公司评级体系 买入 — 预期未来 6 个月的投资收益率为 15%以上； 增持 — 预期未来 6 个月的投资收益率为 5%至 15%； 中性 — 预期未来 6 个月的投资收益率为 -5%至 5%； 减持 — 预期未来 6 个月的投资收益率为 -5%至-15%； 卖出 — 预期未来 6 个月的投资收益率为 -15%以下。 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页 4 SDICSI 2024 年 12 月 19 日 滔搏 (6110.HK) 维持业绩指引，期待后续 Nike 业绩改善 事件：滔搏公布 FY25Q3（9-11 月）的经营表现，零售及批发总销售金额同比下 滑中单位数，符合预期，且环比有所改善。综合考虑，我们预测 FY25/26/27 的 EPS 为 0.22/0.29/0.33 元，给予 2025/02 财年 15 倍 PE，目标价 3.7 港元，维持"买 入"评级。 报告摘要 流水下降但环比改善，线上表现好于线下。FY25Q3（9-11 月）集团零售及批发业 务的总销售金额同比下滑中单位数，环比 FY25Q2 的 10-20%低段下跌有所改善。 分不同渠道来看，线上表现好于线 ...

SDICSI 2024 年 12 月 18 日 电力运营商 全国统一电力市场发展规划蓝皮书正式发布 事件：近期，在国家能源局的统筹组织下，中电联会同国网、南网、大型发电集 团等 20 余家单位共同编制了《蓝皮书》，系统总结我国电力市场建设成就，深入 分析形势及挑战，提出了下一步深入推进全国统一电力市场建设的发展路径以及 重点任务。《蓝皮书》首次明确了全国统一电力市场发展的"路线图"和"时间 表"为我国电力市场的健康、有序、高效发展提供明确方向。我们认为全国统一 电力市场发展，利好电力商品属性回归，保障发电企业合理回报，推荐关注低估 值高股息的优质电力企业华润电力 836.HK，同时政策预期利好新能源电力消 纳，推荐龙源电力 916.HK、新天绿色能源 956.HK 等优质绿电企业。 报告摘要 全国统一电力市场发展规划分为三阶段。《蓝皮书》明确全国统一电力市场发展 规划分为三个阶段，包括初步建成期（2024-2025 年），全面建成期（2026-2029 年）及完善提升期（2030-2035 年）。至 2025 年，初步建成全国统一电力市场， 电力市场顶层设计基本完善，跨省区市场于省/区域市场有效衔接，电力市场 ...

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餐饮 SDICSI 2024 年 12 月 13 日 小菜园 (0999.HK) 小菜园 IPO 点评报告 报告摘要 公司概览 小菜园是一家主打性价比的中餐连锁餐厅，客单价在100元以下。2022、2023全年和2024年 前八个月，公司的收入分别为人民币32.1亿元、45.5亿元和35.4亿元，同比增长21.5%、41.5% 和15.3%;净利润分别为2.4亿、5.3亿、4.0亿元，同比增长4.6%、124%、1.3%。公司在消费 环境承压的情况下保持着正向增长。 门店布局以江苏和安徽为核心。在过去几年公司的门店数量经历了快速增长，21年底为379 家，截止24年8月门店数量达到636家，增长了67%，门店全部为直营。公司第一家门店位于 安徽省，所以安徽是其大本营，在636家门店中，259家位于江苏省，136家位于安徽省，上 海和浙江各有69家和62家。 高性价比策略，SKU丰富。小菜园的定价较为平价，2024年人均消费59.5元。2021年人均消 费为66.1元，下降了10%。门店的菜单较为丰富，每季度提供45-50种菜品，会根据季节和地 区口味设计菜单。 24年同店收入下滑。22年至23年同店收入增长了 ...

餐饮 SDICSI 2024 年 12 月 13 日 小菜园 (0999.HK) 小菜园 IPO 点评报告 报告摘要 公司概览 小菜园是一家主打性价比的中餐连锁餐厅，客单价在100元以下。2022、2023全年和2024年 前八个月，公司的收入分别为人民币32.1亿元、45.5亿元和35.4亿元，同比增长21.5%、41.5% 和15.3%;净利润分别为2.4亿、5.3亿、4.0亿元，同比增长4.6%、124%、1.3%。公司在消费 环境承压的情况下保持着正向增长。 门店布局以江苏和安徽为核心。在过去几年公司的门店数量经历了快速增长，21年底为379 家，截止24年8月门店数量达到636家，增长了67%，门店全部为直营。公司第一家门店位于 安徽省，所以安徽是其大本营，在636家门店中，259家位于江苏省，136家位于安徽省，上 海和浙江各有69家和62家。 高性价比策略，SKU丰富。小菜园的定价较为平价，2024年人均消费59.5元。2021年人均消 费为66.1元，下降了10%。门店的菜单较为丰富，每季度提供45-50种菜品，会根据季节和地 区口味设计菜单。 24年同店收入下滑。22年至23年同店收入增长了 ...

