证券研究报告 | 宏观经济研究*专题报告 2025 年 07 月 08 日 宏观经济研究 财政政策与居民消费的关系（上） 我们在之前的报告中已经阐述，李嘉图等价理论在中国愈发明显，政府赤字 率的上升会降低居民的边际消费倾向。这种观点饱受挑战。以克鲁格曼为代 表的经济学家认为流动性陷阱（去杠杆过程中）李嘉图等价关系不会存在。 本文通过 RBC 模型来模拟财政支出对居民消费和消费倾向的影响。 根据理论分析和实证研究，我们发现在财政平衡的要求下，财政支出对居民 消费具有一定的挤出效应。但在居民消费意愿主动下降的情况下，财政支 出更有利于稳定消费和经济。不过这也在一定程度上会降低居民消费倾 向。通过 RBC 模型和模拟，我们发现劳动供给弹性是影响居民消费倾向 变动的主要影响因素，通过将劳动供给弹性分为我们之前的测算值-0.12， 以及作为比较的 0.8 两种情况，结果显示劳动供给弹性越高，居民消费倾 向越低，财政乘数越低。 本文我们没有考虑债务融资下的财政支出以及流动性陷阱下的财政支出 对居民消费的影响，这些将在未来的研究中进行深入探讨。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；数据提取不及时；财政政策、货币 政策超预期 ...

文/ 中国金融学会副会长 张晓慧 、 中国人民银行研究局副研究员 李 宏 瑾 本文深度解析了现代中央银行的起源，系统梳理了各阶段宏观调控实践经 验及相关理论，在此基础上，深入讨论了财政政策与货币政策在宏观调控 中的关系。 财政政策和货币政策紧密相连，都是国家权力和宏观调控的重要手段，但两者界限分明，在最终目标、工具手段、传导机制、功能效果、资金性质和决策 机制等方面，差异明显，政策缺位、越位都会引发严重问题，财政部门和中央银行自主决策至关重要。应在守住政策边界的基础上，始终维护各自的首要 目标并按规则自主决策，充分发挥自身特点和优势，考虑政策相互影响并为对方提供充足政策空间，在危机应对时各有侧重地采用非常规手段，在适时考 虑非常规政策退出和正常化路径的同时，积极加强与市场的沟通。在上述原则下，根据一国经济金融的实际情况，不断完善财政货币政策协调配合的具体 方式，处理好短期宏观调控与中长期深层次改革的关系，有效熨平经济波动，更好地提升增长潜力，这对当下中国具有非常重要的启示性意义。 今后，应大力深化财税体制改革，加快建设现代财政制度，在明确财政货币政策界限的基础上，进一步健全财政货币政策决策机制，切实提升政策合 ...

（原标题：关于货币的迷思与是非） 货币似乎是一种难以捉摸又非常重要的东西。货币又是我们基本上每天都会接触的交易媒介。只不过现 在不是以现金、而是以手机支付等形式进行交易，当前我们使用纸币、硬币等实物货币的机会非常之 少。货币代表着财富，意味着购买力，更是我们应对不确定性的底气，这是从微观的角度来看待货币。 从宏观的角度看，货币还蕴含着更为丰富的内容和意义，关乎着一个国家经济的健康发展和金融体系的 平稳运行。 著名经济学家、哈佛大学肯尼迪学院高级研究员保罗·谢尔德（PaulSheard）的新著《金钱的力量》 （ThePowerofMoney）以通俗易懂的语言对有关货币的一些问题进行了探讨，这些问题包括货币是如何 创造的、是否应该担心过多的政府债务、货币如何产生破坏性作用、加密货币能否颠覆现有的货币体 系，等等。谢尔德曾在标准普尔任执行副总裁，在野村证券和雷曼兄弟任首席经济学家，从其任职经历 可以猜测这是一本偏向实际而非理论的书籍。关于货币的书可以说不胜枚举，理论的、通俗的、严肃 的、幽默的，内容多样，不一而足。那么为什么还要写一本关于货币的书呢？作者认为，虽然货币看似 稀松平常，但关于货币的误解、困惑和争议比比 ...