第 414 期 2025-07-11 焦点关注 首批10只科创债ETF募资290亿，多家基金公司筹备二批上报 7月11日，首批科创债ETF首募成绩出炉，10只科创债ETF均仅用1日即完成发行，最终合计募集289.88 亿元。其中，富国、博时旗下科创债ETF触达募集上限，启动末日比例配售，有效认购申请确认比例分 别为96.575974%、99.272%。当前10只科创债ETF均已成立，按照计划将于7月17日上市。多家基金公司 已经在筹备第二批科创债ETF申报，积极参与债券ETF发展。 交易商协会对6家主承销商启动自律调查 7月11日，交易商协会对6家主承销商启动自律调查。 交易商协会监测到，在广发银行2025-2026年度二级资本债券项目中，中国银河证券、广发证券、国泰 海通、中信建投等6家主承销商中标承销费引发市场关注。依据《银行间债券市场自律处分规则》，交 易商协会对相关机构启动自律调查。若相关方在业务开展过程中存在违反自律规则的情况，将依据有关 规定予以自律处理。 宏观动态 央行开展847亿元7天逆回购操作，净投放507亿元 7月11日，中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了847亿元逆回购操作，操作 ...

1. Report Industry Investment Rating No relevant content provided. 2. Core Viewpoints of the Report The report analyzes the current issuance progress of interest - rate bonds in 2025, predicts the issuance rhythm in the second half of the year, and evaluates its impact. It is expected that the central bank will use various tools to maintain the stability of the capital market, and the overall impact of the issuance of special refinancing bonds on the capital market is controllable [2][3][5]. 3. Summary According to Relevant Catalogs 3.1 Current Issuance Progress - **Treasury Bonds**: As of July 7, 2025, the cumulative net issuance of treasury bonds was 32955 billion yuan, with a progress of 53.5%, the fastest in the same period in the past five years. The issuance scale of major - term coupon - bearing treasury bonds increased year - on - year. The issuance progress of special treasury bonds exceeded half, with the first issuance peak in May [10][16]. - **Local Bonds**: The issuance rhythm of local bonds in the first half of the year was faster than that in 2024 but slower than that in 2022 - 2023. General bonds showed the characteristics of "accelerating from January to March, slow issuance from April to May, and accelerating again in the last week of June". The issuance of special bonds was relatively even, and the progress slightly exceeded that of the same period in 2024. The issuance of special refinancing bonds was concentrated in the first quarter and gradually ended in the second quarter. The issuance of special new special bonds exceeded half, with a large volume in the second quarter [23][32]. - **Policy - Financial Bonds**: Since 2020, the issuance scale of policy - financial bonds has basically remained in the range of 5 - 6 trillion yuan. As of June 30, 2025, the cumulative issuance of policy - financial bonds was 34968 billion yuan, with a cumulative issuance progress of 58%, generally higher than the same - period level in the past five years [36]. 3.2 Issuance Rhythm in the Second Half of the Year - **Treasury Bonds**: The net issuance scale in the second half of the year remains relatively high. The issuance of ordinary treasury bonds may be more evenly distributed monthly, with a slower rhythm but a high net issuance scale. For special treasury bonds, as of July 7, 2025, there were still 10 bonds to be issued, with a remaining quota of 6220 billion yuan, and the average issuance scale per bond was about 622 billion yuan. August - September may be the peak issuance months [40][44]. - **Local Bonds**: In the case of new local bonds, two scenarios are considered. In both scenarios, the third quarter may see a supply peak. If 2 trillion yuan of debt - resolution quota for next year is advanced to this year's fourth quarter, the supply pressure in October may increase significantly, and the pressure in November - December will decrease. The issuance of policy - financial bonds is expected to maintain a balanced rhythm, with the total issuance amount remaining in the range of 5 - 6 trillion yuan, and the rhythm tends to be front - loaded [3][4][48]. - **Policy - Financial Bonds**: The total issuance amount is expected to remain in the range of 5 - 6 trillion yuan since 2020. The rhythm tends to be front - loaded, estimated by referring to the average issuance in the same period from 2020 - 2024 [72]. 3.3 Impact Assessment It is expected that the central bank will use various tools to maintain the stability of the capital market. If there is a reserve requirement ratio cut, the third quarter may be a good observation period. If not, the central bank may increase the investment of outright reverse repurchases and MLF or restart treasury bond trading operations. Referring to the situation in the fourth quarter of 2024, if special refinancing bonds are issued in advance in the fourth quarter of this year, the overall impact is expected to be controllable [5][77].

