证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 9 月经济：增速放缓但目标无忧 ——2025 年 9 月宏观数据解读 核心观点 三季度 GDP 增速为 4.8%，前值为 5.2%，三季度名义 GDP 增速为 3.7%，前值 为 3.9%，季调环比为 1.1%，前值为 1.0%。供给端，第一产业增速加快，第 二、三产业增速放缓。需求端，三季度消费和净出口对经济增长的贡献较二季度 有提升，投资转弱。价格仍然承压，三季度 GDP 平减指数为-1%，已连续 10 个 季度回落，但回落速度有所收敛。整体看，三季度供给端修复斜率显著高于需求 端，量价总体延续背离。往后展望，预计四季度经济增速小幅下行至 4.7%，全 年增速前高后低，但实现 5%左右的增长目标难度不大，这也意味着大的增量政 策或将蓄势明年，以求明年一季度经济实现开门红。 基于以上判断，大类资产方面，权益市场，我们认为 APEC（中美两国元首会晤的 潜在窗口）后，市场风险偏好可能渐进转弱。整体四季度 A 股有望由科技成长向 低波红利切换的结构化行情。尤其是伴随 11 月后风险偏好回落。Q4 权益资产逐 步转向防御状态，守住全年胜利果实。债券市场，四季度预计利率 ...

宏观政策效应持续显现 投资延续平稳增长态势 ——国家统计局投资司首席统计师罗毅飞解读2025年1—5月份投资数据 1—5月份，全国固定资产投资(不含农户)(以下简称全部投资)191947亿元，同比增长3.7%。 一、设备购置投资带动作用明显 "两新"工作加力扩围提质带动效果持续显现，设备购置投资快速增长。1—5月份，设备工器具购置投资 同比增长17.3%，增速比全部投资高13.6个百分点；对全部投资增长的贡献率为63.6%，拉动全部投资增 长2.3个百分点。 积极发展现代服务业，推动科技创新和产业创新加快融合，高技术服务业投资增势良好。1—5月份，高 技术服务业投资同比增长11.6%，增速比1—4月份加快0.3个百分点。其中，信息服务业投资增长 41.4%，专业技术服务业投资增长11.9%。 五、民间项目投资稳定增长 随着一系列促进民营经济发展的政策措施落地实施，民间项目投资稳定增长。1—5月份，民间投资同比 持平。其中，民间项目投资(扣除房地产开发民间投资)同比增长5.8%。分行业看，住宿和餐饮业民间投 资增长25.3%，增速比1—4月份加快2.6个百分点；文化、体育和娱乐业民间投资增长10.0%，增速加快 ...