智通财经APP获悉，高盛发布研报称，维持银河娱乐(00027)"买入"评级，并将基于分类加总估值法，将 12个月目标价从54港元降至53.4港元，该股目前估值不高，相当于2026财年预测企业价值倍数10倍。银 河娱乐26日公布截至去年12月底止全年业绩，其中末季业绩如高盛预期般强劲，EBITDA按季增长29% 至43亿港元，符该行预期，并处于市场共识36亿至43亿港元之上限。 该信息由智通财经网提供 而集团宣派末期股息每股0.8港元，相当于2025下半年盈利派息比率为64%，较2025上半年的58%、2024 财年的50%进一步提高。管理层表示，有意今后派发至少65%的盈利。高盛认为，集团具备充足的财政 能力进一步提高股息，或像金沙中国(01928)般采用渐进式股息政策，因银河澳门第四期180亿港元的资 本开支余额，应能被其强劲的自由现金流和350亿港元的净现金储备充分覆盖。 高盛表示，注意到临近3月4日至11日举行的全国两会，博彩及旅游需求可能潜在受影响。业绩方面，高 盛微调了银娱2026至27财年的EBITDA预测，幅度少于1%。高盛又指，虽然集团已达成其中期博彩总收 益市场份额22%的目标，但鉴于第三期 ...

而集团宣派末期股息每股0.8港元，相当于2025下半年盈利派息比率为64%，较2025上半年的58%、2024 财年的50%进一步提高。管理层表示，有意今后派发至少65%的盈利。高盛认为，集团具备充足的财政 能力进一步提高股息，或像金沙中国(01928)般采用渐进式股息政策，因银河澳门第四期180亿港元的资 本开支余额，应能被其强劲的自由现金流和350亿港元的净现金储备充分覆盖。 高盛发布研报称，维持银河娱乐(00027)"买入"评级，并将基于分类加总估值法，将12个月目标价从54 港元降至53.4港元，该股目前估值不高，相当于2026财年预测企业价值倍数10倍。银河娱乐26日公布截 至去年12月底止全年业绩，其中末季业绩如高盛预期般强劲，EBITDA按季增长29%至43亿港元，符该 行预期，并处于市场共识36亿至43亿港元之上限。 高盛表示，注意到临近3月4日至11日举行的全国两会，博彩及旅游需求可能潜在受影响。业绩方面，高 盛微调了银娱2026至27财年的EBITDA预测，幅度少于1%。高盛又指，虽然集团已达成其中期博彩总收 益市场份额22%的目标，但鉴于第三期项目(如嘉佩乐酒店)持续推进、星际酒店的翻新 ...

小摩指，并未在业绩中发现任何特别负面的因素。但若要表态，银娱末期股息0.8港元，使2025财年派 息总额达1.5港元，这或令部分看涨者略感失望。但据小摩近期与投资者的交流，部分投资者原本期望 有更大增幅，预计未来派息将逐步上调，可能在8月公布2026财年中期业绩时会再有好消息。 智通财经APP获悉，摩根大通发布研报称，银河娱乐(00027)昨天公布截至去年12月底止全年业绩，其中 末季业绩胜于市场已提高的预测，市场份额按季升160个基点至21.7%，利润按季扩张29%。末期股息每 股0.8港元意味着2025财年派息比率达61%，属稳健表现亦符小摩预期，但对于部分希望获得更高派息 率的多头而言，对该派息略感失望。维持银娱的"增持"评级，视其为首选股; 目标价52港元，并对该板 块持"选择性"看法。 ...

