证券研究报告 固收专题报告 hyzqdatemark 2025 年 11 月 24 日 25Q3 理财的基金投资有何变化？ ——银行理财资产配置专题分析 投资要点： 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 马赫 mahe@huayuanstock.com 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 25Q3 理财规模较 25Q2 有所上升。截至 2025 年 9 月末，理财规模 32.13 万亿元。 25Q3 理财规模超季节性上升 1.5 万亿元。25Q3 理财公司理财规模普遍增长，小部 分下降。25Q3 理财破净率上行，7 月下旬以来理财破净率有所上升，10 月起快速下 降。截至 2025 年 11 月 9 日，理财公司公募理财产品破净率约为 0.39%，较 6 月末 有所下降，三季度股市超预期上涨导致债市调整，10 月之后年金等机构权益仓位处 于高位，股市行情对债市的利空影响或将减弱，10 月起理财破净快速下降。10 月理 财公司新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准上限为 2.61%，下限为 2.13%。 银行理财 25 ...

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 有朋友问，「固收+」品种，收益和风险有啥特征，适 合哪些朋友投资呢？ • 「固收」的部分： 通常以低风险的债券类资产为 主，主要用来做防守。 • 「+」的部分： 通常会增加股票、可转债等风险和收益更高的品种，用来提升收益，这部分做进攻。 下面就来分析下，这类品种的收益和风险特征。 收益和风险居中 我们可以来看两个典型的「固收+」类品种——二级债基、偏债混合基金的收益表现，以及和纯债基金的对比。 从如下对比走势图，可以一目了然地看到， 「固收+」 类品种的长期收益，要明显高于纯债基金的收益。 相应的，「固收+」的波动风险也要比纯债基金要大一些。 以二级债基指数为例，在2004年- 2025年11月24日 ，二十年左右的时间里， 之前文章 （点击查看介绍） 中介绍过 ，「固收+」， 主要由两部分组成： • 年化收益率约为7.77%，远高于同期纯债基金指数的4.33%； • 最大回撤约为-12.02%，出现在2015年"股灾"期间，这个回撤幅度远低于股票型基金，并且之后很快就修复了。 可以看到，「固收+」品种的收益和风险水平都是居中的。 相比纯债基金、存款、理财等传统固收类品 ...

11月21日至23日，2025中国（江西）航空产业大会在景德镇举办，记者从会上获悉，预计2025年我国低 空经济市场规模将达到1.5万亿元，2030年有望突破2万亿元，产业发展呈现强劲增长态势。 ·赋能"强链补链" 并购重组激活产业升级新动能 促进战略协同、赋能产业链"强链补链"成为今年以来并购重组市场新趋势。数据显示，截至11月23日， 今年以来首次披露并购重组事项公司151家，远超去年同期水平，以产业整合为导向的深度并购成为主 流。市场人士预期，在产业逻辑驱动下，由龙头企业和产业链"链主"推动的并购活动有望持续活跃。未 来并购将更注重横向协同与纵向延伸，符合条件的优质企业将获得更多政策倾斜，产业并购的活跃度有 望进一步提升；作为产业整合重要力量的国企并购，也将迎来更广阔的发展空间。 上海证券报 新华财经北京11月24日电四大证券报内容精华摘要如下： 中国证券报 ·国债密集发行积极财政政策持续发力 当前，国债发行进入密集期。11月24日，财政部招标发行970亿元记账式附息国债和600亿元记账式贴现 国债。11月26日，还有2只短期国债将发行。专家表示，国债密集发行是积极财政政策持续发力的重要 体现。后续积极 ...

Core Insights - The public fund issuance market in China has reached a scale of 1.0728 trillion yuan in 2025, marking the seventh consecutive year of exceeding one trillion yuan, with equity funds becoming the main force in this growth [1][2][4] - The growth is attributed to a combination of policy guidance, a shift in capital allocation, and a favorable market environment, indicating a long-term trend of residents transferring assets from real estate to financial assets [1][6][7] Fund Issuance Trends - The issuance of new funds has maintained a high level, with equity funds (stock and mixed funds) accounting for over 50% of the total issuance, surpassing bond funds which have dropped from over 70% to 40% [4][5] - The strong performance of the A-share market and favorable economic data have boosted investor confidence, leading to increased fund inflows [2][3] Market Dynamics - The shift towards equity funds reflects a significant change in market risk appetite and asset allocation logic, with investors now favoring equity funds to share in the benefits of economic transformation [5][6] - The public fund industry is expected to continue innovating with new products such as credit bond ETFs and floating rate funds, which will drive high-quality development in the sector [8][10] Future Outlook - The trend of maintaining a trillion yuan issuance scale is likely to become the norm, supported by the ongoing transition of residents' assets towards financial investments [6][7] - The public fund industry is planning to focus on innovative products in 2026, including equity funds centered on technology and high-dividend assets, as well as optimizing fixed-income products [10][15] Product Innovation - The introduction of innovative products such as credit bond ETFs and multi-asset ETFs is seen as a catalyst for the public fund industry's high-quality development [8][18] - Fund companies are increasingly focusing on differentiated product offerings to meet the diverse needs of both institutional and individual investors [16][19]

