晨会纪要（2025/06/17） 编辑人 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 崔健 渤海证券研究所晨会纪要（2025.06.17） 宏观及策略研究 债券类融资同比多增――2025 年 5 月金融数据点评 基金研究 科创、消费板块资金净流入居前，主动权益基金仓位下调——公募基金周报 行业研究 潮玩赛道高热度，维持家居业绩改善预期——轻工制造&纺织服饰行业周报 证 券 研 究 报 告 晨 会 纪 要 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 6 晨会纪要（2025/06/17） 宏观及策略研究 债券类融资同比多增――2025 年 5 月金融数据点评 王哲语（证券分析师，SAC NO：S1150524070001） 周 喜（证券分析师，SAC NO：S1150511010017） 李济安（证券分析师，SAC NO：S1150522060001） 1、债券融资支撑社融 5 月社融同比多增超 2000 亿元，政府债券融资同比多增超 2000 亿元，依然是社融增量的主要支撑；企业债 券融资也有较好表现，5 月 6 ...

在主动权益市场震荡向上叠加港股大涨的背景下，年内首只"翻倍基"在上半年即正式现身。Wind数据显示，截至6月13日，混合型QDII基金汇添富香港优势 精选混合自今年以来涨幅已超100%，A/C份额年内收益率分别为103.67%、104.05%。 紧随其后，长城医药产业精选混合发起式A/C年内收益率也超87%，位列全市场收益率第二名。永赢医药创新智选混合发起式A/C则以超79%的年内收益率排 名第三。含上述基金在内，中银港股通医药混合发起式A/C、诺安精选价值混合A/C等16只主动权益基金年内收益率已超过70%。8000余只数据可取得的主 动权益产品中，超6000只产品年内收获正收益。 在资本市场波动向上的背景下，主动权益基金却出现戏剧性反差。一方面，年内首只"翻倍基"横空出世，点燃市场热情；另一方面，新发产品则规模相对平 淡。截至6月13日，汇添富香港优势精选混合A/C年内收益率突破100%，成为市场焦点。同期，16只主动权益基金（份额分开计算，下同）年内收益率也已 超过70%。然而，亮眼业绩并未激起投资者认购热情，年内主动权益基金新发规模仅299.16亿元，爆款产品也难觅踪迹。未来，主动权益基金该如何破局？ ...

证券研究报告 金工 稳定战胜基准的主动基金有何特征 华泰研究 2025 年 6 月 10 日│中国内地 专题研究 具备什么特征的主动权益基金，跑赢基准的概率更高？ 我们使用 2015 年底至今（2025 年 4 月底，下同）基金按月滚动三年跑赢 自身基准的概率来衡量基金是否容易战胜基准。结果显示，①行业配置高度 稳定的基金跑赢基准的平均概率显著高于轮动型基金，Brinson 分解结果也 显示近年来主动基金选股收益的稳定性和贡献度高于行业配置收益。②长期 稳定在大盘价值风格的基金跑赢基准的平均概率较高，用去掉 Alpha 的风格 指数测算跑赢沪深 300 的概率，也可以获得相同的结论。③主题型基金中， 细分行业差异较大的医药主题基金跑赢基准的平均概率更高，消费和 TMT 主题基金跑赢基准的平均概率则更低。 绩优基金可分为六类，价值基金、小盘基金和科技主题基金数量较多 我们将 2015 年底至今滚动三年收益率跑赢基准收益率+10%的概率在 80% 以上的基金定义为绩优基金，符合要求的基金数量共 138 只。我们提取了 绩优基金近五年月度收益率，PCA 降维后进行 K-Means 聚类分析，最终将 绩优基金划分为了 ...

