欢迎加入交易理想国知识星球 文 | 陈晶敏 来源 | 紫金天风有色研究 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 故事成为了有色盘面的结果，而不是原因 01 图1 有色&贵金属合约持仓量走势图（手） 数据来源：Wind，紫金天风期货研究所 与2025年四季度的有色内部的轮流上涨不同，本轮行情最大特征是资金先进场，市场再找故事。在宏观流动性宽松预期与美国232关税条 款的催化下，热钱大量涌入有色板块，完成了从铜、铝到白银的轮动拉升。在此过程中，资金集中火力进行"边际突破"的最终品种锚定在了 锡，因为其作为有色板块持仓量最少的小金属，意味着最大的弹性。 沪锡主力合约日内触及30万元/吨涨至35万元/吨，耗时30个交易日（2025.11.27→ 2026.1.6），总历时一个多月；但从35万元/吨冲 击40万元/吨，仅用了6天。期间刚果（金）山体滑坡、锡锭库存去化等题材，更多是在价格上涨后市场寻找的支撑性解释，而非行情启动 的初始原因。 从持仓图可以清晰看到从1月9日开始，有色第一大品种 铜退居幕后，领头羊如同接力棒，依次交给沪铝→沪银。此时基本有色金属的上涨 不再锚定铜的走势，而是白银。同时1月13日，碳酸锂作为热 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|⾦融衍⽣品策略⽇报 2025-07-23 延续股强债弱格局 股指期权方面，昨日成交额70.28亿元，相较前一交易日上升30. 20%，流动性进一步上行。情绪指标方面，前一日提到持仓量PCR短期动量 效应仍存，同时各品种偏度数据基本延续前一日低位，看涨预期偏强， 因此方向层面仍可随市布局上涨。操作建议上，中短期可布局牛市价差， 主线维持备兑。 国债期货方面，债市延续偏弱表现，其背后仍受风险偏好抬升以及股 市表现偏强导致的股债跷跷板效应的影响。从资金面来看，昨日继续有所 转松，资金利率继续有所下行，DR001和DR007加权利率分别由1.36%和1. 49%降至1.31%和1.47%。不过资金面的转松并未对债市情绪形成太大提 振。后续来看，债市整体或仍需维持谨慎，短期利空因素较多，尤其是长 端可能受影响较大，可适当关注长端空头套保操作。 风险因子：1）增量资金不足；2）期权流动性超预期；3）关税超预 期；4）供给超预期；5）货币宽松超预期 股指期货：沪指继续新⾼ 股指期权：⽇内⾼振幅带动短线交易 国债期货：股债跷跷板继续演绎 股指期货方面， 昨日整体飘 ...