Post Results Briefing Takeaway Key Takeaways April 14, 2025 03:19 PM GMT Zijin Mining Group | Asia Pacific 1Q25 recap: Zijin said higher management expenses YoY were due primarily to higher employee bonuses under good FY24 earnings. The gain from fair value is mainly from stock investments. Hedging policy: For smelting business, Zijin allows for 25% maximum net exposure for copper and zinc, and 50% net exposure for gold and silver. For mining business, the maximum hedging ratio is 8%. Zijin is slowing const ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Contemporary Amperex Technology (CATL) and raises the target price to CNY 331, implying an upside of approximately 48% from the closing price of CNY 224 on April 14, 2025 [6][26]. Core Insights - CATL reported a revenue growth of 6% year-on-year to CNY 84.7 billion in 1Q25, despite an 18% quarter-on-quarter decline, attributed to lower product ASPs and a longer revenue recognition cycle in the ESS segment [1][2]. - The company's gross profit margin improved by 1.2 percentage points year-on-year to 24.4%, driven by lower material costs and effective cost control measures [1]. - Earnings grew by 33% year-on-year to CNY 14 billion, with a net margin expansion of 3.3 percentage points to 16.5%, primarily due to an improved margin profile and higher investment income [1]. Summary by Sections Financial Performance - In 1Q25, CATL achieved a gross profit of CNY 20.7 billion, reflecting an 11% increase year-on-year, while operating income adjusted was CNY 11.8 billion, a 13% increase year-on-year [16]. - The company expects revenue for FY25 to reach CNY 423.6 billion, with a normalized net profit forecasted at CNY 64.5 billion, representing a 27.2% growth [5][17]. Market Position - CATL holds a 38% global market share in EV battery usage, with a 43% share in the European market, and anticipates further market share expansion in Europe due to product competitiveness and localized manufacturing [2]. - The German plant of CATL turned profitable in 1Q25, indicating successful operational strategies in the European market [2]. Future Outlook - The report projects a slight increase in FY25-27 earnings by 4.8-5.3%, reflecting a better margin profile and higher investment gains [4]. - The target price of CNY 331 is based on a 19x FY26F EPS of CNY 17.42, which is 1x standard deviation below the historical average forward P/E [4][18].

A c t i o n | 13 Apr 2025 18:44:11 ET │ 19 pages Huaming Power Equipment (002270.SZ) Moderate Net Profit Growth in 2025E with Strong Indirect Export CITI'S TAKE We keep our Buy rating on global top tap changer maker Huaming as (i) tap changer revenues will rise double digits from overseas and low single digit from domestics in 2025E; (ii) tap changer GP margin will be stable in 2025E with more sales from high margin products; and (iii) strong new orders from indirect exports in 2025E. Our 2025E net profit r ...

中金公司 从美国看美国（20250413）- 关税加剧股债波动、 特朗普关税政策在过去一周内经历了多次调整。首先，他暂停了部分国家的关 税 90 天，但提高了对中国的关税，随后又宣布对一些半导体和消费电子产品进 行豁免。这些变化使得美国有效关税税率从去年（2024 年）的 2.4%大幅上升到 25%，在暂停其他国家关税并增加中国关税后进一步提升至 30.8%。电子产品豁 免后，计算结果显示降至 28.4%左右。虽然有所下降，但幅度并不大。 对于美 国经济指标，包括通胀和增长的影响，半导体和电子产品豁免预计可降低美国 CPI 约 0.2 个百分点，即从之前预期推高 2.3 个百分点降至 2.1 个百分点。这 • 美国有效关税税率大幅上升，从 2024 年的 2.4%增至 25%，增加中国关税后 达 30.8%，电子产品豁免后降至 28.4%，但对通胀的宏观影响有限，预计降 低 CPI 约 0.2 个百分点。 • 受关税政策冲击，美国资本市场出现剧烈波动，股市暴涨暴跌，VIX 指数 一度接近 60，高收益债利差显著上升，融资难度和违约风险增加，国债收 益率出现异常提升。 • 企业对未来现金流预期不确定性增加，导致 ...