导读：我和零城投资一起，已经连续4年推出了TOP 100主动权益基金经理榜单。 我们的这份榜单已经连续3年战胜了万得偏股基金指数。最近我们 刚看了一下，今年以来依然跑赢了万得偏股基金指数（数据截止2025年5月28日）。 这说明，优秀的主动权益基金经理还是有价值的，而且他们确实是能跑赢同类产品的。包括最近发行的浮动费率产品，我们也看到不少管理的基金经 理，都是我们TOP 100榜单的基金经理。 数据截止：2025年5月28日 下面是我们TOP 100榜单的港股基金经理： 这份榜单有比较明确的分工，我主要负责定性筛选，零城投资负责定量筛选。我相信通过彼此能力的互补，一定能为大家选到各个细分领域优秀的主 动权益基金经理。况且，我们两人每年访谈跟踪的基金经理数量在200位以上。 今年以来，港股表现明显好于A股，我们在过去一年也推荐了一些港股相关的ETF产品。当然，我们榜单里面也有港股的基金经理。大家希望买主动 权益的基金经理，也可以参考我们TOP 100榜单中的港股基金经理。 事实上，我们的港股榜单每一次都是花了很多时间讨论出来的。公募基金中，真正在香港市场有阿尔法的基金经理数量不是那么多。而且一直以来， 港股相关 ...

6月7日，东方红资产管理公告显示，首批新型浮动费率基金之一的东方红核心价值混合基金成立，首募 规模达19.91亿元，募集有效认购总户数为14585户，而且启动了比例配售。据悉，该基金成为今年以来 首募规模最大的主动权益基金。 【导读】主动权益类基金发行回暖，平均发行规模创年内新高 进入6月以来，主动权益基金（普通股票型基金+剔除偏债混合基金外的混合型基金）出现一些发行回 暖的信号。一方面，募集规模较大的基金数量增加；另一方面，平均发行规模创年内新高。 业内表示，近期市场进入阶段性风险偏好回升阶段，带动主动权益产品认购积极性上升。展望后市，随 着海内外积极因素提振，市场整体风险偏好或进一步提升。6月A股仍处于修复行情窗口期，基金发行 有望持续回暖。 主动权益类基金发行回暖 伴随着首批浮动费率基金入市，主动权益基金发行市场热度明显上升。 A股市场情绪有望持续回暖 在业内看来，随着外部扰动因素缓解，内部稳增长政策不断落地，市场风险偏好有望延续回暖。 诺安基金表示，日前市场风险偏好明显修复。短期看，市场对于端午假期期间的海外风险扰动逐步脱 敏，并且在下行风险相对有限的背景下，市场围绕新消费、创新药、算力等高弹性且具有 ...

CMS @ 招商证券 【银行_文雪阳】 O2 银行还要卖老债么? 【地产-区宇轩】房地产数据前瞻预测及观点 【基金-徐燕红】2025年首批浮动管理费基金特征分析及与以前批次比较 证券研究报告| 行业定期报告 2025年06月05日 招商证券|总量的视野 电话会议纪要(20250602) 【宏观-罗丹】工业企业利润分析 【策略-张夏】A 股六月观点及行业配置建议 【固收-朱宸翰】近期广义价格指数走势更新 【量化-刘凯】主动权益基金超额收益的困境与破局 【资配-王式蕾】6月大类资产配置展望 推荐(维持) 研究部/总量研究 □【宏观-罗丹】工业企业利润分析 事件:2025年5月27日,国家统计局发布 2025年4月全国规模以上工业企 业绩效数据。 4 月份,规模以上工业企业营业收入累计同比增速为 3.2%(2025年 3 月为 3.4%);规模以上工业企业利润累计同比增速为 1.4%(2025年3月为0.8%)。 4 月工业企业利润累计同比增速录得 1.4%,较上月提升 0.6 个百分点,营业 收入累计同比增速录得 3.2%,PPI 累计同比增速录得-2.4%,工业增加值累计 同比增速为6.4%,利润率累计降幅的收 ...

证券研究报告| 行业定期报告 2025 年 06 月 05 日 招商证券丨总量的视野 电话会议纪要（20250602） 研究部/总量研究 【宏观-罗丹】工业企业利润分析 【策略-张夏】A 股六月观点及行业配置建议 【固收-朱宸翰】近期广义价格指数走势更新 【银行-文雪阳】Q2 银行还要卖老债么？ 【地产-区宇轩】房地产数据前瞻预测及观点 【基金-徐燕红】2025 年首批浮动管理费基金特征分析及与以前批次比较 【量化-刘凯】主动权益基金超额收益的困境与破局 【资配-王武蕾】6 月大类资产配置展望 ❑ 【宏观-罗丹】工业企业利润分析 事件：2025 年 5 月 27 日，国家统计局发布 2025 年 4 月全国规模以上工业企 业绩效数据。 4 月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增速为 3.2%（2025 年 3 月为 3.4%）；规模以上工业企业利润累计同比增速为 1.4%（2025 年 3 月为 0.8%)。 4 月工业企业利润累计同比增速录得 1.4%，较上月提升 0.6 个百分点，营业 收入累计同比增速录得 3.2%，PPI 累计同比增速录得-2.4%，工业增加值累计 同比增速为 6.4%，利润率累计降 ...

