信达证券 2025 年 7 月"十大金股"组合 [Table_ReportDate] 2025 年 6 月 30 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 策略研究 [策略专题报告 Table_ReportType] [Table_A 樊继拓 uthor 策略首席分析师 ] 职业编号：S1500521060001 邮箱：fanjituo@cindasc.com 刘旺 传媒互联网联席首席分析师 职业编号：S1500522110006 邮箱：liuwang@cindasc.com 匡培钦 交运行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮箱：kuangpeiqin@cindasc.com 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮箱：tangaijin@cindasc.com 程丽丽 食品饮料分析师 执业编号：S1500523110003 邮箱：chenglili@cindasc.com 张晓辉 银行业分析师 执业编号：S1500523080008 邮 箱：zhangxiaohui@cindasc.com 李春驰 ...

数字游戏背后的监管难题与消费陷阱 学习机市场，究竟谁是"第一"？ □ 南京日报/紫金山新闻记者 何洁 "讯飞学习机，连续4年高端学习机销售额第一""每两台学习机，就有一台作业帮""小猿学练机，全国销 量第一"……近日，有读者向本报反映，学习机、学练机市场火爆，各种宣传铺天盖地，看到这样的表 述，大家有点懵：究竟谁是"第一"？这样的宣传是否存在误导消费者之嫌？又是否触碰了法律红线？为 此，记者采访了相关专家。 现状："第一"标签纷飞，技术"大词"频现 打开各大电商平台，记者看到，学习机市场可谓呈现"百团大战"态势，各家品牌店铺都在不间断直播。 除了让人看不懂的"第一"，还有更迷惑人的技术参数用语。有消费者反映，"AI精准辅导""类自然 光""类纸护眼"，这些技术宣传语看起来非常高大上，但具体啥意思还真是仁者见仁、智者见智。比如 讯飞学习机号称的"内置中高考同源技术"，让人觉得学习机内的题目和中高考命题用的是一个技术，但 究竟是什么技术，不得而知。科大讯飞引用的"公立学校合作数量"与学习机产品销量并无直接关联；更 有消费者反映，某品牌标榜的"大模型超拟人辅导"实际为题库检索功能优化。 分析：宣传涉嫌"擦边"，标准 ...

大公司： 志特新材：签订约1.42亿元海外项目合同 36氪获悉，志特新材公告，全资子公司马来西亚志特与马来西亚中建（东南亚）签署了某业主单位商业 项目部分标段主要基础设施工程的分包合同，公司为项目提供基础设施建设综合服务方案。根据合同报 价测算，合同总金额为8350万马来西亚林吉特，约合人民币1.42亿元（含税），占公司2024年度营业总 收入的5.61%。 广汽埃安换帅，閤先庆接任董事长 36氪获悉，爱企查App显示，近日，广汽埃安新能源汽车股份有限公司发生工商变更，冯兴亚卸任法定 代表人、董事长，由閤先庆接任。值得一提的是，此前，冯兴亚已卸任广汽传祺汽车有限公司的法定代 表人、董事长，由閤先庆接任。 信达生物获南向资金净买入11.25亿港元 南向资金小幅净买入7.17亿港元，信达生物、美团-W、理想汽车-W分别获净买入11.25亿港元、10.46亿 港元、4.52亿港元；腾讯控股净卖出额居首，金额为21.41亿港元。（第一财经） 挪瓦咖啡与中商罗森宣布达成合作 36氪获悉，6月9日，挪瓦咖啡与中商罗森宣布达成合作，挪瓦咖啡正式入驻罗森便利店，并于合肥上线 第一批合作门店。罗森同时推出每周一周四咖啡买一送一 ...

编辑 | 余溯 出品 | 潮起网「加盟指南」 "双减"政策冲击下，这些年来，中国教培行业经历了一场深度洗牌。 在此背景下，作为曾经的K12教育巨头，好未来通过战略转型举措积极求生的案例，无疑是整个教培市场谋求进一步发展的典型。 值得注意的是，好未来以"AI+教育硬件"、线下加盟布局等为核心开辟的新战场，已经帮助公司在2025财年实现全年扭亏为盈。这或许意味着，在经历了政 策"黑天鹅"之后，中国教培行业实现了某种程度上的重生。 然而，好未来在第四季度遭遇的净利润转亏、硬件业务持续亏损等问题，也同时在暴露出企业转型期的阵痛。那么，好未来的未来究竟能否持续？其聚焦下 沉市场的渠道扩张战略又能否快速复制？ 从学科培训到"AI+硬件"生态 毫无疑问，智能硬件是好未来近两年的业绩增长引擎。 自2023年起密集推出学而思学习机、学练机等产品，到2025财年，好未来内容解决方案业务收入在总营收中的占比已提升至29.4%。 数据显示，2025财年，好未来学习机销量同比增长88%，已达35.6万台。此外，通过将自研的九章大模型（MathGPT）植入硬件，好未来实现了AI解题、作 文批改等差异化功能，设备周活跃率达80%，日均使用 ...

