炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：中信证券研究 文|裘翔 高玉森 陈泽平 刘春彤 张铭楷 陈峰 从机构的赚钱效应来看，2025年在过去10年里能排到第三，过去20年里排到第六。在一个回头来看巨大 的结构性牛市当中，实际上市场既享受了预期差带来的"估值的钱"，也挣到了"业绩的钱"，预期差来自 于对中国自主科技能力的重估以及中美关系，而结构性的超预期业绩来自复杂贸易环境下外需的韧性以 及AI推理需求爆发，这些因素站在2025年初来看并不是那么理所应当会发生。增量流动性只是预期差 和业绩兑现过程中的结果，或者是用于后验的解释牛市形成的理由，投资者过于高估了增量资金对市场 的影响。因此，我们亦不会将增量资金入市当作是2026年市场上一个新台阶的主要因素。我们认为2026 年最大的预期差来自于外需与内需的平衡，对外"征税"、补贴内需应是大势所趋，今年是个重要的开 端。站在开年，考虑到去年末的资金热度并不算高，人心思涨的环境下开年后市场震荡向上的概率更 高。 从机构的赚钱效应来看， 2025年在过去10年里能排到第三 过去20年里排到第六 我们跟踪的样本主动管理型公募基金20 ...