國證國際 美国消费回顾及美股消费ETF分享 国证国际研究部 2024年12月11日 分析师： 曹莹 Gloria Cao（中央編號： BPE391） gloriacao@sdicsi.com.hk 请参阅本报告尾部免责声明 美股消费ETF是参与美股消费板块的优质标的 或者或於 从美国的消费宏观来看，虽然目前仍然在消化去年及前年的高通胀，导致零售增速逐月放缓。但是CPI仍然为正， 且居民人均收入仍保持比较健康的增长，我们认为美国的消费基础依然比较稳健。预期明年下半年，等高通胀消 化完毕，消费能够恢复正常增长轨道。 推荐关注XLP日常消费品精选行业ETF，该ETF覆盖了日常消费品的龙头企业，包括宝洁、开市客、沃尔玛等。目 前ETF的估值虽然处于历史高位，但是仍然在相对合理的区间。其重仓标的具有非常强的竞争优势，业绩稳定， 对ETF本身的表现也有稳定的作用。与其他行业指数相比，日常消费品行业指数的夏普比率较高，在同样的业绩 表现下，日常消费品指数的波动较小。 2 ///////////// 國證國際 1 美股消费板块回顾 3 1 市场行情: 板块整体实现上涨 & 24年以来，消费板块整体上涨16%，跑输SP500指 ...

SDICSI 2024 年 12 月 11 日 汇量科技 (1860.HK) 算法持续更新迭代，带动业绩亮眼增长 事件：近日，汇量科技公布 2024Q3 业绩情况，单季实现营收 4.16 亿美元，同比 增加 54.6%；经调整净利润 0.11 亿美元，同比增加 162.4%，收入利润均有显著 提升。综合考虑，我们预测 2024/2025/2026 年 EPS 为 0.02/0.04/0.05 美元，给 予 2025 年 PS 1.5x，目标价 12.8 港元，维持"买入"评级。 报告摘要 算法更新迭代，垂类持续突破。2024 年以来，广告市场持续回暖，使得公司业务 保持强劲增长，24Q3 实现营收 4.16 亿美元，同比增加 54.6%，其中贡献主要收 入的程序化广告平台 Mintegral 录得收入 4.02 亿美元，同比增长 57.6%。得益于 2022 年基建的升级以及 2023 年的持续投入，Mintegral 的智能出价产品进一步得 到了市场的验证，ROAS 的智能出价模式成为了开发者在 Mintegral 的主流选择， 也是推动 Mintegral 增长的重要因素。随着 Mintegral 平台智 ...

