固定收益点评 配置盘主导的债市会如何演进？ 2025 年三季度以来长债震荡调整，交易盘负债不稳定，基金、券商等交易盘持续 抛券，而银行为主的配置盘逐步加仓。本轮交易盘减仓情况如何？配置盘提升仓 位动因何在？后续行情如何演绎？ 证券研究报告 | 固定收益点评 gszqdatemark 2026 03 03 年 月 日 2019 年以来，交易盘仓位明显降低有七轮，本轮降幅接近 2022 年赎回潮，广 义基金仓位已降至低位。关注广义基金的利率债（国债和国开债，下同）的机构持 仓占比，当占比连续下降且累计降幅超过 1%，我们定义为大幅调仓期，而当累计 降幅在 0.5%-1%，我们定义为小幅调仓期。四轮大幅减仓期，分别是 2020 年 5- 7 月，2022 年 8 月-2023 年 2 月，2023 年 8 月-11 月，2026 年 6 月以来（本轮）； 三轮小幅减仓期，分别是 2020 年 12 月-2021 年 2 月、2022 年 1 月-4 月、2024 年 12 月-2025 年 2 月。本轮广义基金降幅已达到 2.6%，降幅仅略低于 2022 年末 赎回潮（累计降幅 3.4%），且当前广义基金的持仓占比 ...

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2026 年 03 月 02 日 （3）2026 年 1 月，大型银行对公定存占比 25.28%，同比-3.01 个百分点，居民 定存占比 43.77%，同比+2.42 个百分点；中小型银行对公定存占比 28.04%，同 比-0.79 个百分点，居民定存占比 68.81%，同比+1.79 个百分点，对公存款定期 化趋势有显著改善，但居民存款定期化趋势仍较强。 ❑ 居民存款搬家了吗？ 开门红时期，存款搬家了吗？ ——银行信贷收支研究系列之一 核心观点 2026 年 1 月，银行业信贷端呈现"企业稳、居民弱；短期支撑、中长期拖累"的特征， 表现略弱；存款端，居民存款增速降至历史低位，"存款搬家指数"有边际加强趋势， 但仍主要以"非银存款"的形式继续留在银行表内，银行整体负债端表现仍较为宽裕。 进而银行业存贷增速差持续拉大至 3.78 个百分点高位，充裕的负债端资金被迫转向债 券市场寻求配置，对利率债和高等级信用债形成刚性买盘支撑。 ❑ 开门红成色观察 1、信贷端主要呈现"企业稳、居民弱；短期支撑、中长期拖累"的特征，表现 略弱，实体融资 ...