中金公司 电子掘金：对等关税下的中国硬科技突围 - 全球 布局+国产替代 20250413 摘要 Q&A 当前全球贸易摩擦和关税政策对中国电子制造业有何影响？ 目前全球贸易摩擦和关税政策对中国电子制造业的影响较为复杂。自 4 月 2 日 起，美国对中国进口商品实施了一系列关税加征措施，中国也在 4 月 2 日至 4 月 11 日期间出台了相应的反制措施。然而，4 月 12 日美国海关发布了最新的 豁免名单，对特定商品如智能手机、计算机交换机等免除了对等关税，使得适 • 美国海关最新豁免名单降低了对中国消费电子产品的关税至约 20%，缓解 了市场情绪，但未来政策仍具不确定性。关税政策短期内难以改变企业核 心竞争力，全球消费电子制造格局短期内难以完全迁移。 • 中国半导体设计企业对美国销售敞口较小，晶圆代工出口比例低，封测出 口比例相对较高，头部厂商已在东南亚等地多元化布局。关税反制加速国 产化，对半导体芯片及生产要素国产化有积极作用。 • 模拟芯片领域受益最大，国内厂商如盛邦股份、南新科技、思瑞浦等在消 费和工业料号上具备替代能力，但高端工业及汽车级产品仍依赖进口。国 际厂商降价对国产企业利润产生影响，关税反制 ...

中金公司 3 月金融数据解读 20250413 摘要 Q&A 三月份的金融数据表现如何？ 三月份的金融数据整体表现超出市场预期。信贷数据达到 3.6 万亿元，而市场 预期为 3.1 万亿元左右，基本持平于去年水平。社会融资规模（社融）达到 5.9 万亿元，同样高于市场预期。信贷和社融数据的良好表现主要归因于银行 积极的信贷考核诉求以及消费贷款利率下调较快等因素。从实体经济需求角度 来看，主要是一些重大项目开工带动了信贷需求，但中小企业和民营企业对信 贷需求仍相对较弱。 社会融资规模在三月份达到 5.9 万亿元，高于市场预期。从支撑因素来看，政 府债券是主要贡献者，连续第二个月同比多增 1 万亿元。政府债券投放节奏前 • 3 月社融达 5.9 万亿元，高于预期，主要由政府债券贡献，同比多增 1 万 亿元，但企业债券受利率回调影响成为拖累因素。 • 3 月信贷投放 3.6 万亿元，超预期，企业短期贷款和居民中长期贷款是主 要贡献，但一季度居民贷款整体仍少增，中长期对公和个人贷款反映的真 实加杠杆程度自 2023 年以来呈下降趋势。 • 3 月存款同比少增 5,000 亿，非银存款减少 1.4 万亿是主因，理财回表 ...

中金公司 关税背景下如何看家电 20250408 摘要 Q&A 在关税冲击的背景下，家电公司对美收入和供应链敞口情况如何？ 对于家电行业，不同公司的对美收入和供应链敞口存在显著差异。以白电为例， 美的在 2024 年美国地区的收入占其整体外销收入约 20%，对应整体收入占比约 8%左右。这部分产能主要来自东南亚和国内。海尔美国市场的收入占比接近 60%，其中 60%由美国本土供应商提供，30%由墨西哥供应，其余不到 20%来自东 南亚和国内。格力在美国市场的收入占比很低，仅为 2%左右。海信家电在中个 位数左右，长虹美菱和 TCL 智家则为低个位数。 黑电方面，海信黑电的美国市 场收入占比约 10%-20%，主要由墨西哥供应。TCL 电子则有 20%的收入来自美国， 其中三分之一左右由墨西哥供应，其余大部分来自东南亚。 清洁电器领域，科 沃斯和石头科技在美国市场的收入占比分别为 15%-20%。科沃斯由于利润率较 高，对关税影响较敏感，而石头科技去年第四季度已承担了约 1 亿元人民币的 • 美国对中国家电加征关税将导致产品价格上涨，引发通胀，并可能影响需 求，但中国家电企业凭借供应链稳定性、订单灵活性和规模优 ...