政府债净融资第 27 周（6/30-7/6）2216 亿，第 28 周（7/7-7/13）3032 亿。截至第 27 周（6/30-7/6）累计 7.9 万亿，超出去年同期 4.4 万亿， 主要是置换隐债专项债错位和国债发行较快。 国债净融资+新增地方债发行第 27 周（6/30-7/6）2574 亿，第 28 周 （7/7-7/13）2714 亿。截至第 27 周（6/30-7/6）广义赤字累计 6.2 万 亿，进度 52.2%。 国债第 27 周（6/30-7/6）净融资 1999 亿，第 28 周（7/7-7/13）1929 亿。截至第 27 周（6/30-7/6）累计 3.6 万亿，进度 53.8%。 地方债净融资第 27 周（6/30-7/6）216 亿，第 28 周（7/7-7/13）1102 亿。截至第 27 周（6/30-7/6）累计 4.4 万亿，超出去年同期 2.6 万亿。 证券研究报告 | 2025年07月09日 政府债务周度观察 特殊新增专项债发行加速 新增专项债第 27 周（6/30-7/6）508 亿，第 28 周（7/7-7/13）640 亿。 截至第 27 周（6/30-7/6 ...

丨证券研究报告丨 [Table_Title] 7 月地方债预计净供给 8959 亿 ——政府债周报（6/29） 报告要点 [Table_Summary] 6 月 30 日-7 月 6 日地方债披露发行 721.4 亿元。其中新增债 574.3 亿元（新增一般债 66.0 亿 元，新增专项债 508.3 亿元），再融资债 147.1 亿元（再融资一般债 146.4 亿元，再融资专项债 0.7 亿元）。 6 月 23 日-6 月 29 日地方债共发行 6416.4 亿元。其中新增债 4794.7 亿元（新增一般债 571.7 亿元，新增专项债 4222.9 亿元），再融资债 1621.7 亿元（再融资一般债 849.9 亿元，再融资 专项债 771.9 亿元）。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% 固定收益丨点评报告 %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 7 月地方债预计净供给 2] 8 ...

相关研究 《减国债利差整体收窄，下周发行将 明显提速——地方债周度跟踪 20250620 》 2025/06/22 《发行继续降速，10Y 和 30Y 减国 债利差小幅收窄——地方债周度跟 踪 20250613 》 2025/06/15 《新增地方债发行降速，10Y 减国债 利差小幅收窄——地方债周度跟踪 20250606 》 2025/06/08 《发行与净融资环比均下降，10Y 减 国债利差大幅回升——地方债周度 跟踪 20250530 》 2025/06/02 《10Y 地方债减国债利差大幅收窄 ——地方债周度跟踪 20250523 》 2025/05/26 《地方债，正当时》 2025/04/09 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 杨雪芳 A0230524120003 yangxf@swsresearch.com 联系人 杨雪芳 (8621)23297818× yangxf@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 2025 年 06 月 29 日 发行明显提速，但下周再度放缓 ——地方债周度跟踪 2 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 新增专项债即将放量 ——政府债周报（6/22） 报告要点 [Table_Summary] 6 月 23 日-6 月 29 日地方债披露发行 5856.5 亿元。其中新增债 4583.2 亿元（新增一般债 515.2 亿元，新增专项债 4068.0 亿元），再融资债 1273.2 亿元（再融资一般债 586.8 亿元，再融资 专项债 686.4 亿元）。 6 月 16 日-6 月 22 日地方债共发行 2617.5 亿元。其中新增债 697.2 亿元（新增一般债 272.5 亿元，新增专项债 424.8 亿元），再融资债 1920.3 亿元（再融资一般债 630.5 亿元，再融资专 项债 1289.8 亿元）。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 请阅读最后评级说明和重要声明 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 新增专项债即将放量 2] ——政府债 ...

