金新高，机遇何在？-从资产配置到个股机会 摘要 Q&A 中金大类资产团队对黄金的配置建议是如何演变的？ 中金大类资产团队从 2022 年四季度开始，持续提示黄金的配置价值和机会。尽 管市场上存在对黄金行情是否由宏观趋势或投机预期驱动的疑虑，但我们认为 过去两年的黄金行情有充分的基本面支持，并且可以通过数据模型进行分析和 预测。在 2022 年之前，黄金定价主要受美债利率影响，但自 2022 年起，美债 利率与黄金价格出现背离。因此，我们推出了包含利率、美元、央行购金和美 • 黄金模型 2.0 通过延长数据时间跨度至 50 年，剔除长期影响不显著的美债 利率因子，并将名义金价拆分为实际金价和通胀，从而更准确地反映美元 信誉、央行购金量及美国赤字率等变量，并与周期性指标建立联系。 • 模型预测未来十年，基准情景下黄金价格约为 3,300 美元，激进情景下可 达 5,000 美元，主要基于美国债务情况、央行购金情况和美国通胀路径三 个关键指标，而非主观判断。 • 尽管长期看黄金上涨空间充足，但短期波动性可能增大，2024-2025 年金 价上涨超出均衡价格，市场存在流动性溢价，建议淡化交易价值，更关注 配置价值。 ...

利率信号+行业轮动：因子切换与久期中性 摘要 Q&A 您能否介绍一下行业轮动的主要思路和方法？ 行业轮动的主要思路分为两大块：一是基于单因子的行业轮动，二是根据周期 经验逻辑进行的行业轮动。单因子方面，我们从 2020 年底开始，根据景气度预 期、动量、资金流等指标进行分析。在不同的宏观环境下，需要选择合适的因 子来筛选行业，以实现更准确的结果。我们在报告中提出了两个新的因子：企 业现金生成能力和资本开支质量。这两个因子在不同利率环境下，企业经营目 标和投资者偏好会有所调整，从而实现更好的行业轮动。 在不同宏观环境下，如何利用新的因子进行行业筛选？ 我们提出了两个新的因子：企业现金生成能力和资本开支质量。在不同利率环 境下，这两个因子的表现会有所不同。例如，在经济拐点时，企业需要调整经 营策略，而投资者也会改变审美偏好。通过对这两个因子的再处理，可以在不 同宏观环境下实现更好的行业轮动效果。此外，我们还结合债券组合，以获得 • 报告提出企业现金生成能力和资本开支质量两个新因子，用于在不同利率 环境下进行行业筛选，以优化行业轮动策略，提升投资组合表现。 • 单因子策略在不同利率环境下的表现不稳定，因此需要结合多 ...

DeepSeek 产业链最值得配置的三大赛道 20240211 摘要 Q&A 海外算力需求的现状和趋势如何？有哪些值得关注的领域？ 海外算力需求持续增长，资本开支并未下降，反而可能持续增加。除了大厂加 快向 ADAMS 进展速度外，NVR 产品迎来了产品迭代周期，这导致了业绩释放与 迭代周期中的小风险叠加，使得海外市场看起来影响重重。从这个角度来看， 海外算力需求并非降本方案，相应的配套公司具备很大的配置潜力。建议重点 关注海外光通信专利链、CAPRO、电源、液冷等环节。这些环节在未来具有较大 的发展空间。此外，今年年底英伟达财报和三月份 GTC 大会将带来层出不穷的 • 海外市场受多重风险叠加影响，算力需求并非单纯降本方案，相关配套公 司如光通信专利链、CAPRO、电源、液冷等环节具备配置潜力，英伟达财报 和 GTC 大会或将带来硬件产品催化。 • 国内公有云市场受益于企业部署能力限制，规模效应凸显，阿里巴巴、腾 讯、百度等公司及衍生小模型公司受关注，网宿科技在边缘计算和 CDN 领 域表现突出，子公司已接入 DeepSeek。 • 三大运营商加大云计算投入，重点提升云服务能力和 to C 侧 ARPU 值 ...