Q&A 对等关税对农业板块的整体影响是什么？ 对等关税对农业板块的整体影响主要体现在粮价的短期冲击有限，聚焦粮食安 全和内需提振。大豆等主要农产品的贸易摩擦已经很难大幅推升粮食价格，因 为自 2018 年以来的产业链转移已显著提升应对农产品贸易冲击能力。农业板块 核心催化因素有两大主线：一是自主可控必要性进一步提升，保障粮食安全主 要抓手是种业振兴；二是在内循环重要性增强背景下，内需提振带来的畜禽产 • 中国农产品贸易应对能力显著提升，农业板块核心催化剂包括自主可控需 求驱动的种业振兴，以及内需提振带来的畜禽产品价格回暖预期，进而带 动产业链业绩反转。 • 种植链中，大豆、高粱价格小幅上涨，玉米基本面偏紧，库存消费比处于 十年低位，利好种植链业绩。种业振兴战略强化，生物育种技术储备领先 公司受益。 • 养殖链受贸易摩擦影响较小，内需提振直接拉动鸡肉、水产、猪肉价格。 美国祖代鸡引种暂停导致供给偏紧预期，餐饮需求复苏拉动鸡肉需求定价 边际好转。 • 消费链方面，常规代工短期利空，但全球布局优质产能代工利好，高端品 牌布局国货长期利多。进口宠物食品成本提升，国货龙头性价比凸显。 • 生猪供给持续增加，猪价易跌难涨 ...

中金公司 关税下如何看待建筑建材？20250408 摘要 Q&A 关税之后建筑建材板块的投资机会如何？ 建筑建材板块在关税之后仍然具有较好的投资机会。首先，建筑建材板块主要 依赖内需，建筑工程服务没有商品出口，大部分海外业务也采用本地化运作模 式，因此免疫于关税和贸易战的冲击。其次，从逻辑上看，这个板块能够跑赢 大市，其位置不高且逻辑顺畅。因此，我们认为这个板块是必须配置的。 • 建筑建材板块受益于纯内需财政发力，关注消费刺激（家居改善）和基建 链（水泥、消费建材、建筑央国企、国际工程），这些品种直接受益于财 政政策，是当前市场环境下的重要投资方向。 • 供给侧改革受益品种如水泥、玻纤、钢铁及部分消费建材，盈利触底且供 给可调节，央国企占比高，更易受益于改革。这些行业在反内卷方面具有 优势，值得关注。 • 防御性强、高现金流、高 ROE、高股息品种在市场波动中显现价值，如高 股息水泥、建筑央企及细分建材（如山东药玻）。此类品种适合风险规避 型投资者。 • 水泥行业受益于财政发力基建地产需求，2025 年旺季需求可能超预期，全 国水泥发货率同比持平或改善，供给端约束对价格及盈利影响大，产能利 用率约 60%，价 ...

中金公司 风光公用半月谈 摘要 • 光伏组件市场竞争格局优化，龙头企业市占率提升，CR5 市占率从 2 月的 55%升至近 65%，CR10 超过 80%，二三线企业在分布式领域竞争，行 业出清趋势未变。 • 光伏产业链下游组件和电子产品价格上涨，硅料供应量约 10 万吨，硅片 排产约 50GW，电池片和组件排产均超 55GW，产业链堵点仍在硅片环节， 需观察库存以推动产业链涨价。 • 光伏新技术关注无银化和铜电镀，聚合和帝科提出不同无银化方案，国电 投推进 HJT 加铜电镀产线产业化，通威积极推进 HJT 加铜电镀互联方案， 龙头企业或国企可能推动新技术发展。 • 玻璃价格在 13.5 至 14 元/平方米，组件端博弈激烈，涨幅受压，预计四 月有小幅上调空间。涨价原因是二线企业亏损、供给低于出货量、库存消 耗及胶基酸钠价格上涨。 • 玻璃市场长期价格预计维持在 14 至 14.5 元/平方米，待库存耗尽后，若 无进一步需求，价格将保持稳定。龙头企业已实现净利润回正，二线企业 仍亏损，面临产能调整。 Q&A 目前光伏组件市场竞争格局进一步优化，龙头企业市占率持续提升。CR5（前 五大企业）的市占率从二月份的 ...