10 月美国股票型 ETF 资金净流入超千亿，当前规模已超 10 万亿美元 证券研究报告 | 2025年11月23日 海外资管机构月报 美国公募基金市场月度收益 2025 年 10 月，美国股票型基金业绩中位数强于债券基金，弱于国际股票基 金和资产配置基金。具体来看，10 月美国股票型基金、国际股票型基金、 债券型基金、资产配置型基金收益中位数分别为 0.56%、0.89%、0.51%、 1.20%。 美国非货币公募基金资金流向 按管理方式：2025 年 10 月，主动管理型基金整体净流入 190 亿美元，被动 基金整体净流入 1118 亿美元。 按资产类型：2025 年 10 月，美国市场开放式基金中，债券型基金资金净流 入较多，为 275 亿美元，股票型基金资金净流出较多，为 970 亿美元。 2025 年 10 月，美国市场 ETF 中，股票型、债券型 ETF 资金净流入较多， 分别达 1044 亿、490 亿美元。 值得注意的是，在股票型基金中，开放式基金与 ETF 资金流向相反，表现 为资金流出开放式基金并流入 ETF。 头部资管机构资金净流入 美国开放式基金规模 Top10 资管机构大部分均有资金 ...

图 一周摘要 图 图 一周市场 图 01 全球大类资产回顾 大类资产方面，全球股市与商品市场表现疲弱。 上周全球权益市场普遍下行，美国三大股指集体收跌，标普500跌1.95%、道指跌1.91%、纳指重挫 2.74%，亚洲市场亦承压，日经225跌3.48%，韩国综合指数跌3.95%，恒生指数以5.09%跌幅领跌全球主 要股指，仅印度SENSEX30微涨0.79%。 商品市场多数走低，焦煤暴跌8.16%成最大跌幅，原油跌3.41%，黄金微跌0.77%，铁矿石逆势上涨 1.42%。整体来看，市场受全球流动性收紧预期与工业需求疲软拖累，新兴市场情绪更趋脆弱，而焦煤 的暴跌或反映中国钢铁需求预期下修。 美联储12月降息预期大幅降温，政策分歧加剧，加上非美货币普遍疲软，美元指数整体呈温和上扬，收 于100.15附近。 图表1：全球大类资产收益表现 单位：% 市场概况 ：上周A股显著回调，主要宽基指数普遍下跌，其中北证50和万得微盘股指数跌幅居前，分别 下跌9.04%和7.8%，反映出小盘股和微盘股承受较大抛压。创业板指跌幅超6%，成长板块亦回调明显。 上证50、红利指数跌幅相对较小，分别下跌2.72%、2.93%。整体来 ...

而发起式基金的发行显然为今年股票型基金发行数量创历史新高作出了贡献。截至11月11日，年内股票型基金以761只的发行量创下历史纪录，较2024年全 年的470只大增62%。在这761只股票型基金中，被动指数型基金有568只，增强指数型基金有167只，两者合计735只，占股票型基金发行比例高达97%。这 意味着今年股票型基金的发行基本上是以指数型基金为主。 不过，尽管新基金发行数量多，但基金发行规模却偏小，呈现为"小而多"的特点。新基金募资规模普遍较小。截至11月11日，年内基金发行总规模约9653亿 元，为2019年以来的新低。同时，年内新基金的平均募集规模仅为7.82亿元。2020年—2024年这一数据分别为21.94亿元、14.92亿元、10.53亿元、9.08亿 元、10.59亿元，均远高于今年基金的平均募集规模。 在"小而多"的特色下，今年发起式基金较为盛行。年内共有334只新基金采用发起式形式设立，占比约四分之一，且多为股票型基金。而发起式基金最大的 优势就是成立的门槛较低，只需要5000万的规模就可以宣告成立。因此，今年发起式基金盛行正好符合了"小而多"的特色。 那么，如何看待今年新基金的发行呢？ ...

