证券研究报告 伊利股份 (600887 CH) 大象起舞再上新征程 望来日之途—利润端：盈利能力提升仍为主线，增量业务附加值较高 1）液奶业务中，26 年奶价有望企稳，散奶价格回暖后，小乳企发动价格竞 争的空间相对有限，短期看行业竞争有望缓和，26 年公司经营趋势有望同 比改善，龙头乳企同比降低促销有望带来毛利率向上的弹性；中长期看龙头 乳企之间的竞争有望走向"理性协同"，形成更稳健的产业生态。2）多元 化业务中，达能营养品业务 2020 年以来 20%-25%的营业利润率或为伊利 提供参照；参考恒天然大中华区餐饮服务业务 21-24 财年的毛利率均值 （19.9%）与净利率均值（10.6%），伊利对于深加工业务的利润率目标 （5%-10%）或存达成的可能性，我们预计不会对公司整体利润率形成拖累。 我们与市场观点不同之处 部分投资者对乳制品行业的未来发展空间预期较为悲观，认为常温奶已步入 存量竞争时代，低温品类兴起但全国化趋势难以实现。我们认为，伊利在产 品/供应链/渠道/营销等多维度保持行业领先地位，后续有望不断打开成长边 界，公司正逐步往全乳品类拓展，打造成人营养、乳品深加工等增长新引擎。 盈利预测与估值 ...

证券研究报告 顾往昔之路：多年深耕铸就全球乳业龙头，护城河深厚 公司竞争优势体现在：1）产品端：成功打造出安慕希/金典等多个百亿级单 品，产品力出色；2）供应链端：对上游奶源的深度掌控+中游智能工厂的精 益生产+下游分销体系的精耕细作共筑高韧性&高效率并存的供应链体系； 3）渠道&营销端：持续进行渠道深耕和多元营销。21 年以来，伴随奶价下 行，乳制品行业阶段性承压，公司通过精细化的品类布局与多元化的渠道拓 展积极蓄势，巩固液奶业务的基础上储备多元化业务。 望来日之途—收入端：强化多元业务布局，全乳龙头指日可期 伊利股份 (600887 CH) 大象起舞再上新征程 2026 年 2 月 03 日│中国内地 食品 数十载深耕成就优秀乳业龙头，伊利具备把握重要发展机遇的能力，构建了 产品/供应链/渠道/营销等壁垒；在 21 年以来的行业下行期，公司积极蓄势， 为液奶经销商纾压、顺势推出性价比产品，并储备多元化业务等。展望未来， 短期看液奶需求有望回暖，竞争缓和有望带动盈利能力向上，中长期看全乳 品类拓展，公司将持续打造成人营养、乳品深加工等增长新引擎，且增量业 务的附加值较高，预计后续的盈利能力提升仍为发展主线。 ...