Industry Overview - Autonomous driving is the core competitiveness: In the fuel vehicle era, companies like Toyota and Volkswagen dominated with high barriers due to complex mechanical structures and extensive patent holdings In the electrification era, companies like BYD simplified car structures, lowering entry barriers In the smart era, Tesla leads with valuations surpassing traditional automakers despite lower sales volumes [2] - 2024 marks the first year of intelligent driving: Tesla achieved a breakthrough with end-to-end solutions, followed by domestic companies like NIO, XPeng, and Huawei, which are also launching end-to-end intelligent driving systems High-end intelligent driving is becoming a standard feature in models priced below 200,000 RMB [2] - China is the largest passenger car market globally, with 21.7 million units sold in 2023, of which 12.4 million were intelligent vehicles, representing a penetration rate of 57.1% By 2026 and 2030, intelligent vehicle sales are expected to reach 20.4 million and 29.8 million units, with penetration rates of 81.2% and 99.7%, respectively [10] - High-level autonomous driving penetration reached 12% in 2023 and is expected to exceed 80% by 2030 [10] Technological Advancements in Autonomous Driving - End-to-end autonomous driving is expected to become the ultimate solution for high-level autonomous driving, integrating multiple algorithms to improve system performance and efficiency Tesla's FSD Beta V12, launched in August 2023, and domestic solutions from Huawei and XPeng are driving the maturity of NOA (Navigate on Autopilot) [21] - The cost of autonomous driving technology is decreasing: Tesla reduced costs by developing its own chips and simplifying hardware, while companies like Huawei and XPeng are also reducing hardware configurations [18] - Autonomous driving is categorized into levels L0 to L5, with L4 and L5 representing high and full automation, respectively NOA functionality is a significant milestone in the evolution of autonomous driving, reducing driver fatigue and appealing to long-distance commuters [6] Policy and Market Trends - China is improving its legal framework for autonomous driving, covering licensing, pilot zones, and commercial operation standards While L3 autonomous driving is cautiously approved, many automakers already possess L3 and L4 technology [15] - In 2023, the Ministry of Industry and Information Technology (MIIT) and other departments issued policies to promote the development of intelligent connected vehicles, including pilot programs for autonomous driving in 20 cities [16] - The penetration of high-speed NOA in new energy vehicles has reached the 100,000-200,000 RMB price range, with city NOA expected to drop below 200,000 RMB by 2025 [18] Company Recommendations - Focus on the vehicle sector for intelligent driving opportunities: Companies like Tesla and XPeng are leading the industry with mature NOA solutions, while BYD, Geely, and Great Wall Motors are excelling in electrification and export strategies [25] - Tesla: Expected to see a 20%-30% sales growth in 2025, driven by the new Model Q and advancements in autonomous driving technology, including FSD and Robotaxi services [27] - XPeng: Entering a new product cycle with strong growth potential, supported by its advanced autonomous driving technology and organizational restructuring [29] - BYD: Leading in hybrid technology with its fifth-generation DM system, expanding globally, and increasing investments in intelligent driving technology [31][32] - Geely: Launching a strong product cycle with new models and integrating its autonomous driving solutions, including city NZP and NZP+ [33] - Great Wall Motors: Focusing on hybrid and intelligent new energy vehicles, with a strong presence in overseas markets and advanced autonomous driving systems [35] - Nexteer: A key supplier for Tesla's Model Q and a leader in steer-by-wire technology, with commercialization expected by 2025 [37]

國證國際 宏观策略 中央救市 行情能否延续至2025年 国证国际证券（香港）有限公司 • 研究部 2024年12月 分析师： 黄焯伟 Steve (中央編號：ASG163) stevewong@sdicsi.com.hk 请参阅本报告尾部免责声明 目录 中国宏观回顾 救市组合拳 预期2025年机会 國際國際 请参阅本报告尾部免责声明 2 中国宏观：GDP增长放缓 国家统计局公布初步核算数据，今年第三季度中国GDP同比增长4.6%，增速较第二季度回落0.1个百分点。前三季度累计，GDP 同比增长4.8%，如果要达到目标，第四季度中国的GDP增速需要达到5.5%。 细分产业来看，工业持续趋冷，而服务业则有所回暖。前者的增速从上季度的 5.6% 回落到 4.6%，后者增速从上季度的 4.2% 加快到 4.8%。 2024年GDP增速目标定在5％左右，与2023年一致。虽然经济增长面临挑战，但政府一再强调要坚守增长目标，相信最终结果 应该距离目标不远。与其他主要国家相比，增速将维持较快水平。 中国GDP环比增长情况 主要经济体增长情况 3 来源：彭博、国证国际整理 来源：彭博、国证国际整理 请参阅本报告尾部免责声明 ...

SDICSI 2024 年 12 月 3 日 波司登 (3998.HK) 品类创新带来新增量，期待销售旺季表现 事件：近日，波司登公布 FY25H1 业绩，收入同比上升 17.8%，归母净利润同比 上升23.0%，好于预期。综合考虑，我们预测2025-2027财年EPS为0.32/0.36/0.41 元，给予公司 2024/25 财年 16 倍 PE，目标价 5.6 港元，维持"买入"评级。 报告摘要 收入快速增长，品类持续创新 截至 2024 年 9 月 30 日止，集团上半财年收入录 得 88.04 亿元，同比上升 17.8%，归母净利润录得 11.3 亿元，同比上升 23%，收 入和利润均取得亮眼增长，且利润保持快于收入的增速。 品牌羽绒服业务：收入同比增长 22.7%至 60.6 亿元，毛利率下滑 0.1pp 至 61.1%。 波司登主品牌录得收入 52.8 亿元，同比增长 19.4%，主要是新品类防晒衣和冲锋 衣羽绒服热销带动，毛利率同比提升 0.9pp 至 65.4%；雪中飞抓住中低端羽绒服 市场的机会，收入同比增长 47.1%至 3.9 亿元，毛利率同比提升 6pp 至 50.1%； 高性价比品 ...