[Table_Page] 公告点评|煤炭开采 证券研究报告 [Table_Title] 中国神华(601088.SH/01088.HK) 25 年业绩预告总体符合预期，收购集团资产顺利推进 [Table_Summary] 核心观点： | 盈利预测： | | --- | | [Table_ 单位 Finance] :人民币百万元 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | | 343,074 | 338,375 | 310,460 | 327,292 | 338,435 | | 增长率（ ） | % | -0.4% | -1.4% | -8.2% | 5.4% | 3.4% | | EBITDA | | 116,805 | 108,630 | 97,963 | 102,898 | 107,101 | | 归母净利润 | | 59,694 | 58,671 | 52,293 | 54,759 | 57,498 | | 增长率（ ） | % | -14.3% | -1 ...

运输业务：25 年铁路周转量略有增长，其中Q4 同比上升2.1%。25年公司自有铁路运输周转量3130 亿 吨公里，同比+0.3%，其中Q4 周转量789 亿吨公里，同比+2.1%，环比-3.0%；黄骅港和天津煤码头装船 量分别为2.17 亿吨/4460 万吨，同比分别+1.2%/+1.4%；航运货运量和周转量分别为1.11亿吨/1149亿吨 公里，同比分别-14.3%/-23.1%。 煤炭业务：25 年产量小幅下降1.7%，其中Q4 同比下降5.7%。根据经营数据公告，25 年公司商品煤产 量和销量分别为3.32 亿吨/4.31 亿吨，同比分别-1.7%/-6.4%，其中Q4 产销量分别为8120 万吨/1.14 亿 吨，同比分别-5.7%/-0.2%，环比分别-5.0%/+2.5%。25 年公司产量基本稳健，销量回落主要受煤价下跌 影响。 核心观点： 铁路和港口运量增速高于煤炭产销量。 发电业务：25 年发电量下降3.8%，其中Q4 同比回升1.2%。25 年公司发电量2202 亿度，同比-3.8%，其 中Q4 发电量为573 亿度，同比和环比分别+1.2%/ -10.5%。根据12 月底电力业务相关公告 ...

特变电工：从新疆 全球，输变电龙头迈向能源产业链巨头 特变电工股份有限公司创始于1993 年，经过多年发展和扩张，公司主营业务从输变电变为输变电、新 能源、能源、新材料四大核心业务为主。从历史经营来看，随着公司不断发展已有业务和拓展新的业 务，公司经营规模过去持续扩大；而从近2-3 年看，公司经营出现一些波动，其中新能源产品及工程、 煤炭产品两大业务是主要原因，从2025H 看，新能源产品及工程、煤炭产品对利润的影响预计基本触 底。我们认为当前时点，公司输变电、新能源、能源、新材料四大核心业务均有望同步向上，输变电持 续受益电网建设和出口景气，新能源和能源有望受益硅料、煤炭价格变动；并且公司积极拓展能源一体 化业务，未来有望带来增量贡献。 输变电：产业龙头，特高压与海外驱动增长 投资建议 本轮光伏反内卷自上而下推动，政治高度显著高于第一轮，近期已取得初步效果，硅料成交价格明显上 涨。特变电工持有新特能源 65%左右股权，新特能源拥有30 万吨硅料产能，分布在低电价地区新疆、 内蒙，公司硅料生产成本处于行业第一梯队，随行业回暖具有较大弹性。 煤炭：疆内龙头，煤炭煤电煤化工一体成长可期 公司当前煤炭核定产能740 ...

本项目的成功投产，是公司深入践行国家"双碳"战略、服务东北全面振兴的重要标志性成果，也是公司 向能源一体化解决方案提供商战略转型的关键里程碑。通过技术创新与系统集成，项目成功将绿氨成本 降至具有市场竞争力水平，为绿色氢基能源的规模化、商业化应用开辟了可行路径。 氢能产业是公司"十四五"和"十五五"期间重点培育的战略核心业务与增长新动能。本项目的顺利投产， 不仅显著强化了公司在氢能全产业链领域的技术领先优势与市场先发地位，也为公司后续推进的其他重 点氢能项目的建设与市场开拓，奠定了坚实的技术基础与商业化示范，是驱动公司高质量、可持续发展 的核心引擎之一。 格隆汇12月16日丨中国能源建设(03996.HK)公告，2025年12月16日，中国能源建设股份有限公司(以下 简称公司)投资建设的全球最大规模绿色氢氨醇一体化项目——中能建松原氢能产业园(绿色氢氨醇一体 化)项目一期工程(以下简称松原项目一期或本项目)正式投产运行。 松原项目一期工程于2023年9月开工建设，总投资69.46亿元，建设内容包括80万千瓦新能源发电(其中 风电75万千瓦、光伏5万千瓦)，2025年12月1日项目建成并首次成功生产绿氢，2025 ...