Core Viewpoint - The company achieved a net revenue of HKD 13.833 billion in Q4 2025, representing a year-on-year increase of 22.5%. Adjusted EBITDA reached HKD 4.296 billion, up 32.7% year-on-year. For the full year 2025, net revenue totaled HKD 49.242 billion, a 13.4% increase, with adjusted EBITDA of HKD 14.502 billion, up 19.0% year-on-year [1] Financial Performance - Q4 2025 net revenue was HKD 13.833 billion, a 22.5% increase year-on-year. Adjusted EBITDA for the same period was HKD 4.296 billion, reflecting a 32.7% year-on-year growth [1] - For the full year 2025, net revenue reached HKD 49.242 billion, a 13.4% increase year-on-year, with adjusted EBITDA of HKD 14.502 billion, up 19.0% year-on-year [1] Business Segments - The company's VIP and mass market gaming segments showed record recovery, with Q4 2025 VIP gaming revenue at HKD 3.109 billion and mass gaming revenue at HKD 10.011 billion. Total gaming revenue reached HKD 13.950 billion, recovering to 48.1%, 136.6%, and 96.6% of 2019 levels respectively, marking new highs for recovery in 2023 [1] - The company expects its market share to rise to approximately 22% in Q4 2025, indicating stable growth in market share [1] Non-Gaming Initiatives - The company is actively optimizing non-gaming projects and enhancing shareholder returns. In 2025, the number of visitors to Macau is projected to increase by 15% to 40.1 million, setting a new historical record [2] - The company is focusing on high-end mass and ultra-high-end gaming segments, with the opening of the Capella in May 2025 and a significant contribution expected from this segment [3] - The company hosted around 350 events in 2025, including concerts and large-scale activities, and is progressing with the renovation of its facilities, including hotel rooms and dining areas [3] Shareholder Returns - The board of directors proposed a final dividend of HKD 0.80 per share for the year ending December 31, 2025, up from HKD 0.50 per share in 2024. The total dividend for 2025 is expected to be HKD 1.50 per share, compared to HKD 1.00 per share in 2024, with a payout ratio exceeding 60% [4] - The company anticipates net profits of HKD 11.604 billion and HKD 12.496 billion for 2026 and 2027, respectively, with current price-to-earnings ratios of 15.8X and 14.6X [4]

型及左 海外消费服务 2026 年 03 月 01 日 版 行业 相关研究 #那就玩 证券分析师 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 周文远 A0230518110003 zhouwy@swsresearch.com 贾梦迪 A0230520010002 jiamd@swsresearch.com 册 分歧行 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 联系人 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 申万宏源研究微信服务号 海外社服： 澳门春节假期的总访客量和日均访客量创 历史新高 海外消费周报（20260220-20260226） 本期投资提示: O 海外社服: 澳门春节假期的总访客量和日均访客量创历史新高 澳门春节期间的总入境旅客量和日均旅客量都创下了有史以来的新高。总入境旅客量 155.4 万人 次，日均旅客量 17.3 万人次，可比口径同比增长 5.5%。入境旅客中，内地旅客日均 13.4 万人 次，同比增长 7%；国际旅客日均接近 7,900 人次，同比增长 8%。初三的入境 ...

行 业 及 产 业 海外消费服务 行 业 研 究 / 行 业 点 相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 周文远 A0230518110003 zhouwy@swsresearch.com 贾梦迪 A0230520010002 jiamd@swsresearch.com 研究支持 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 联系人 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 2026 年 03 月 01 日 海外社服：澳门春节假期的总访客量和日均访客量创 历史新高 看好 ——海外消费周报（20260220-20260226） 本期投资提示： ⚫ 海外社服：澳门春节假期的总访客量和日均访客量创历史新高 澳门春节期间的总入境旅客量和日均旅客量都创下了有史以来的新高。总入境旅客量 155.4 万人 次，日均旅客量 17.3 万人次，可比口径同比增长 5.5%。入境旅客中，内地旅客日均 13.4 万人 次，同比增长 7%；国际旅客日均接近 7,900 人次 ...

里昂发布研报称，银河娱乐(41.58,0.14,0.34%)(00027)2025财年第四季经调整EBITDA同比飙升33%至43亿 元，较该行及市场预测高出3%;末期息增60%至0.8港元，全年派息率扩张1,100个基点至61%。里昂继续相信银 娱在澳门市场具备竞争力，能有效捍卫市场份额，并预计其派息有进一步上升空间。该行维持公司"跑赢大 市"评级，续予目标价49.5港元，且继续将公司视为行业首选股。 该行指出，虽然贵宾厅赢率较平常高，为银娱带来7.31亿元EBITDA正向影响，但由于竞争压力加剧，其经 调整利润率仍稳定维持在27.2%。该行表示，由于预期银娱的资本开支会在今年达到高峰，料派息率将可持续 扩张。 里昂证券 银河娱乐(00027):上季经调整EBITDA胜预期,续列行业首选股,目标价49.5港元 ...

