广发证券 资深宏观分析师 陈礼清 博士 chenliqing@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 报告摘要 第一， 2025年5月大类资产表现为纳指＞日经＞恒指＞LME铜期货＞欧指＞创业板指＞沪深300＞恒生科技＞布油＞0 > 中债＞美元＞黄金现货＞科创50＞南华综 合，6月以来边际变化主要是商品上涨。 第二， 具体来看：（1）关税缓和，全球股市呈事件驱动型"risk on"，发达市场表现略优于新兴。（2）商品内外分化。伦敦金5月收跌0.7%（6月初重新回升）； 伦敦银5月补涨2.7%。工业商品中国际品种（铜油等）反弹，国内品种（钢煤等）弱势，广谱口径价格指数BPI折中，全月回调0.81%。6月初商品上行，至6月3日 CRB指数较5月底上涨7.94%。（3）发达国家股市对贸易条件缓和反馈积极。美股科技股（TAMAMA指数）收涨11.4%，德国DAX指数、日经225涨超5%。（4） 海外无风险利率上行，10年美债利率、30年日债利率5月分别上行24BP、21BP，6月初这一趋势延续。（5）美元指数先上后下，5月小幅走低0.2个点，6月初继续 小幅走低；欧元保持小幅升值态势；日元作为避险货币受支撑，6月初进一 ...

广发证券 资深宏观分析师 陈礼清 博士 chenliqing@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 报告摘要 第一， 截至 3 月 31 日， 2025 年 3 月大类资产表现为黄金＞ LME 铜＞原油＞恒指＞ 0 ＞沪深 300 ＞中债＞欧指＞恒生科技＞美元＞日经＞道指＞纳指。具体来 看：（ 1 ） 3 月黄金领跑创下新高，伦敦金 YTD 至 19.3% ，开年以来最大回撤仅 3% ，"风险收益比"位列大类资产之首。（ 2 ）商品中贵金属、有色偏强，原油 低位反弹，国内钢煤偏弱运行，广谱工业价格指数 BPI 先上后下。（ 3 ）全球股指延续 risk off ，美股恐慌指数大幅抬升，纳指反弹遇阻；欧指并未走出独立行 情，月内小幅负收益；中国股市总体表现仍相对靠前，结构上演绎高低切换；（ 4 ） 10 年期美债收益率小幅下行 1BP 至 4.23% ，曲线趋陡，市场对美国经济滞 胀担忧犹存。（ 5 ）美元指数走弱后低位震荡；欧元兑美元在德国财政刺激带动下环比上行 4.4% ；日央行议息会议按兵不动，日元总体贬值幅度有限。（ 6 ）国 内股债整体呈"跷跷板"效应，万得全 A 先扬后抑，全月小幅下行 0.4% ...