1. 因子选择略偏向均衡 在《求同存异：宏观量化与因子动量的左右侧配合》中，我们将宏观量化给出的因子选择观点与因子动量的观点进行结合，选择产生共振的因子，而对其他因子，除了成长因 子任意方法选择即配置，其他因子若为市值、基本面因子则参考宏观结果，若为价量、分析师预期因子则参考因子动量结果。 在具体根据宏观给出观点时，我们将经济、流动性、信用的宏观实际结果与各自在权益市场中的微观映射结合，若宏观实际与微观映射形成偏差，则使用市场微观映射对宏观 指标进行修正： 按照定量指标的结果（后续将在第二部分详细介绍各维度目前情况），目前 经济开始出现回升迹象、流动性略偏松，信用指标略好 ，微观映射中经济（盈利预期）维持中等， 信用未触发修正，而流动性由于情绪回落、市场持续交易利率上行修正为偏弱，因此宏观各维度的方向为经济好转、流动性偏弱和信用宽松： | 宏观维度 | 宏观指标方向 | 微观映射方向 | 修正后方向 | | --- | --- | --- | --- | | 经济 | + | | + | | 流动性 | + | | | | 信用 | t | | + | 本期我们主要按照对经济敏感、对流动性不敏感、对信用敏感来 ...

作为一位拥有15年证券从业经验、8年多投资管理履历的固收老将，宫志芳擅长大类资产配置和波段交 易，其管理的基金涵盖短期纯债、中长期纯债、二级债券、偏债混合型等多个类型，截至今年二季度末 合计管理规模超259亿元。 在她看来，当前是配置固收多策略产品的较好时机：一方面债市继续调整的幅度有限，四季度或迎来配 置机会；另一方面，股市结构性行情有望延续，转债、股票等资产能够有效增厚收益。在债市、股市双 重加持下，固收多策略产品的风险收益比值得关注。 回撤有底线，不赚"最后一毛钱" 职业生涯早期在银行进行债券、外汇、黄金等大类资产的投资交易经历，让宫志芳对"风险"有着更为深 刻的理解。公开资料显示，宫志芳曾在浙江泰隆银行资金运营部从事外汇交易、债券交易，后进入宁波 通商银行金融市场部负责资金、债券投资交易，以及贵金属投资，2016年3月她加入财通资管。 "入行第一课就是金融风险管理，所以我会非常重视客户的投资体验，'先控风险、再求收益'是我一直 以来的投资准绳。"她说。 据了解，这一理念与财通资管固收团队一直坚持的"低波动，稳收益"投资理念一脉相承，他们始终强调 把风险防控放在首位，在风险可控的前提下去追求合理收益。 ...

"入行第一课就是金融风险管理，所以我会非常重视客户的投资体验，'先控风险、再求收益'是我一直以来的投资准绳。"她说。 今年以来，权益市场总体呈现上升态势，对于追求保值增值的投资者而言，具有一定弹性的固收多策略产品吸引力也在持续攀升。然而， 比起最大程度地追求组合"+"效果，在财通资管固收基金经理宫志芳看来，"回撤有底线、收益可积累"才是历经市场淬炼之后的更优解。 作为一位拥有15年证券从业经验、8年多投资管理履历的固收老将，宫志芳擅长大类资产配置和波段交易，其管理的基金涵盖短期纯债、中 长期纯债、二级债券、偏债混合型等多个类型，截至今年二季度末合计管理规模超259亿元。 在她看来，当前是配置固收多策略产品的较好时机：一方面债市继续调整的幅度有限，四季度或迎来配置机会；另一方面，股市结构性行 情有望延续，转债、股票等资产能够有效增厚收益。在债市、股市双重加持下，固收多策略产品的风险收益比值得关注。 回撤有底线，不赚"最后一毛钱" 职业生涯早期在银行进行债券、外汇、黄金等大类资产的投资交易经历，让宫志芳对"风险"有着更为深刻的理解。公开资料显示，宫志芳 曾在浙江泰隆银行资金运营部从事外汇交易、债券交易，后进入宁波 ...

