证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 超预期的"结存限额"增量——9 月财政数据 事 项 9 月广义财政收入同比 3.2%，8 月同比 0.3%；9 月广义财政支出同比 2.3%，8 月同比 6%。 2025 年 10 月 17 日，财政部召开 2025 年前三季度财政收支情况新闻发布会， 介绍了前三季度财政收支情况，并回答了记者们的提问。 主要观点 本月财政数据的焦点或不在数据本身（税收收入继续高增，8.7%创年内新高， 相关分析详见《税收高增的非经济因素》），而在新闻发布会上——据财政部 披露，"近期，中央财政从地方政府债务结存限额中安排 5000 亿元下达地方"。 我们理解，这一政策是资本市场未计价的关键变化：不仅是将去年的偏存量政 策（安排 4000 亿结存限额，仅限于化债和清欠）超预期再次推出，还加量升 级成了可直接助力信用扩张、定向打通经济大省信用堵点的 5000 亿增量政策 （可以用于经济大省项目符合条件的项目建设，而非仅限于化债和清欠）。 我们提示，5000 亿结存限额叠加 5000 亿准财政（新型政策性金融工具，下 同），相当于为地方提供了万亿增量财政资金，或存在实物量脉冲的可观察性。 ❖ ...