证券研究报告 | 公司深度 | 饮料乳品 原奶周期：当前原奶价格已处周期底部，2025 年 10 月奶牛存栏较 2023 年底降幅 达 8%。在产量收缩、肉奶共振和进口减量共同推动下，原奶价格拐点将至，奶 价有望温和上行。 肉牛周期：2023 年起牛价走低，下半年肉牛产能开启去化，2024 年存栏降幅最 显著，考虑到肉牛繁殖周期长达 2 年，能繁母牛存栏下滑+补栏低迷将拉长产能 恢复周期，行业或现"结构性缺母牛"，支撑牛价开启至少 2 年长期上行周期。 其中，26 年对应 24 年存栏去化幅度最大，有望迎来价格主升浪。 ❑ 公司α：原奶业务成长高弹性，淘牛"副业"随肉牛周期上行有望实现高收益 规模化与一体化布局，奶牛养殖龙头地位稳固。公司已建成国内乳业上游规模最 大的现代化牧场网络。截至 2025H1，公司在全国 17 个省份运营 100 座现代化牧 场，奶牛存栏数达 62 万头，25H1 原奶产量达 208 万吨，位列国内第一。规模化 布局下，公司 2025H1 原料奶饲料成本同比降 12%至 1.91 元/kg，成母牛年化单产 同比+2.4%至 12.9 吨；成母牛占比 25H1 提升至 53.5%，为长 ...

证券研究报告 | 公司深度 | 饮料乳品 有"盲区"的周期，待"重估"的价值 ——优然牧业深度报告 投资要点 ❑ 核心逻辑： 我国乳业上游龙头企业，兼具龙头地位与低估值的双重吸引力，随肉牛周期上 行、原奶周期反转，有望实现淘牛高收益+原奶成长高弹性，业绩增长及估值提 升有望超预期。 ❑ 行业β：原奶周期反转将近，肉牛有望迎来周期主升浪 原奶周期：当前原奶价格已处周期底部，2025 年 10 月奶牛存栏较 2023 年底降幅 达 8%。在产量收缩、肉奶共振和进口减量共同推动下，原奶价格拐点将至，奶 价有望温和上行。 肉牛周期：2023 年起牛价走低，下半年肉牛产能开启去化，2024 年存栏降幅最 显著，考虑到肉牛繁殖周期长达 2 年，能繁母牛存栏下滑+补栏低迷将拉长产能 恢复周期，行业或现"结构性缺母牛"，支撑牛价开启至少 2 年长期上行周期。 其中，26 年对应 24 年存栏去化幅度最大，有望迎来价格主升浪。 ❑ 公司α：原奶业务成长高弹性，淘牛"副业"随肉牛周期上行有望实现高收益 规模化与一体化布局，奶牛养殖龙头地位稳固。公司已建成国内乳业上游规模最 大的现代化牧场网络。截至 2025H1，公司在全国 17 ...