大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。 宏观要闻回顾 资产表现回顾 节后 A 股小幅调整。本周沪深 300 指数下跌 0.51%，沪深 300 股指期货上 涨 1.49%；焦煤期货本周上涨 2.42%，铁矿石主力合约本周下跌 0.38%； 股份制银行理财预期收益率收于 1.85%，余额宝 7 天年化收益率下跌 4BP 至 1.05%；十年国债收益率下行 2BP 至 1.85%，活跃十年国债期货本周上 涨 0.26%。 宏观经济 | 证券研究报告 — 总量周报 2025 年 10 月 13 日 宏观和大类资产配置周报 关注二十届四中全会召开 本期观点（2025.10.12） | 宏观经济 | | 本期观点 | 观点变化 | | --- | --- | --- | --- | | 一个月内 | = | 关注国内稳增长政策的落地情况 | 不变 | | 三个月内 | = | 关注中美经贸磋商进展及其释放的重要信息 | 不变 | | 一年内 | = | 地缘关系仍有较大不确定性 | 不变 | | 大类资产 | | 本期观点 | 观点变化 | | 股票 | + | 关注"增量"政策落实情况 | 超配 | | 债券 | ...

宏观经济 | 证券研究报告 -- 总量周报 2025年10月13日 宏观和大类资产配置周报 关注二十届四中全会召开 大类资产配置顺序:股票>大宗>债券>货币。 宏观要闻回顾 资产表现回顾 节后 A 股小幅调整。本周沪深 300 指数下跌 0.51%,沪深 300 股指期货上 涨 1.49%;焦煤期货本周上涨 2.42%,铁矿石主力合约本周下跌 0.38%; 股份制银行理财预期收益率收于 1.85%,余额宝 7 天年化收益率下跌 4BP 至 1.05%;十年国债收益率下行 2BP至 1.85%,活跃十年国债期货本周上 涨 0.26%。 资产配置建议 本期观点(2025.10.12) | 宏观经济 | | 本期观点 | 观点变化 | | --- | --- | --- | --- | | 一个月内 | = | 关注国内稳增长政策的落地情况 | 不变 | | 三个月内 | = | 关注中美经贸磋商进展及其释放的重要信息 | 不变 | | 一年内 | = | 地缘关系仍有较大不确定性 | 不变 | | 大类资产 | | 本期观点 | 观点变化 | | 股票 | + | 关注"增量"政策落实情况 | 超配 | | 债券 ...

◎农银汇理基金固收部副总经理、基金经理 刘莎莎 "固收+"产品是以债券等固定收益资产为主要配置，同时增加少量权益资产如股票、可转债等以增强收 益的产品，它本质上是一种通过大类资产配置实现稳健增值的策略。依据权益仓位不同，大致可分为不 同风险等级：权益仓位10%—20%的中波固收；权益仓位不低于20%的高波固收+。 展望后市，经济结构转型过程中，传统经济周期偏弱，总量经济弹性不大，但科技、制造、创新药、出 口、消费等行业长期存在发展空间。宏观经济政策把稳定金融资产放在重要的位置上，部分成长性行业 未来长期存在结构性行情。 从资产配置角度看，我们认为，金融资产配置是居民更为重要的资产配置途径，无风险利率仍处于较低 区间，短期内难以趋势性反弹，票息类资产，未来体现出票息偏低、波动不小的格局，单一资产的配置 难以长期获取稳健且较好的收益。 因此，固收+产品要做到精细化管理，对于控制波动和获取超额收益提出了更高的要求。为不同风险偏 好的投资者提供策略稳定、风险收益匹配、不随意飘移的固收+产品序列，并在单个产品中各自的资产 配置框架下，坚持在股票和债券资产中挑选胜率较高的个券和个股，力争长期实现稳健的复利效果，是 基金经 ...

Group 1: Financial Engineering Research - The stock, bond, and gold markets showed positive, negative, and positive signals respectively as of the end of September 2025 [2] - The macro environment forecast for Q4 indicates inflation [3] Group 2: Semiconductor Equipment Industry - The U.S. House of Representatives' special committee issued a report detailing sanctions against China's semiconductor industry, suggesting measures like export controls and technology blockades to maintain U.S. dominance [4][20] - The report indicates that five major semiconductor equipment companies (AMAT, ASML, KLA, LAM, TEL) account for 80%-85% of the global market share, with China expected to spend $38 billion on semiconductor equipment in 2024 [5][21] - Despite challenges, there is optimism for domestic semiconductor equipment companies to achieve breakthroughs in core technologies, with recommended stocks including North China Huachuang and Tuo Jing Technology [4][20] Group 3: Aviation Industry - The demand for air travel surged during the National Day and Mid-Autumn Festival holidays, with domestic passenger volume increasing by over 3% year-on-year [8][29] - The aviation industry is expected to see profitability growth in Q3 2025, driven by strong public and commercial demand [9][30] - If public demand continues to recover, the Chinese aviation industry could enter a "super cycle" by 2026, with recommendations to invest in high-quality airline networks [32] Group 4: Biomedicine Industry - Heartai Medical is a leader in congenital heart disease intervention devices, with a 32.4% year-on-year revenue growth in H1 2025 [13][14] - The company is advancing biodegradable occluders, which are gaining popularity due to their clinical advantages over traditional metal devices [14] - The market for heart valve interventions in China is expected to grow significantly, with a projected CAGR of 69.8% from 2021 to 2025 [14]

