机构：招商证券 研究员：陈书慧/刘成 成本红利释放+效率优化对冲吨价压力，盈利能力维持稳健。2H 啤酒吨成本同比-2.9%，全年吨成 本-3.7%，主要得益于大麦等原材料成本节约，目前看成本周期或因为铝等大宗价格变化有所上行，26 年成本预计小幅上升，但公司有转嫁能力，2H25 公司销售费用率/管理费用率同比+0.2ppt/-1.6ppt，全年 销售费用率/管理费用率同比-1.4ppt/-0.2ppt，费用上提前做三精、瘦身效果显现，展望26 年，我们预计 费用率或将延续压缩态势。 公司发布2025 年年度报告，公司2025 年实现营业收入/归母净利润分别为379.9/33.7 亿元，同 比-1.7%/-28.9%。核心EBITDA 98.8 亿元，同比+9.9%，经调整净利润57.2 亿，同比+19.6%。喜力势能 释放，啤酒毛利率持续改善。 白酒板块承压调整，商誉风险出清。成本红利释放+效率优化对冲吨价压力，盈利能力维持稳健。升级 降费带动盈利提升，关注餐饮改善需求信号 25 年经调整利润高增20%，核心EBITDA +9.9%。公司发布2025 年年度报告，公司2025 年实现营业收 入/归母净利润分别 ...

2025 年分红比率98%。虽商誉减值拖累表观利润，但经营性现金流71.3亿元，同比+3%，剔除资本开支 后自由现金流约52.9 亿元。2025 年度每股股息1.021 元，同比+34%，分红比例98%。 盈利预测及投资建议：啤酒业务方面，公司坚持高端化策略，在稳固喜力等高端产品的同时，2026 年 将重点发力次高端及精酿等个性化产品，深化新兴渠道合作，看好啤酒业务稳健发展。白酒业务仍面临 行业调整的压力，公司白酒品牌的打造以及与啤酒业务在渠道端的协同仍需时间。 考虑到白酒行业仍在调整期以及啤酒市场总容量增速降低，我们小幅下调2026-2027 年盈利预测，并新 增2028 年盈利预测：预计2026-2028年营收390.9/398.6/407.5 亿元（2026-2027 年前预测值398.6/409.6亿 元），同比+2.9%/+2.0%/+2.2%，归母净利润59.2/61.9/65.2 亿元（2026-2027 年前预测值59.6/64.1 亿 元），同比+75.6%/4.6%/5.3%；EPS 分别为1.79/1.90/2.01 元；当前股价对应PE 分别为13/12/11 倍，维 持"优于大市"评 ...

机构：银河证券 研究员：刘光意/彭潇颖 核心观点 事件：公司发布公告，2025 年实现营收379.9 亿元，同比-1.7%；归母净利润33.7 亿元，同比-28.9%； 还原对金沙酒业（白酒）计提的28.8 亿元减值后，归母净利润同比增长约20%。其中25H2 实现收入 140.4 亿元，同比-5.7%；归母净利润-24.2 亿元，同比由盈转亏，还原对金沙计提的减值影响后，净利 润同比实现正增。2025 年公司每股派息1.021 元，对应股利支付率98.4%，股息率4.8%。 啤酒销量持续增长，白酒收入延续承压。啤酒业务，2025 全年啤酒收入同比持平，其中销量/单价分别 同比+1.4%/-1.4%，呈现量增但价跌的趋势；25H2啤酒收入-4.3%，环比上半年走弱，其中销量/单价分 别同比+0.4%/-4.6%，单价承压是主因；从产品结构来看，2025 全年普高档及以上产品销量增长接近 10%，次高档及以上销量增长中至高单位数，产品结构调整是公司吨价下跌的核心因素。白酒业务， 2025 年收入同比-30.4%，主要受行业深度调整影响，25H2 同比-26.4%，跌幅环比略有收窄。分区域来 看，东区/中区/南区 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 03 月 27 日 华润啤酒（00291.HK） 主业利润稳健增长，关注需求改善 消费品/食品饮料 公司发布 2025 年年度报告，公司 2025 年实现营业收入/归母净利润分别为 379.9/33.7 亿元，同比-1.7%/-28.9%。核心 EBITDA 98.8 亿元，同比+9.9%， 经调整净利润 57.2 亿，同比+19.6%。喜力势能释放，啤酒毛利率持续改善。 白酒板块承压调整，商誉风险出清。成本红利释放+效率优化对冲吨价压力，盈 利能力维持稳健。升级降费带动盈利提升，关注餐饮改善需求信号 财务数据与估值 | 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 38635 | 37985 | 38781 | 39481 | 40271 | | 同比增长 | -1% | -2% | 2% | 2% | 2% | 强烈推荐（维持） 目标估值：NA 当前股价：24.74 港元 相关报告 1、《华润啤酒（00291）— ...

证券研究报告 | 行业点评报告 2026 年 03 月 27 日 白酒筑底，大众品关注成本传导 2026 年春糖反馈暨食品饮料最新观点 消费品/食品饮料 本篇报告重点反馈 2026 年春糖期间行业上市公司与渠道调研反馈。整体来看， 2026 年春糖参会企业与人员皆少于往年，企业重心由渠道流量抢夺更多转向用 户运营与培育。白酒板块动销分化加剧，批价企稳，经销商情绪谨慎但平和， 2026 年或将成为行业中考年，上半场重点关注酒企库存去化、渠道利润修复情 况，率先调整的企业 26H2 有望边际改善；下半场行业竞争将逐步从渠道向 C 端演进，更加关注消费者培育体系的搭建与完善，抢占下一轮周期先机。大众 品板块中，餐饮链 26Q1 明显改善、乳制品微增、饮料、零食量贩景气延续。 ❑ 风险提示：后续动销不及预期、价格表现不及预期、竞争加剧风险、成本上 升风险、渠道调研数据不能反映整体情况。 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 142 | 2.7 | | 总市值（十亿元） | 4452.0 | 4.1 | | 流通市值（十亿元） | 4242.1 ...

