固 定 收 益 研 | | | 固定收益专题报告 债券 ETF 如何影响成分券的"量价" ――固定收益专题报告 | | 分析师： 王哲语 | | SAC NO： S1150524070001 2025 年 12 月 30 日 | | --- | --- | --- | --- | | 研 | [Table_Author] | 债券 | ETF 的升水/贴水用于衡量 ETF 价格高于/低于净值的状态，也就是债券 ETF | | | 证券分析师 | | 的价格和底层成分券的价格的偏离。本文聚焦债券 ETF 升贴水的主要特征及其对 | | 究 | [Table_IndInvest] 王哲语 | | 成分券的影响。 | | | 022-23839051 | | | | | wangzheyu@bhzq.com |  | 债券 ETF 升贴水对成分券的影响机制 | | | | | 以贴水为例，在债市调整阶段，债券 ETF 净值下跌，投资者信心不足，一方 | | | 周喜 | | 面，投资者在一级市场赎回份额，如果是实物申赎模式，投资者可能还需要将 | | | | | 赎回得到的债券变现；如果是现金申赎模式，基金管理人 ...

2025 年的供需情况如何？ 供给端方面，2025 年的净融资约为 3 万多亿，其中产业债特别是央企产业债 贡献最大。城投债延续缩量趋势，今年规模约 2000 亿左右。央企加杠杆信号 明显，民企融资由负转正，为 21 年以来首次。地方国企因资本开支需求增加 也有融资需求。金融债方面，二永净供给与去年持平，而券商发债规模随权益 市场回暖而增加。此外，今年科创类金融和普惠性金融发行量显著增加。 需求 端方面，以理财和基金为主力，但理财对信用资产的持仓比例有所下降，即使 在理财规模增加情况下，对信用资产的绝对持仓体量微降。而基金中的短债基 金减仓较多，但 ETF 和二级债基提供了增量支持。今年 32 只信用类 ETF 规模 达 5,000 亿，而二级债基规模增幅接近 90%。 固收-2026，信用低静态、高动态 20251211 摘要 2025 年信用债净融资预计超 3 万亿，产业债尤其是央企产业债为主要 贡献者，城投债延续缩量趋势，规模约 2000 亿。央企加杠杆信号明显， 民企融资由负转正，为 2021 年以来首次，地方国企融资需求增加。 需求端方面，理财和基金是主力，但理财对信用资产的持仓比例有所下 降，绝对 ...