机构：东北证券 研究员：刘家薇/苏浩洋 事件： 品牌羽绒服门店稳健扩张，重视单店提效。分渠道来看，品牌羽绒服业务自营/批发渠道收入分别同增 5.2%/24.3%至150.9/57.2 亿元。常规零售门店数量同比净增加253 家至3470 家，自营/批发门店分别净增 加100/153 家至1236/2234 家。波司登品牌门店净增加210 家至3207 家。 单店运营层面，公司通过拓展Top 店体系、升级渠道分层经营体系等措施完善不同层级市场、不同门店 消费者服务，提升终端营运效率。电商渠道层面，品牌羽绒服线上销售收入同增9.4%至74.8 亿元，占 比34.5%。 公司发布24/25财年报告，全年营收同增 11.6%至 259 亿元，净利润同增14.3%至35.1 亿元。 点评： 全年表现符合预期。分业务来看，品牌羽绒服收入同增11%至216.7 亿元，其中波司登/雪中飞/冰洁收入 分别同比+10.1%/+9.2%/-12.9%至184.8/22.1/1.3 亿元。波司登主品牌稳健增长，防晒衣、冲锋衣羽绒服 等产品贡献增量；贴牌加工管理业务收入同增26.4%至33.7 亿元；女装/多元化服装业务收入分别同 比 ...

机构：中泰证券 研究员：张潇/吴思涵 贴牌加工业务增长强劲，女装业务承压调整。期内贴牌加工（OEM）业务实现营收33.73 亿元，同比 +26.4%，占比13.0%。收入高增主要来自核心客户订单稳定增长及新客户拓展。受海外加工成本上升影 响，毛利率同比-1.5pct 至19.1%。女装业务受市场环境影响，营收同比-20.6%至6.51 亿元，并计提商誉 减值1.71 亿元。多元化服装业务收入同比+2.8%至2.09 亿元，主要得益于飒美特校服业务（+3.0%）的 稳定增长。 公司于2025 年6 月26 日发布2024/25 财年年报。2024/25 财年公司实现营业收入259.02 亿元，同比 +11.6%；实现归母净利润35.14 亿元，同比+14.3%；公司全年毛利率57.3%，同比-2.3pct，净利率达到 13.6%，同比+0.4pct。董事会建议派发末期股息每股22.0 港仙，对应派息率84.1%。 费用管控持续显效，盈利能力稳中有升。期内公司整体毛利率同比-2.3pct 至57.3%，主要受业务结构变 化影响（毛利率较低的贴牌加工业务增长快于品牌业务）。销售费用率下降1.8pcts 至32.9% ...

服装家纺 执业证书编号：S0740523030001 Email：zhangxiao06@zts.com.cn 执业证书编号：S0740523090002 Email：wush@zts.com.cn | 基本状况 | | | --- | --- | | 总股本(百万股) | 11,544 | | 流通股本(百万股) | 11,544 | | 市价(港元) | 4.64 | | 市值(百万港元) | 53,565 | | 流通市值(百万港元) | 53,565 | 波司登（03998.HK） 证券研究报告/公司点评报告 2025 年 07 月 01 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 暖冬下 FY25 稳健增长，利润增速优于收入 股价与行业-市场走势对比 主品牌羽绒服稳健增长，全季化品类拓展带动增量。24/25 财年品牌羽绒服业务实现 营收 216.68 亿元（+11.0%），占集团收入 83.7%。毛利率为 63.4%，同比-1.6pct， 主要受经销商渠道销售增长较快、防晒服等新品类毛利略低及羽绒等原材料成本上涨 影响。1）波司登品牌收入同比+10.1%至 184.81 亿元，毛利率同比-0.6pct 至 ...

拆解看，报告期内，公司品牌羽绒服收入增长11%至216.68亿元；其中，波司登品牌收入提升10.1%至 184.81亿元。雪中飞品牌持续发力线上业务，实现经营业绩稳健增长。报告期内，雪中飞品牌实现收入 22.06亿元，同比增长9.2%。此外，贴牌加工管理业务保持健康良好发展，实现收入达33.73亿元，同比 上涨26.4%。 近年来，波司登持续打造线上线下（300959）结合的渠道建设战略。财报显示，2024/25财年，波司登 对线上内容平台的组织架构进行了优化，重点聚焦自营建设、内容升级、新品上新等。报告期内，波司 登品牌在天猫及京东平台，新增粉丝约700万，新增会员约300万；截至2025年3月31日，波司登品牌在 天猫及京东平台共计会员约2100万。同时，波司登品牌在抖音平台，新增粉丝超100万；截至2025年3月 31日，波司登品牌在抖音平台共计粉丝约1000万。 6月26日晚间，国内羽绒服龙头波司登(03998.HK)发布2024/25财年业绩，报告期内，波司登实现收入增 长11.6%至259.02亿元；净利润增长13.9%至35.53亿元，营收和净利润连续8年创同期历史新高。此外， 公司经营溢利率提 ...