华润啤酒在2026年3月23日发布的2025年业绩报告显示，企业经营质量显著提升，核心业务展现出强大 韧性。通过高端化战略推进、产品渠道创新以及多元业务布局，公司取得了优异成果。综合营业额达 379.85亿元，毛利率攀升至43.1%，为近五年最高点，经营活动现金流入净额同比增长至71.27亿元，再 次证明其市场竞争力。这份成绩单为企业未来的可持续发展提供了有力支撑。 盈利双增，股东回报再升级 华润啤酒2025年的盈利表现颇具亮点，扣除各类特别事项后，公司核心未计利息、税项、折旧及摊销前 盈利同比增长9.9%至98.79亿元，股东应占溢利更是实现19.6%的同比提升，达到57.24亿元。企业资金 状况同样向好，净现金规模达42.3亿元，较去年同比大幅增加111%。 在股东回报方面，华润啤酒尽显诚意，2025年度派息总额达每股1.021元，相较2024年的每股0.760元， 同比提升34.3%，派息比率更是升至98.2%，同比提升46%，以实打实的收益与股东共享企业发展成果， 为资本市场注入强劲信心。 作为核心主业的啤酒业务，华润啤酒在行业竞争加剧的背景下实现逆势增长，全年啤酒销量达1103万千 升，同比增长1. ...

公司点评 · 食品饮料行业 啤酒主业保持稳健，白酒调整后轻装上阵 —— 2025 年报业绩点评 2026 年 03 月 27 日 核心观点 主要财务指标预测 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 37,985 | 39,239 | 40,219 | 41,145 | | 收入增速（%） | -1.68 | 3.30 | 2.50 | 2.30 | | 归母净利润(百万元) | 3,371 | 5,731 | 6,146 | 6,497 | | 利润增速（%） | -28.87 | 70.00 | 7.24 | 5.72 | | 摊薄 EPS(元) | 1.04 | 1.77 | 1.89 | 2.00 | | PE | 21.04 | 12.38 | 11.54 | 10.92 | 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 华润啤酒（股票代码：0291.HK） 推荐 维持评级 分析师 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn ...

公司点评 · 食品饮料行业 啤酒主业保持稳健，白酒调整后轻装上阵 —— 2025 年报业绩点评 2026 年 03 月 27 日 核心观点 主要财务指标预测 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 37,985 | 39,239 | 40,219 | 41,145 | | 收入增速（%） | -1.68 | 3.30 | 2.50 | 2.30 | | 归母净利润(百万元) | 3,371 | 5,731 | 6,146 | 6,497 | | 利润增速（%） | -28.87 | 70.00 | 7.24 | 5.72 | | 摊薄 EPS(元) | 1.04 | 1.77 | 1.89 | 2.00 | | PE | 21.04 | 12.38 | 11.54 | 10.92 | 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 华润啤酒（股票代码：0291.HK） 推荐 维持评级 分析师 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn ...

作者丨新经销 3月23日，华润啤酒（00291.HK）在香港召开2025年全年业绩发布会。 表面看，受白酒业务商誉减值28.77亿元拖累，华润啤酒2025年股东应占溢利为33.71亿元。但扣除商誉减值、搬迁收益及产能优化等特别事项后，股东应 占溢利达57.24亿元，同比增长19.6%。 啤酒业务EBITDA同比增长17.4%至96.11亿元。综合营业额379.85亿元，"十四五"期间累计增加65.37亿元。 | 財務概要 | | | | --- | --- | --- | | | 二零二五年 | 二零二四年 | | | 人民幣自萬元 | 人民幣自萬元 | | 營業額 | 37,985 | 38.635 | | 本公司股東應佔溢利 | 3.371 | 4.739 | | 昼股基本盈利 | 人民幣 1.04 | 人民幣 1.46 | | 包股股意 | | | | - 中期 | 人民幣 0.464 | 人民幣 0.373 | | - 末期 | 人民幣 0.557 | 人民幣 0.387 | | | 人民幣 1.021 | 人民幣 0.760 | | | 於二零二五年 | 於二零二四年 | | | 十二月三十一日 | ...

华润啤酒（291.HK） | 目标价： | | 31.0 | 港元 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 现 | 价： | 25.38 | 港元 | | | 预计升幅： | | | | 22.1% | 重要数据 华润啤酒(291.HK)更新报告-20250321 华润啤酒(291.HK)更新报告-20250820 姓名：李芳芳 SFC：BJO038 电话：0755-8284 6267 Email:liff@gyzq.com.hk 买入 啤酒业务彰显韧性，白酒减值落地 2026-03-26 星期四 【投资要点】 | 日期 | 2026-3-25 | | --- | --- | | 收盘价（港元） | 25.38 | | 总股本（亿股） | 32.44 | | 总市值（亿港元） | 823.37 | | 净资产（亿元） | 359.64 | | 总资产（亿元） | 686.33 | | 52 周高低（港元） | 23.66/29.50 | | 每股净资产（元） | 9.945 | 数据来源: Wind 、国元证券经纪(香港)整理 华润集团（啤酒）有限公司 51.67% 营收微 ...