如何看智驾半导体产业链机遇？20240211 摘要 Q&A 昨晚比亚迪发布会的主要内容和亮点是什么？ 昨晚比亚迪发布了 21 款新车型，所有车型都将搭载天神之眼高阶智驾系统。天 神之眼分为 A、B、C 三个版本：A 版本主要用于高端 ST 阳光品牌，配备 3 颗激 光雷达、5 颗毫米波雷达、12 颗超声波传感器和 12 颗高清摄像头，采用两颗英 伟达 Orin X 计算平台芯片，总算力达到 508 TOPS；B 版本用于中端品牌，采用 智能驾驶半导体领域主要包括设备芯片、模拟芯片和光学元件。设备芯片方面， 由于其低延迟、高带宽特性，将成为 ADAS 和智能驾驶的重要组件。目前 ADI 和 TI 占据全球 92%的市场份额，但国内厂商如龙讯股份等也在逐步进入市场，有 望加速国产替代进程。模拟芯片方面，包括信号链和电源管理两大类，其中信 号链受益于衬底渗透增长，而电源管理则依赖量提升。据 IC Insights 数据， 到 2027 年单车模拟芯片价值量预计达到 300 美元。在国产供应链缩圈趋势下， 通过明星单品打入供应链的厂商将迎来机会。 光学元件在智能驾驶中的作用如何？ 光学元件对整车智能化至关重要。随着 ...

半导体专题：多相电源是增量蓝海市场，看好国产替代机 遇 摘要 Q&A 多相电源的市场前景如何？其主要应用场景有哪些？ 多相电源在当前市场中被视为增量蓝海，具备广阔的国产替代机遇。多相控制 器加上专用 MOSFET 的方案是目前 CPU、GPU 等主芯片的主流供电方案，主要应 用于笔记本电脑、服务器和智能驾驶系统。具体来说： • 多相电源是笔记本电脑、服务器（尤其是 AI 服务器）和智能驾驶系统等高 算力应用的关键配套，为 CPU、GPU 等主芯片提供稳定电压，满足低压大功 率趋势。 • 多相供电通过 PWM 芯片、驱动芯片、MOSFET 管、电感和电容协同工作，降 低输出纹波和元件发热，提供更稳定的工作环境，优于单相供电。 • 市场上存在驱动器与控制器集成、控制器/驱动/MOSFET 分离、驱动与 MOSFET 集成三种组合模式，后者（Driver MOS）因效率高、面积小而成为 主流。 • 全球多相电源市场由 MPS、英飞凌等海外厂商主导，国内厂商虽已起步， 但在客户导入和批量销售方面仍有提升空间，国产替代是重要机遇。 • MPS 作为领先供应商，2023 年收入达 18 亿美元，净利润超 4 亿美元，DC ...

北交所消费新势力系列电话会议 - 智新电子 20240211 摘要 Q&A 请介绍一下智新电子的基本情况和发展历程。 智新电子成立于 2006 年，是一家从事各种连接器、线缆组件产品研发、生产和 销售的高新技术企业。公司注册地和主要生产地位于山东省潍坊市，目前拥有 员工 1,100 多人，自有建筑面积约 67,000 平方米。公司在 2016 年挂牌新三板， 2021 年在北交所上市，2024 年在越南成立了控股子公司。该子公司初期规模较 • 智新电子由赵庆福和李良伟共同控制，深耕连接器及线缆组件行业，产品 应用于通讯、汽车、消费电子等领域，2024 年在越南设立控股子公司，预 计 2025 年上半年投产，旨在服务东南亚客户并满足国际客户对海外生产基 地的需求。 • 公司消费电子业务虽在 2023-2024 年经历下行，但凭借歌尔股份、索尼等 客户资源，以及 AI 技术和消费品更新换代，预计 2025 年将迎来增长机会， 尤其是在现代办公设备和游戏机领域。 • 汽车电子方面，公司与奥托立夫等国际龙头合作，涵盖传统燃油车和新能 源汽车通用部件，并专注于新能源汽车三电系统和充电桩，与吉利、长城 等车企合作紧密，储 ...

DeepSeek 加速国产 AI 生态发展，推荐国产算力网络及运营 商 摘要 Q&A DeepSeek 对产业的影响有哪些？ DeepSeek 在产业中的影响可以分为两个层面：产品级突破和生态级突围。从产 品角度来看，DeepSeek 自身的 BM 模型和大模型在产品方面表现出色，推动了 整个产业链的发展。然而，更重要的是其生态级突围，这类似于移动互联网时 代安卓开源操作系统和硬件开放生态的推动作用。DeepSeek 通过开源模型，使 得在算力芯片受限的情况下，能够实现全球领先的开源模型。这不仅对自身有 • DeepSeek 通过开源模型，降低了对算力芯片的依赖，赋能应用厂商和垂直 行业发展，类似于安卓系统在移动互联网时代的推动作用，加速了生成式 AI 生态的构建。 • 华为凭借其 GPU、云计算能力和芯片优势，在生成式 AI 产业链中占据核心 地位，尤其是在支持 DeepSeek 技术部署方面，通过自有 AI 芯片与 NVIDIA 芯片实现相似效果。 • 华丰科技作为华为升腾服务器高速线模组的重要供应商，受益于 920C 天工 平台对高速互联技术的需求，预计在 2025 年业绩弹性较高，核心领域净利 率可达 ...