2022年，债券型基金以近半壁江山的规模占比（47.65%）主导市场，反映了当时浓厚的避险情 绪。此后3年，权益类产品的权重持续攀升，2023年股票型基金占比突破20%，2024年占比进一步提 升。今年以来，股票型基金发行占比达31.01%，规模首次超越债券型基金。 今年以来，公募基金发行市场认购踊跃，多只聚焦于人工智能、高端制造等前沿领域的股票型ETF 密集发行。 权益类基金占据主导 回顾近4年同期（1月1日至11月19日）发行的数据，2022年是其中的高点，同期新基金成立数量达 1424只，募集总规模高达1.47万亿元；2023年进入调整期，同期发行数量与规模均有所下降，同期发行 数量下降至1267只，规模同比下降22.69%至1.13万亿元；2024年，同期发行数量继续收缩至1143只，总 规模微增5.06%至1.19万亿元。 Wind数据显示，截至11月19日，今年以来新成立基金1401只，已接近2022年历史高点，同比增长 22.57%；总募集规模9966.07亿元，同比下降16.31%。其中，与3年前债基占主导形成鲜明对比的是，权 益类产品已经跃居主导地位。 今年公募基金市场最显著的标志是股票型基 ...

Core Insights - The article highlights the significant trends in global investment, particularly focusing on the strong inflow into bond funds and the record growth of active ETFs, while also noting the resilience of digital asset funds as alternative investments [1][10]. Fund Flows and Market Trends - In Q3 2025, bond funds saw a net inflow exceeding $368 billion, which is five times the inflow of equity funds [1]. - Active ETFs continued their strong momentum with a quarterly net inflow of over $153 billion, marking a historical high, while passive open-end funds experienced rare net outflows [1]. - Digital asset funds, as an alternative investment, grew by 23% compared to the end of Q2 2025, indicating sustained interest in this sector [1]. Product Issuance and Market Position - China led the world in the number of new fund issuances, while globally, the issuance of active ETFs outpaced that of passive ETFs [1]. - In mature markets, alternative assets and trading tool-type products are dominating the trend of new fund issuances [1]. Research and Analysis Tools - The article emphasizes the use of Morningstar Direct, a professional analysis platform covering over 600,000 investment products, to capture global asset management trends and identify market opportunities [2][18]. - Participants in the event will receive insights from the "Morningstar Fund Company Rating Panorama Report," which discusses the relationship between fund company fee structures, product line stability, and future performance [5][9].

Economic News - The People's Bank of China and 12 departments issued a plan to enhance financial support for consumption in Beijing, focusing on the automotive sector, especially new energy vehicles, with measures including reasonable loan ratios, terms, and interest rates [1] - The Ministry of Industry and Information Technology released guidelines for building high-standard digital parks, aiming to establish around 200 parks by 2027 and promote digital transformation for industrial enterprises [1] - The State Post Bureau reported that the postal industry generated a revenue of 156.42 billion yuan in October, a year-on-year increase of 7.9%, with express delivery revenue reaching 131.67 billion yuan, up 4.7% [1][4] Company Insights - Xiaomi Group reported an adjusted net profit of 11.311 billion yuan for the third quarter, representing a year-on-year increase of 80.9% [4] - O-film Technology plans to issue shares to acquire a 28.2461% stake in O-film Microelectronics [4] - Tianyi Ma intends to purchase a 98.56% stake in Xingyun Kaiwu for a transaction amount of 1.189 billion yuan [4] Industry Analysis: Agriculture and Animal Husbandry - In October, pig prices showed a slight rebound but lacked sustained support, with average prices for piglets, live pigs, and pork at 25.80 yuan/kg, 12.57 yuan/kg, and 23.41 yuan/kg respectively, reflecting month-on-month declines of 14.19%, 8.95%, and 4.47% [7] - The supply side saw a decrease in the breeding sow inventory, with a reported 40.35 million heads, down 0.70% from the previous month, indicating potential for accelerated capacity reduction due to low prices and policy adjustments [8] - The industry anticipates a gradual acceleration in capacity reduction, with leading companies like Muyuan Foods reducing their breeding sow inventory significantly [9] Industry Analysis: Transportation - The airline industry experienced an overall improvement in supply-demand dynamics, with an increase in passenger load factors in October, reflecting a year-on-year increase of approximately 1.8 percentage points [12][13] - Domestic airlines increased capacity by about 3.6% year-on-year in October, driven by the National Day holiday, which boosted travel demand [13] - International route capacity saw a significant year-on-year increase of approximately 14.3%, although there are concerns about potential oversupply as passenger load factors remained stable [14] Investment Recommendations - The report suggests focusing on leading companies in the pig farming sector, such as Muyuan Foods, which have strong cost advantages and high performance visibility [9] - In the airline sector, the report highlights the importance of maintaining supply control and improving load factors to enhance profitability, recommending attention to major airlines benefiting from these trends [17]