August 22, 2025 06:44 AM GMT 中国⸺经济温度计 | Asia Pacific 基本面VS资金面？ 8月经济似在放缓，但流动性、反内卷和促消费却支撑市场叙 事。相比历史上的"水牛"，目前股市杠杆仍处合理区间， 不至引发政策干预。我们列出了资金和叙事方面值得关注的 重要指标。 三季度GDP同比增速或回落到4.5%左右：高基数⹖抢退坡影响，8月份 同比增速或将从7月份的7.2%放缓至5-6%的间。本月高频数据显示中国对美集装 箱船⺆数量继续下滑，⹛映退坡正在进行时。内需方面，尽管中央已于7月底 之⯥向地方政府下达了第三批690亿人民币的消费品以旧换新国补资金，8月⯥10 天汽车与线上家电销售同比在低基数的Ⲃⱱ下依然大幅下跌。这或⹛映了部⮇地 对国补资金使用监管的ⱶ强，以⹖某些城市采"每日限额领⯉"的影响。同 时，房地产持续下行所带来的负财富效应也可能继续拖累消费信心。⺁一方面， 天气扰ⲁ⬵弱，⹖⯥期政府债⯉资金的拨付或有Ⲃ当月基建增速小幅回ⶍ。但考 虑⮽未来⭓个月财政脉⫿⬵弱，其回ⶍ态ⲡ或难以持续。 流动性和宏观叙事支撑市场情绪：我们股票策略团队编⯆的大摩自由流ⲁ性指数 自今年6月起已由 ...

邢自强系摩根士丹利中国首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事 8月经济似在放缓，但流动性、反内卷和促消费却支撑市场叙事。相比历史上的"水牛"，目前股市杠杆仍处合理区间，不至引发政策干预。我们列出了资 金和叙事方面值得关注的重要指标。 季度GDP同比增速或回落到4.5%左右：受高基数及抢出口退坡影响，8月份出口同比增速或将从7月份的7.2%放缓至5-6%的区间。本月高频数据显示中国 对美集装箱船只数量继续下滑，反映出口退坡正在进行时。内需方面，尽管中央已于7月底之前向地方政府下达了第三批690亿人民币的消费品以旧换新国 补资金，8月前10天汽车与线上家电销售同比在低基数的助力下依然大幅下跌。这或反映了部分地区对国补资金使用监管的加强，以及某些城市采取"每日 限额领券"的影响。同时，房地产持续下行所带来的负财富效应也可能继续拖累消费信心。另一方面，天气扰动减弱，及前期政府债券资金的拨付或有助 当月基建增速小幅回升。但考虑到未来几个月财政脉冲减弱，其回升态势或难以持续。 流动性和宏观叙事支撑市场情绪：我们股票策略团队编制的大摩自由流动性指数自今年6月起已由负转正，显示可用于金融投资的流动性有所改善。同 时，我们的中 ...