产品矩阵持续优化，新品蓄势待发。1）现有产品：核心能量源设备如 Soprano、Harmony等持续迭代， 在脱毛、皮肤紧致等领域保持竞争力。2）注射新品进展：全球首款长效肽制剂神经调节剂 Daxxify 已 获 NMPA 批准，正组建销售团队备战中国上市；溶脂针完成 II 期临床，丝素蛋白复合凝胶等管线推进 中；3）联合治疗生态落地：推出 AI 驱动的个性化护肤系统 Universkin 及智能皮肤分析平台 Alma IQ， 前者在美国快速放量，后者重构咨询服务价值链。 机构：申万宏源研究 研究员：王立平/王盼 作为能量源医美器械头部企业，公司依托直销网络强化亚太优势，注射填充业务打开第二增长曲线。短 期北美拖累不改长期逻辑，达希斐上市及联合治疗生态放量有望驱动下半年业绩反弹。我们维持盈利预 测，预计公司 25-27 年归母净利润为0.38/0.46/0.54 亿美元，同比+52%/+21%/+16%，对应 PE 为 11/9/8 倍，维持"买入"评级。 公司发布 2025 年中报，业绩符合预期。1）整体情况：25H1 营收1.65 亿美元，同比降2.5%；归母净利 润0.06 亿美元，同比降41.3%；2 ...

机构：华安证券 研究员：徐偲/余倩莹 事件l：公司发布2025年半年报 公司发布2025 年半年报，2025H1 实现营业收入60.13 亿元，同比增长18.3%；净利润4.92 亿元，同比下 降28.0%；调整后净利润7.37 亿元，同比下降2.1%。公司收入增长主要得益于全球主要市场对不合规产 品更为有效的执法行动，以及公司快速推出创新合规新产品以满足市场需求的敏捷能力使雾化业务得以 复苏。 我们认为，在全球监管趋严的趋势下，行业集中度将加速提升，而公司依靠合规能力、技术领先优势、 健康的客户结构和开放灵活的商业模式，竞争壁垒凸显，市场份额有望持续提升。2025 年公司HNB 业 务取得重要突破，第二增长曲线确立。此外，公司布局的雾化医疗/美容等新兴业务有望逐渐进入放量 阶段，提供新业绩增量。我们预计公司2025-2027年营收分别为134.50/154.90/176.55 亿元（前值为 128.05/149.52/172.34 亿元），分别同比增长14%/15%/14%；归母净利润分别为10.70/18.12/25.95 亿元 （前值为14.21/17.88/22.69 亿元），分别同比-18%/+69 ...

2）资产抵债稳步推进，应收减值风险缓释。截至2025 年6 月末，公司来自关联方万科地产的贸易应收 款总额26.0 亿元，第三方贸易应收款总额64.8 亿元，债务清偿协议有效化解了关联方存量应收款减值压 力，同时公司积极推行物业管理弹性定价模式，通过解构508 项服务为模块化菜单，业主按需组合，万 物云提供清晰的定价规则，构建质价相符的服务体系，提升服务满意度，从而缓解居民端的收缴率压 力，后续公司贸易应收款减值风险或将有较为明显的降低。 3）蝶城+AI 降本提效，现金充沛分红慷慨。公司25H1 已完成300 个蝶城改造，覆盖1688 个项目，占总 在管项目的38%；通过蝶城实现增值服务规模化铺排（25H1 住宅社区增值服务收入8.6 亿元，同比增长 39.6%），叠加AI 和机器人等新技术的应用，公司销管研费用率同比降低0.5pct 至6.5%，行政开支减少 7737 万元。上半年公司经营性现金流同比增加20.5 亿元，报告期末现金及现金等价物109.4 亿元，账上 现金充裕，预计2025 年全年公司或有较为慷慨的派息。 事件：公司2025H1 营收同比+3.1%，核心净利润同比+10.8%。 1、万物云2 ...