高盛发表研究报告指，银河娱乐公布截至去年12月底止全年业绩，其中末季业绩如高盛预期般强劲， EBITDA按季增长29%至43亿港元，符该行预期，并处于市场共识36亿至43亿港元之上限。而集团宣派 末期股息每股0.8港元，相当于2025下半年盈利派息比率为64%，较2025上半年的58%、2024财年的50% 进一步提高。管理层表示，有意今后派发至少65%的盈利。高盛认为，集团具备充足的财政能力进一步 提高股息。 高盛表示，注意到临近3月4日至11日举行的全国两会，博彩及旅游需求可能潜在受影响。业绩方面，高 盛微调了银娱2026至27财年的EBITDA预测，幅度少于1%，并将基于分类加总估值法，将12个月目标价 从54港元降至53.4港元。该股目前估值不高，相当于2026财年预测企业价值倍数10倍，维持"买入"评 级。 ...

Core Viewpoint - The company reported a strong performance in Q4 2025, with net revenue reaching HKD 138.3 billion, a year-on-year increase of 22.5%, and adjusted EBITDA of HKD 43.0 billion, up 32.7%, meeting market expectations [1] Group 1: Financial Performance - The company's net revenue for Q4 2025 was HKD 138.3 billion, reflecting a year-on-year growth of 22.5% and a quarter-on-quarter increase of 13.7% [1] - Adjusted EBITDA reached HKD 43.0 billion, with a profit margin of 31.1%, which is an increase of 2.4 percentage points year-on-year [3] - The contribution from gaming and non-gaming segments was HKD 113.6 billion and HKD 17.4 billion, respectively, with year-on-year changes of +28.4% and +3.8% [1] Group 2: Gaming Revenue Breakdown - The company's gross gaming revenue was HKD 139.5 billion, a year-on-year increase of 26.5%, surpassing the industry growth rate of 15% [2] - VIP gaming revenue saw a significant increase of 102.0% year-on-year, reaching HKD 31.1 billion, driven by higher win rates and betting amounts [2] - The actual net win rate for Q4 2025 was 5.14%, compared to 3.0% in Q4 2024, indicating a strong performance in the VIP segment [2] Group 3: Market Share and Future Projections - The company's market share in Q4 2025 was 21.8%, an increase from 20.2% in Q3 2025 and 19.8% in Q4 2024 [3] - Future projections estimate net revenue for 2026 and 2027 at HKD 52,483 million and HKD 56,712 million, respectively, with expected growth rates of 6.6% and 8.1% [4] - The company is projected to maintain an adjusted EBITDA margin of approximately 28.7% in 2026 and 29.1% in 2027 [4]

机构：中金公司 研究员：吴昇勇/王嘉钰/侯利维 4Q25 业绩符合我们预期 1）4Q25 集团日均固定运营成本约为370 万港元，得益于应用IT 升级后，成功实现成本端管控。 2）管理层强调不会支付商标版权费用，因为所有商标及品牌、名称均归本公司实体所有，利益完全一 致。 3）公司注意到，除了来自中国的核心客户外，来自亚洲其他地区的客户数量有所增长，这主要得益于 公司在东京、首尔、曼谷和新加坡开设的销售办事处。 4）管理层希望，四期项目可以额外获批新博彩桌，鉴于四期被设计为涵盖丰富非博彩项目的整体度假 性质的综合度假村。我们预计，四期将与三期相辅相成，进一步带动银河国际会议中心和银河综艺馆的 放量。 5）我们认为公司或将致力于通过产品质量进行市场竞争，公司预计将维持当前的再投资率水平。 6）得益于2026 年春节假期长达9 天，公司预计节后长尾需求强劲。 7）管理层宣布派发末期股息0.80 港元/股，对应2H25 派息率为65%（对比2019 年为30%）。 盈利预测与估值 银河娱乐公布4Q25 业绩：公司收入为138.33 亿港元，同比增长22%，环比增长14%，恢复至4Q19 的 107%；经调整EBIT ...