文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：高拓 （13705969808） 5月广义财政收入同比-1.2%，4月同比2.7%；5月广义财政支出同比4%，4月同比12.9%。 报告摘要 一、为什么关注个税？ 1-5 月税收收入降幅收窄（比 1-4 月收窄 0.5 个百分点）， 5 月税收收入分项中， 个人所得税 （下称"个 税"） 增幅领跑，且已连续两月高增，从整体承压的税收收入中"突围"，值得关注 ： 5 月个税同比增长 12.3% 、领跑各税种，此前 4 月也录得 9% 增幅（仅次于耕地占用税）；累计增幅而言， 1-5 月我国四大 税种（增值税、企业所得税、消费税、个税）仅个税为正（ 8.2% ），并大幅高于全年预算安排（ 3.2% ），在今年税收收入整体受国内需求不足，价格水平对以现价计算的财政收入持续产生影响、部分重点税 源行业增长放缓、外贸面临较大不确定性等因素制约下，个税的"突围"迹象值得关注。 二、个税高增能否持续？ 个税高增或非昙花一现，年内或有一定持续性。 从占个税近 8 成的两大构成——工资薪金（ 2023 年占个 税 65.5% ...

今年前4个月财政支出与收入增速差额创2023年以来新高，展现年初以来财政积极靠前发力，是4月份经济数据具备较好韧性的 支撑。 尽管今年以来财政面临减收，但为了推动经济向稳，积极财政政策持续靠前发力。 根据财政部最新披露的数据，今年前4个月全国广义财政收入（全国一般公共预算收入和全国政府性基金收入之和）达93202亿 元，同比下降约1.3%；广义财政支出（前述两本账支出之和）119717亿元，同比增长约7.2%；广义财政支出超过收入约26515亿 元，同比增长约54%。这一收支差额会通过政府举债等资金弥补。 中国银河证券首席经济学家章俊告诉第一财经，总体来看4月份财政收支总量和结构均延续了上月的改善趋势，在政府债发行前 置下，保持了较强的支出力度，广义财政支出增速达到7.2%（前值5.6%），对经济增长也起到了重要支撑。 在章俊看来，今年前4个月财政支出与收入增速差额创2023年以来新高，展现年初以来财政积极靠前发力，是4月份经济数据具 备较好韧性的支撑。 全国一般公共预算支出安排用于保障和改善民生、推动经济社会发展、维护国家安全和机构正常运转等方面。今年前4个月民生 等支出保持较快增长，财政兜牢"三保"（保基 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 高拓（13705969808） 核心观点 收入端承压之下 （ 1-4 月税收收入同比 -2.1% ，卖地收入同比 -11.4% ）， 今年财政或较往年更依赖债务端；通过观察政府债发行，可以得到若干财政政策线 索： 线索 1 ： 年内财政要保持力度，或大概率需要增量债务。 考虑到 7.2% 的广义财政支出累计增速已明显高于全年预算安排增速 （我们测算约 3.4%~5.1% ，详见 《财政三个关切思辨：规模、缺口、乘数》 ）， 政府债累计净融资同比也已明显"超量" （截至 5 月 20 日，累计同比已增加 6.2-2.6=3.6 万亿，而全年预计同比增 量为 2.2 万亿） ， 如年内收入端不出现明显改善 （或是大概率情形：当前物价低位运行、卖地收入尚未企稳，而关税影响尚未体现）， 财政要保持力度，或需要 增量债务 。 线索 2 ： 二季度非赤字债赶进度，或反映 财政边际倾斜投资 。 线索 3 ： 今年增量债务的抓手或在中央， 预算内国债加码、预算外准财政补资本金可期 。 报告摘要 一、 发债快慢之间的财政线 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 发债快慢之间的财政线索 ——4 月财政数据点评 事 项 4 月广义财政收入同比 2.7%，3 月同比-1.7%；4 月广义财政支出同比 12.9%， 3 月同比 10.1%。 主要观点 一、发债快慢之间的财政线索 收入端承压之下（1-4 月税收收入同比-2.1%，卖地收入同比-11.4%），今年财 政或较往年更依赖债务端；通过观察政府债发行，可以得到若干财政政策线 索： （一）开年以来发债进度较快，支撑财政靠前发力→年内财政要保持力度，或 大概率需要增量债务 观察 1：开年以来政府债发行进度较快（今年政府债净融资预计 13.9 万亿，较 去年增加 2.2 万亿（13.9 万亿包括：一般国债净融资约 4.9 万亿，特别国债净 融资约 1.8 万亿，新增一般债 8000 亿，新增专项债 4.4 万亿，特殊再融资债约 2 万亿）；截至 5 月 20 日，已知政府债净融资 6.2 万亿，进度 44.9%，去年 1- 5 月 2.6 万亿，进度 22.5%，2018~2024 年同期进度分别为 5.7%、38.8%、37.4%、 23%、40.3%、27.4%、22.5% ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 高拓（13705969808） 核心结论 关税不确定性使财政扩张的必要性增加，我们提示二季度或有几个边际变化： 1 、 二季度财政或加速发行既定债务 ，增量债务或随时接续（经验规律： 增量债务政策 多在 6 月底 ~10 月底 ）； 2 、财政扩张方向或 由一季度偏消费到二季度边际倾斜投资 ； 3 、 基于既定政策测算， 二季度广义财政支出增速或在 -0.6%~10.4% 附近 （ 今年一季度为 4.3% ， 2019~2024 年二季度均值为 1.8% ；均为不考虑中央金融机构注资特别国债、用于化债的特殊新增专项债 的同口径比较）， 若新增专项债极限提速 （如首个出台专项债"自审自发"方案的省份湖南要求"原则上 6 月底前完成全年专项债券发行工作"； 2018 年 8 月中美贸易争端升级后，财政部要求在两个月内发完全年 额度） 或增量债务接续，增速或更高。 一、财政扩张的规律：二季度或加速发行既定债务，增量债务或随时接续 债务是支持财政扩张的重要力量，每年可分为既定债务和增量债务。既定债务规模由预算确定 ...