机构：国泰海通证券 投资建议："增持"评级。综合PE 估值和PS 估值，我们选取中值给予合理价值人民币47.36 元（折合港 币52.04 元）。 营收利润有质增长，中期分红11 亿元。2025 年1H，公司收入为181.4 亿元，同比增长3.1%；毛利为 24.9 亿元，同比增长3.8%。 2025 年1H，公司利润为8.4 亿元，同比增长5.4%，核心净利润为13.2 亿元，同比增长10.8%。2025 年 1H，公司股东应占每股收益为0.68 元，董事会建议向股东派付中期股息11 亿元，每股分红0.951元（含 税），以8 月18 日收盘价计算，公司上半年股息率为4.3%。 2025 年1H，董事会建议向股东派付中期股息11 亿元，每股分红0.951 元（含税），以8 月18 日收盘价 计算，公司上半年股息率为4.3%。 投资要点： 循环业务增速稳定，主动收缩关联业务。分项收入来看，2025 年1H社区空间居住消费服务板块收入为 113.2 亿元，同比增长11.8%，总收入占比为62.4%，主要由于公司突出的市场拓展能力，尤其是在存量 市场中的深耕能力；商企和城市空间综合服务板块收入为57.5亿元，同比 ...

机构：中金公司 研究员：张宇/王翼羽/李佳璠 万物云业绩符合市场预期 积极着眼于后续发展与核心竞争力建设。公司业绩会提出三个方向：物业服务升级、社区消费基础设施 建设、以及AI 应用助力管理提效和能力输出；截至1H25 公司账面现金114.6 亿元，其积极规划现金使 用，包括同业收并购、科技化建设等，以匹配上述三大方向。分红派息方面，公司希望在发展的基础上 兼顾股东回报。 关注后续关联方风险敞口管控效果。截至1H25 末关联方贸易应收款总额26.02 亿元、较2024 年末仅增 加1.56 亿元，风险敞口管控效果显现。此外，公司7 月1 日公告显示万科企业已质押45.69%的万物云股 份（总持股占比57.12%）。往后看，我们建议持续关注关联方在股权、应收款余额偿付、增量关联业 务等多方面影响。 住宅及商企物管外拓持续彰显核心竞争力。1H25 住宅合约年化饱和收入净新增10.3 亿元，其中存量住 宅达6.7 亿元、同比增长31.5%；同时，公司持续推进其弹性定价解决方案落地，截至目前签约22 个项 目、饱和收入7,500 万元，接洽中项目合同额则超12 亿元。商企服务方面，1H25 商企合约年化饱和收 入净新 ...

机构：国信证券 研究员：唐旭霞/余珊 风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。 上半年净利润同比+304%。2025H1 耐世特收入22.42 亿美元，同比+7%；EPS收入7.04 亿美元，同比 +9%；净利润0.63 亿美元，同比+304%；净利率2.83pct，同比+2.07pct。分区域看，1）北美区收入 11.38 亿美元，同比+1.7%；EBITDA利率7.56%，同比-0.25pct；2）亚太区收入6.87 亿美元，同比 +15.46%；EBITDA利率16.84%，同比-0.76pct；3）EMEA&LATAM 收入4.01 亿美元，同比+9.56%； EBITDA 利率8.76%，同比+6.73pct。海外盈利修复，业绩反转加速兑现。 盈利加速修复，上半年净利率同比提升2pct。利润端，2025H1 公司毛利率11.55%，同比+1.50pct；净利 率2.81%，同比+2.05pct。公司研发/销售/管理/ 财务费用率分别为3.35%/0.49%/3.61%/-0.04% ，同比变动 分别为-0.89/-0.03/+0.18/-0.14pct。受益海外修复，盈利能力实现大幅改善。 ...

酒店、贵宾、租金等非航收入受业务量减少均同比下滑。成本端：公司营业成本、销售费用及管理费用 合计11.00 亿元，同比增长5.79%，其中员工工资、折旧摊销、维修费用均有所增长。25H1 美兰空港录 得归属于母公司股东的净亏损约为7020.24 万元，同比收窄71.7%。若剔除仲裁案件影响，2025 年上半 年净亏损较去年同期增加7855.5 万元，经营利润仍待改善。 机构：申万宏源研究 研究员：刘衣云/闫海/罗石 核心事件：美兰空港 2025 年上半年公司总收入为人民币10.79 亿元，同比减少6.3%；归属于母公司股 东的净亏损约为7020.24 万元，同比收窄71.7%。若剔除仲裁案件影响，2025年上半年净亏损较去年同 期增加7855.5 万元，经营利润仍待改善。 国内航空运营数据下滑，跨境航线保持扩张。2025 年上半年美兰空港共实现飞机起降9.55万架次，较24 年同期下降3.43%。其中国内起降量从9.33 万架次降至8.97 万架次（yoy-3.86%），国际及地区航线保持 增长3.68%至5887 架次。旅客吞吐量方面，2025年上半年总量1390.7 万人次，较2024 年同期的1449. ...