证券研究报告 | 2025年06月19日 政府债务周度观察 土地储备专项债已发行近 1700 亿 国债净融资+新增地方债发行第 24 周（6/9-6/15）2704 亿，第 25 周 （6/16-6/22）2048 亿。截至第 24 周（6/9-6/15）广义赤字累计 5.1 万 亿，进度 43.4%。 政府债净融资第 24 周（6/9-6/15）2190 亿，第 25 周（6/16-6/22）2594 亿。截至第 24 周（6/9-6/15）累计 6.8 万亿。 国债第 24 周（6/9-6/15）净融资 2621 亿，第 25 周（6/16-6/22）1351 亿。截至第 24 周（6/9-6/15）累计 3.1 万亿，进度 47.1%。 地方债净融资第 24 周（6/9-6/15）-430 亿，第 25 周（6/16-6/22）1243 亿。截至第 24 周（6/9-6/15）累计 3.7 万亿。 新增一般债第 24 周（6/9-6/15）13 亿，第 25 周（6/16-6/22）272 亿。 截至第 24 周（6/9-6/15））累计 3610 亿，进度 45.1%。 新增专项债第 24 周（6/9 ...

截至5月末，全国已发行置换债券超1.6万亿元，完成今年2万亿元存量隐性债务置换额度的80%以上，推动债务置换政策效能持续释放。 证券时报记者注意到，多地政府债务风险得到有效缓释。在房地产市场"去库存"背景下，今年地方化债工作还受益于支持土地储备的专项债券（以下简称"土储专 项债"）。年内置换债券发行工作已接近尾声，但地方化债工作依然艰巨，受访专家认为，下半年不仅要做好化债与经济增长的有机协调，还需要持续优化化债措 施。 债务置换政策持续见效 去年四季度，财政部一次性增加6万亿元地方政府债务限额，每年2万亿元，分3年用于置换存量隐性债务。在去年启动发行至今的7个月时间里，置换债券的发行规 模已超过3.6万亿元，其中今年置换债券发行规模超过1.6万亿元，包括江苏、浙江、北京等在内的20个地区已完成全年置换债券发行任务。 置换债券的"早发快用"，意味着大量存量隐性债务得到精准置换。据企业预警通统计，截至5月28日，超过170个地区宣布实现"全域隐性债务清零"。部分地区实现 高息债务低息化。据重庆市财政局政府债务管理处近日披露，化债工作开展以来，重庆市综合债务率稳步下降，融资平台债务平均成本下降71个基点。 随着一揽 ...

截至5月末，全国已发行置换债券超1.6万亿元，完成今年2万亿元存量隐性债务置换额度的80%以上，推动债务置换政策效能持续释放。 证券时报记者注意到，多地政府债务风险得到有效缓释。在房地产市场"去库存"背景下，今年地方化债工作还受益于支持土地储备的专项债券（以下简称"土储专 项债"）。年内置换债券发行工作已接近尾声，但地方化债工作依然艰巨，受访专家认为，下半年不仅要做好化债与经济增长的有机协调，还需要持续优化化债措 施。 债务置换政策持续见效 去年四季度，财政部一次性增加6万亿元地方政府债务限额，每年2万亿元，分3年用于置换存量隐性债务。在去年启动发行至今的7个月时间里，置换债券的发行规 模已超过3.6万亿元，其中今年置换债券发行规模超过1.6万亿元，包括江苏、浙江、北京等在内的20个地区已完成全年置换债券发行任务。 置换债券的"早发快用"，意味着大量存量隐性债务得到精准置换。据企业预警通统计，截至5月28日，超过170个地区宣布实现"全域隐性债务清零"。部分地区实现 高息债务低息化。据重庆市财政局政府债务管理处近日披露，化债工作开展以来，重庆市综合债务率稳步下降，融资平台债务平均成本下降71个基点。 随着一揽 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 2025 年特殊再融资债累计供给逾 1.6 万亿 ——政府债周报（6/8） 报告要点 [Table_Summary] 6 月 9 日-6 月 15 日地方债披露发行 1077.86 亿元。其中新增债 83.72 亿元（新增一般债 13.00 亿元，新增专项债 70.72 亿元），再融资债 994.14 亿元（再融资一般债 593.43 亿元，再融资 专项债 400.70 亿元）。 6 月 2 日-6 月 8 日地方债共发行 1095.95 亿元。其中新增债 159.80 亿元（新增一般债 86.76 亿元，新增专项债 73.04 亿元），再融资债 936.15 亿元（再融资一般债 600.79 亿元，再融资 专项债 335.36 亿元）。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 请阅读最后评级说明和重要声明 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 %% %% [Table_Summary2] 发行预告 6 月 9 日-6 月 15 日地方债披露 ...