Core Viewpoint - The recent death of a "Yuanfudao" employee has sparked discussions about the management issues within the company and the broader education and training industry, highlighting the intense pressure and high workload faced by employees [2][22]. Group 1: Employee Well-being and Work Environment - An employee from Yuanfudao in Wuhan died suddenly, raising concerns about the company's work culture and management practices [2]. - The company claims that the employee's death occurred during a scheduled day off, but internal sources suggest that excessive workload and pressure may have contributed to the incident [4][22]. - Employees report that they are often responsible for managing 400-500 students, leading to overwhelming workloads and stress [12]. Group 2: Company Policies and Practices - Yuanfudao has implemented strict performance metrics and high-pressure sales tactics, particularly during course renewal periods, which can lead to extended working hours and burnout [7][10]. - The company has a punitive system for underperformance, where employees face significant deductions in their performance bonuses for failing to meet renewal targets [11][10]. - Employees are often required to work beyond normal hours without additional compensation, contributing to a culture of overwork [9][12]. Group 3: Industry Context and Trends - The education and training industry is experiencing a resurgence following policy relaxations, but this has led to increased competition and pressure on employees to perform [4][19]. - The shift in the market dynamics has forced companies like Yuanfudao to adopt aggressive sales strategies to maintain profitability, often at the expense of employee well-being [19][21]. - The company is also facing challenges from competitors in the hardware and AI sectors, which are rapidly evolving and impacting its market position [21].

作者 | 张小河 编辑 | 宝珠 视觉 | 诺言 2025年4月23日，猿辅导武汉公司一名年仅20多岁的年轻男性员工李某，在办公室猝死，而他原计划于5 月2日举行婚礼。 从事件经过来看，4月22日中午，李某前往猿辅导上班，晚上加班期间，未再回复他的未婚妻信息。未 婚妻凌晨报警后，随同民警前往公司寻找，但因公司各楼层大门均有门禁，无法进入李某的办公区。直 到4月23日上午，保洁员打扫卫生时发现李某在办公室，但已经没有了呼吸。 事发后，猿辅导公司以"网络故障"为由通知员工调休，引发外界对真相透明度的质疑。 目前，劳动监察部门已介入工亡认定，但具体结论尚待调查。 当年轻的猿辅导员工倒在婚礼前10天的工位上时，一场猝死悲剧，撕开了在线教育行业光鲜表皮下的暗 疮。一个年轻生命的消逝，更折射出当前众多企业对员工身心健康的系统性忽视、企业伦理建设的落 后。 一家管理苛刻的教培公司 猝死事件发生后，一名前员工在接受采访时表示，作为班主任要负责400多个单科学生，要巡视班级上 课情况、课后接受答疑，"每天从下午1点工作到凌晨"。 并且，教师还需要负责卖课，"每天晚上要群里报告进展。这些电话都要录音，公司会随机抽查录音， 发现你 ...

Group 1: Financial Performance - In the fourth quarter and full year of fiscal 2025, the company reported a net revenue of $2.25 billion, representing a year-on-year growth of 51% [2] - The net profit attributable to the company was $84.59 million, a significant improvement from a net loss of $3.57 million in the same period last year [2] - Under non-GAAP measures, the net profit attributable to the company was $150 million, compared to $85.32 million in the previous year [2] Group 2: AI Ecosystem Development - The company has established a comprehensive "AI + Education" ecosystem, leveraging its proprietary "Jiuzhang" model and AI technology to enhance educational services [3][4] - The launch of the "Jiuzhang" model in August 2023 marked a significant step in the company's AI strategy, enabling the development of various applications such as Jiuzhang Aixue App and Suishiwen App [3] - The "Jiuzhang Aixue" solution integrates AI applications across the entire educational process, from lesson preparation to post-class learning [4] Group 3: Product Offerings and Innovations - The company has introduced multiple AI learning devices, including the Xueersi Learning Machine, which integrates the Jiuzhang model and covers K12 subjects [6] - The upgraded Xueersi Learning Machine, set to launch in May 2024, will feature new AI functionalities such as homework mode and AI speaking practice [6] - The company is also focusing on providing AI solutions to educational institutions and schools, facilitating their digital transformation [6][7] Group 4: Industry Impact and Future Outlook - The company's AI strategy is seen as forward-looking and strategic, enhancing the quality and efficiency of educational services [7] - As AI technology continues to evolve, the company's AI business is expected to maintain rapid growth, potentially becoming a new growth engine for the company [7]