广发证券资深金工分析师 李豪 lhao@gf.com.cn 广发证券首席金工分析师 安宁宁 anningning@gf.com.cn 广发金工安宁宁陈原文团队 摘要 基于宏观分析、技术分析下的大类资产配置最新观点： 权益： 宏观层面，当前宏观层面整体看多权益资产；技术层面，当前权益资产趋势向上、估值适中且 呈现资金流出状态； 债券： 宏观层面，当前宏观层面整体利多债券资产；技术层面，当前债券资产趋势向下； 工业品： 宏观层面，当前宏观层面整体利空工业品资产；技术层面，当前工业品资产价格趋势向下； 黄金： 宏观层面，当前宏观层面整体利多黄金资产；技术层面，当前黄金资产价格趋势向上。 | 资产 | 宏观分析层面观点 | 技术分析 层面观点 | 月度观点 | | --- | --- | --- | --- | | 权益 | 当前宏观层面整体利多权益资产 | 趋势向上 估值适中 | 看多 | | | | 资金流出 | | | 债券 | 当前宏观层面整体利多债券资产 | 趋势向下 | 看多 | | 工业品 | 当前宏观层面整体利空工业品资产 | 趋势向下 | 看空 | | 黄金 | 当前宏观层面整体利多黄金资产 | 趋 ...

商品ETF还有以下特点： （4）商品ETF的投资成本较低 商品基金风险较低、操作简便、对于商品价格的追踪较为紧密，是较理想的大类资产配置工具。其中又 以商品ETF优势最为突出：其规模效应和被动管理的模式使得单位投资的成本大幅降低，是最适合普通 投资者的低成本投资工具。 一方面，由于商品ETF直接跟踪商品价格，对基本面反应更直接。另一方面，根据现有交易所相关规 则，商品ETF二级市场交易实行T+0制度，即当日买入的商品ETF份额当日可以卖出，支持日内多次买 卖操作，较股票ETF交易效率更高。 （6）商品ETF连通证券、期货交易市场 对于证券基金市场，商品期货ETF丰富了投资品种和避险工具，打通了期货市场的投资路径，满足了投 资者抵御通货膨胀风险、大类资产配置等需求；对于期货市场，商品期货ETF的上市也能进一步推动交 易所基金市场与商品期货市场协同发展，优化期货市场的投资者结构，推进我国期货市场以及整个资本 市场机构化、专业化进程，增强资本市场服务实体经济的能力，促进资本市场高质量发展。 （7）商品ETF潜在套利机会较多 （5）商品ETF的交易效率较高 商品ETF高效的交易机制和独特的跨证券、期货市场联动允许市场 ...

每周 一 景：湖南衡阳衡山 点击右上角菜单，收听朗读版 【金工】大类资产及择时观点月报 大类资产 4季度配置信号： 根据 2025年9月底的最新数据，信用利差和期限利差均发出收窄信号，Q4宏观环境预测结果为Imnflation。 行业复合趋势因子组合表现及信号： 2015年1月至2025年9月，行业复合趋势因子组合的累积收益为122.66%,超额收益为48.42%上月（2025年9月）因子 信号为正向，Wind全A当月收益率为2.80%。根据2025年9月底的最新数据，行业复合趋势因子为-0.30出现下滑，但依旧维持正向信号。 风险提示： 模型失效风险、因于失效风险、海外市场波动风险， 【电子】自强，先进制程设备的突破是核心 投资建议： 美国众议院"中美战略竞争特别委员会"出具一份对中国半导体战略的系统性"围堵"建议书，核心逻辑是中国半导体产业的崛起威胁美国国家安全 与全球技术主导地位，报告建议通过出口管制、技术封锁、产业补贴等手段，确保美国及其盟友在全球半导体产业链中的主导地位，从而遏制半导体崛起。我 们认为半导体产业的全球化仍然是不变的追求，但美国政府不断打压限制我国集成电路产业的发展，本土优秀的半导体装 ...