一季度这两只基被狂买。 作者 | 破浪 编辑 | 小白 随着公募的快速发展，市面上各类品种的基金层出不穷。 从好的方面来讲，投资者可选择的品种和空间在增加，但尴尬的是，如何从海量基金中优选出适合自 己的产品，成为了让基民头大的一个问题。 FOF基金作为这个市场的"专业买手"，拥有庞大资金量以及更专业的投研能力，其重仓基金的选择反 映了他们对市场的风险偏好与策略调整趋势，或许值得基民参考一二。 今天风云君就带大伙一起来看看，FOF基金青睐的主动权益基金到底长啥样。 刘旭是典型的价值投资派，注重安全边际，不追热点，精选个股并长期持有，他表示自己专注于赚企 业价值变化的钱，而不是交易的钱。 范妍属于稳扎稳打的类型，她持仓高度分散，回撤控制能力强，有"抗震大师"之称，在熊市中表现不 错，但在指数泡沫上行及结构性牛市中"锐度"一般。 屠环宇是科技成长风格选手，持仓比较聚焦在TMT与新能源方向，整体波动相较刘旭和范妍要明显 更大。 此外，农冰立、乔迁、王平、姜诚、胡中原、翟相栋等人管理的产品也均有上榜，均被超15只FOF基 金重仓。 其中农冰立、乔迁偏成长，姜诚、王平偏价值，胡中原持仓风格较为均衡，翟相栋奉行的是"价值 ...

今年前5个月，主动权益基金最高收益率与最低收益率之间，相差近100个百分点 投资时间网、标点财经研究员 余顺安 在端午小长假开启前，公募基金刚交出今年前5个月的"成绩单"。纵览主动权益基金的业绩，不禁让人感慨，差距为何如此之大？ 根据Wind数据统计，可获取今年前5个月业绩的主动权益基金（包括普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金、平衡混合型基金，只统计主代 码基金，下同）有4541只，平均收益率为2.62%。正、负收益的产品占比分别为六成和四成，最高收益率69.30%与最低收益率-30.56%之间，相差近100个 百分点。 绩优产品来自哪些赛道？又有哪些产品的表现让人大跌眼镜？ 二是医药主题。在创新药板块爆发的推动下，多只医药主题基金业绩表现出色。比如，长城医药产业精选A（022286）今年前5个月的收益率为65.83%， 在主动权益基金中位居第三；中航优选领航A（022852）以58.03%的收益率位居第五，从一季度的持仓来看，该基金前十大重仓股均为生物医药类个股， 且不少为创新药概念股；永赢医药创新智选A（015915）、中银大健康A（009414）、中银港股通医药A（020397）、鹏华医药科 ...

科技投资策略的适用性与趋势性出现变革：首先，DeepSeek 的技术突破提振市 场对中国科技实力的信心，推动 A 股和港股 AI 产业链股票估值提升，重塑 相关 科技公司从"价值股"向"成长股"的叙事转变，促使科技投资逻辑从"讲故事"转向"看应用"，建议科技领域组合投资仍然需要重视自上而下和自下而上相 结 合策略。把握更多行业基本面变化和产业链上的大机会；其次，科创投资重视"硬 科技"，公募持仓结构出现变化，科创板成分股持仓占比从 2021年 H1 的 10.31% 持续提升至2023 年 H2的 41.78%；再者，市场情绪以融资余额为代表，投资逻 辑转向左侧布局趋势，人工智能指数融资余额一直呈现出较为稳定 的上升趋势， 在 2024年 Q4 单季度增加314.09 亿元，提升幅度高达48.03%；科技子赛道走 势分化，行业分散化程度有所提高，对过往以"重仓单一行业博得 弹性收益"为 投资策略的基金经理提出来更高的考验，未来科技投资的发展将"从单一领域到 多元新兴领域"，同时对于科技成长主动权益基金的选股能力提 出了更高的要求。 科技成长主动权益产品相较指数产品长期更具配置优势：从历史业绩看，相比于 被动科 ...