通用大模型难以满足教育的复杂需求，给了教育 AI 落地的机会。今年 3 月国外知名投资机构 A16Z 发布了全球最赚钱的前 50 个 AI 应用收入，数学解题、语言学习的应用贡献了前 50 总收入的 8%。 这些学习类 AI 的底层依然是通用大模型，但它们找到了刚需场景，提供了比通用大模型更好的解决 方案。当底层模型趋同时，安全专业的服务、对垂直场景的深度理解，才是留存用户的关键。 抢滩教育 AI，猿辅导这次赌对了吗? AI 正以迅猛的速度追赶人类智力。当大模型在越来越多垂直领域上持续进步，创业公司们还有生存空 间吗？ AI 应用创业公司最近一次感到恐慌，来自 GPT-4o 文生图功能的更新，其生成的吉卜力风格图片刷爆 社交媒体，效果超过 Midjourney、Stable Diffusion、Gemini 等对手。"复杂工程化注定会被模型碾 碎"，资深产品设计师 "歸藏" 说，"如今都被一个简单对话界面所取代。" 在猿辅导集团副总裁王向东看来，大模型吞噬垂类应用的事情，在教育行业不会发生。 他认为文生图的需求简单、标准化，而教育需求极度复杂且非标。中小学生的需求包括作业检查、知 识讲解、错题总结、心理陪伴等 ...

猿辅导提供了另一个让低龄孩子安静下来，且能学有所获的解决方案。 对消费硬件公司来说，新品发布的节奏至关重要：以往燃油车四、五年一改款，现在新能源一年一款已是 常态，手机行业类似，尽管早已进入性能过剩时代，但厂商 "挤牙膏" 也要年年发新品。 快速上新带来的好处是，更加新潮、有趣、个性的产品总能吸引新用户，不同价位的新品也能占住更广的 市场；但上新速度越快，新品的平均销量就更低，产品生命周期也会更短，如果新品连连失败，公司就会 为此付出一大笔沉没成本。 2021 年政策环境变化后，教育科技公司们都开始寻找新方向。学习机是所有主要教育公司的选择，因为和 主业直接相关。他们大多遵循消费硬件的惯例——快速发新品，覆盖多价位。 学而思在发布第一代学习机 10 个月之后就发布了二代，课程内容基本没调整，只是屏幕和内存更大、电 池更耐用了。同样，三年时间，作业帮覆盖了学习机、学练机、学习笔、单词机等多个品类，光是学习机 就有 4 款。 在成熟产业链上做新产品，成本低廉且便捷易行。 猿辅导做了不一样的选择，从 2021 年入局硬件至今，只推出了一款主打 "以练促学" 的墨水屏学练 机，"力出一孔打透一个点，比上来就打五个点， ...

过去两年，学而思、作业帮、猿辅导先后交出了学习机答卷， 并改变了原有市场格局。 据洛图数据，今 年上半年学习机销量排名前四名猿辅导、作业帮、小度、学而思，三家教育科技公司市场份额加起来已超 过 40%； 2021 年，学习机市场还是步步高、优学派、读书郎的天下，三家吃下了 39.3% 的市场。 今年上半年的销售量第一名猿辅导，是教育公司里最晚发布产品的 。 2023 年 5 月，猿辅导正式发布了 采用墨水屏的小猿学练机。 一年之后，猿辅导的小猿学练机卖出了 80 万台，收入 30 亿元。在此之前，中国出货量最大的墨水屏公司 一年最多卖掉 15 万台。 一场所有教育公司参与的命题考试。 2021 年初开始，教育公司们不约而同地走进了同一个新考场：做学习平板，去和步步高、优学派、读书郎 抢生意。 这些公司基本都没做过复杂硬件，也没怎么去购物中心开过店。但政策环境变化后， 他们必须找新增长方 向 ，有的开咖啡店、有的直播卖货，但学习平板几乎家家都做，因为和主业相关。 交卷机会也只有一次：软件上线后可以快速迭代，改硬件就得等下一代，浪费近一年。 他们误打误撞赶上了市场的转机。手机、平板出货量已连续下滑两年，学习机却在 ...