聊一聊明年的机构行为展望。在低利率环境下，市场更多呈现存量博弈特征，而存量博弈的核心在于跟 踪配置盘、交易盘的指标约束与仓位变化——这有助于我们更精准地刻画当前市场拥挤度，以及判断短 期市场的演绎方向。 明年大的交易机会可重点关注三个预期差：一是叙事共识的预期差，当前市场对明年预期偏乐观，需警 惕超预期偏差；二是政策层面"开门红"的预期差，关注财政落地节奏、发债计划及货币政策配合带来的 利率择时机会；三是负债端跟踪的预期差，持续关注机构负债变化对相关品种超额收益的影响。 在机构行为方面，我们重点分析两类配置机构——今年部分配置机构的配置意愿、诉求及配置规模，对 市场波动产生了显著影响。今年市场超长期限品种出现阶段性大幅波动，核心原因在于配置盘承接意愿 不足，例如我们前文提到的商业银行，受利率风险影响，其操作呈现"卖长买短"特征。若明年EVE指标 未在监管层面出现明显改善，这一情况大概率仍将持续，相关品种或继续承压。 最后做一个简单总结：我们认为明年的宏观环境、流动性环境以及货币政策宽松诉求，均相对确定。因 此，明年债券市场大概率呈现偏震荡格局，但震荡过程中的波动幅度可能较大。 在这样的市场环境下，最具配置与交 ...