机构：华泰证券 研究员：沈晓峰/黄凡洋 公司公布1H25 业绩：收入10.79 亿元，同降6.1%；归母净亏损0.70 亿元，同比缩窄71.7%。公司1H25 业绩相比我们预期的净亏损0.5 亿较弱，主因公司上半年流量表现欠佳，或由于旅游热点目的地存在轮 动，以及岛内机场分流。不过公司处于产能爬坡周期，短期无重大资本开支，同时中长期我们仍看好自 贸港红利，有望驱动公司流量。另外公司与樟宜中国成立合资公司运营若干非航业务，或有助于提升流 量变现能力。并且若海南机场收购控制权完成，或有助于提升海南岛航空资源使用效率，发挥美兰在海 南岛的枢纽地位。我们认为公司盈利有望持续向好。维持"买入"。 看好自贸港建设及海南机场收购控制权，公司或将发挥枢纽地位根据国新办发布会，2025 年12 月18 日 将正式启动海南自贸港全岛封关运作。封关后，海南全岛将建成一个海关监管特殊区域，实施以"'一 线'放开、'二线'管住、岛内自由"为特征的自由化便利化政策制度。我们认为封关有望刺激海南岛人员 往来，为美兰流量提供增量。另外若海南机场收购美兰控制权完成，我们认为将更有效率的使用海南岛 航空资源，把握封关机遇，更好地发挥美兰空港在海 ...

机构：华泰证券 研究员：代雯/袁中平/陈睿恬 公司发布2025 年半年报：2025 年H1 公司实现收入74.34 亿元（+14%yoy），净利润31.35 亿元 （+15%yoy）；其中，创新药实现收入61.45 亿元（+22%yoy），占比提升至83%。我们估测剔除合作 收入影响后（1H24/25分别为14.02/16.57 亿元），公司产品销售收入同比增速达约13%，其中创新药产 品销售收入同比增速超20%。我们看好公司持续创新驱动稳定增长和BD，维持"买入"评级。 四大治疗领域全面增长 国内已进入卵巢癌III 期临床阶段；GSK 预计将于2026 年启动海外关键临床。4）HS-20094：国内降糖/ 减重适应症分别处于IIb 期/III 期临床阶段，我们预计其将于2027 年在国内商业化；再生元预计将于 2026 年启动海外关键临床（单药）。5）HS-20117：国内联用阿美替尼已进入III 期阶段，皮下给药剂 型亦将进入临床开发阶段。6）公司积极布局皮肤类、肾病类自免疾病，其中用于治疗银屑病的HS- 10374、HS-20137 均已启动III 期临床。 盈利预测与估值 我们预计2025-27 年归 ...

1H25 业绩高于我们预期 公司公布1H25 业绩：收入74.34 亿元，同比增长14.3%；归母净利润31.35 亿元，同比增长15.0%，业绩 高于我们预期，主因公司与GSK 合作的里程碑付款确认。 发展趋势 机构：中金公司 研究员：张琎/杨一正/朱言音 产品商业化不及预期；竞争格局加剧；临床数据不及预期。 创新药收入占比持续提升。1H25 公司创新药与合作产品收入61.45 亿元（YoY+22.1%），占比提升至 82.7%（+5.3pct YoY），其中合作收入为16.56 亿元，主要为口服GLP-1 授权给默沙东的首付款以及 GSK 里程碑付款。此外，6M25公司将GLP-1/GIP 受体激动剂HS-20094 的海外权益授权给Regeneron， 首付款8 千万美元，里程碑付款19.3 亿美元，将增厚2H25 业绩。若剔除合作收入，公司销售收入57.77 亿元（YoY +13.2%）。分板块看：抗肿瘤业务收入45.3 亿元（+21.3% YoY），主因阿美乐高增长以及 GSK 合作里程碑收入确认，公司预计阿美乐全年销售有望达到60 亿元；抗感染业务收入7.4 亿元 （+4.8%YoY）；中枢神经业 ...