研究员：赵丽/谷馨瑜/孙梦琪/蔡涵 基于快于预期的成本费用端优化，我们上调2025/26 年经调整净利润6%/9%至19.3/22.0 亿元，并基于 SOTP 估值上调未来12 个月目标价至240 港元（原184 港元），其中1）核心业务贡献223 港元，基于优 质内容及版权公司平均20 倍年市盈率，以及2025-26 年平均经调整净利润20.1 亿元，2）现金贡献17港 元，基于30%折价。网易云音乐付费墙及ARPPU 仍有较大运营空间，看好长期会员收入增长潜力，维 持买入。 1 季度毛利率优化超预期。2025 年1 季度网易云音乐公布收入18.6 亿元（人民币，下同），同比降 8%，较2024 年下半年2%的降幅扩大，主要因社交娱乐收入下降。毛利率36.7%，同比提升3.7 个百分 点，较2024 年下半年提升4.4 个百分点，好于我们/市场预期，受益于会员订阅收入增长，数专业务收 入增加，及直播分成优化。 机构：交银国际 2025 年展望：1）在线音乐：我们看好会员订阅延续稳健增势，预计在线音乐收入同比增15%，其中会 员订阅收入或增16%，仍受会员规模扩张拉动，预计ARPPU 短期基本持稳，高端会员增 ...

公司披露2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司营收151.3 亿元，同比提升7.7%；归母净利润14.85 亿元，同比提升0.46%；2025 年Q1 公司营收36 亿元，同比下滑4.13%；归母净利润3.95 亿元，同比下 滑10.01%。 事件评论 2、食品安全问题与行业竞争加剧。 费用管控得当，盈利能力保持较高水平。公司2024 年归母净利率同比下滑0.71pct 至9.82%：其中毛利 率同比增长0.09pct 至23.3%，期间费用率同比增长0.67pct 至10.03%，其中细项同比变动：销售费用率 （-0.07pct）、管理费用率（+0.6pct）、研发费用率（-0.03pct）、财务费用率（+0.17pct）、营业税金 及附加（+0.12pct），成本改善背景下公司控费提效盈利能力持续保持较高水平。公司2025Q1 归母净 利率同比下滑0.72pct 至10.96%：其中毛利率同比下滑3.23pct 至23.32%，期间费用率同比下滑0.77pct 至 9.9%，其中细项同比变动：销售费用率（-0.72pct）、管理费用率（-0.35pct）、研发费用率 （-0.05pct）、 ...