新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4983 期 2026 年 3 月 19 日 星期四 研究观点 【公司研究】 海天国际 (1882，买入）：景气度分化下保持稳健增长 康哲药业(867，买入）： 集采出清，创新产品逐步发力，公司重回快速增长轨道 【公司评论】 艾迪康控股(9860.HK，未评级）：双平台驱动价值重估，"ICL+CRO"战略跨越正当时 阳光保险（6963.HK，未评级）：寿险 NBV 大增 48%，财险剔除融保险后承保盈利改善， 利润创上市以来新高 【行业评论】 互联网行业评论 评级变化 | 公司 | 代码 | 评级 | 目标价(港元） | | | 2025年EPS(港元) | | | 2026年EPS(港元) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 新 旧 新 | 旧 | 变动 | 新 | 旧 | 变动 | 新 | 旧 | 变动 | | 海天国际 | 1882 | 买入 买入 30.00 | 30.00 | 0 ...

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4983 期 2026 年 3 月 19 日 星期四 研究观点 【公司研究】 海天国际 (1882，买入）：景气度分化下保持稳健增长 康哲药业(867，买入）： 集采出清，创新产品逐步发力，公司重回快速增长轨道 【公司评论】 艾迪康控股(9860.HK，未评级）：双平台驱动价值重估，"ICL+CRO"战略跨越正当时 阳光保险（6963.HK，未评级）：寿险 NBV 大增 48%，财险剔除融保险后承保盈利改善， 利润创上市以来新高 【行业评论】 互联网行业评论 评级变化 | 公司 | 代码 | 评级 | 目标价(港元） | | | 2025年EPS(港元) | | | 2026年EPS(港元) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 新 旧 新 | 旧 | 变动 | 新 | 旧 | 变动 | 新 | 旧 | 变动 | | 海天国际 | 1882 | 买入 买入 30.00 | 30.00 | 0 ...

➢目标价至 19.3 港元，买入评级：25 年以来，公司创新研发实现关键突破：2 款新药获批上市，6 项 NDA 处于审评中，6 项自研产品 IND 获批，新增 4 款合作 开发创新产品及 2 款已获批上市眼科产品，且开放模式的自研平台也在持续推进 产品 IND，同时公司还在对外耕耘东南亚市场，且已逐步搭建海外平台。我们以 10%折现率和 0%永续增长率做 DCF 估值，得出目标价 19.3 港元，较昨日收市价有 40.2%的上升空间，维持买入评级。 | 盈利摘要 | | | | | | 股价表现 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 截止 12月31日财年 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | | 营业额(千人民币) | 7,468,990 | 8,212,058 | 10,116,830 | 12,700,707 | 15,811,585 | | | 变动 (%) | -6.8% | 9.9% | 23.2% | 25.5% | 24.5% | | | 归母净利润（千人民币） | 1,619,788 ...

集采出清，创新产品逐步发力，公司重回快速增长轨道 ➢25 年公司收入+9.9%，调整后利润+3.6%：25 年公司收入同比+9.9%至 82.1 亿 元，其中主要独家/品牌产品和创新药收入+23.3%至 56.1 亿元，收入占比 60%。 具体分各板块：心脑血管板块+2.4%至 29.9 亿元，消化/自免板块收入+3.3%至 29.7 亿元，皮肤健康板块+73.2%至 10.7 亿元，眼科收入+12.9%至 7.1 亿元，其 他产品收入+10.5%至 4.8 亿元。毛利率下降 1.1 个百分点至 71.5%。销售、行政 和研发费用率同比增长-1.0、+0.1 和+2.7 个百分点至 34.6%、10.5%和 7.1%，25 年生态投资收益（联营公司+股权投资收益）+51.3%至 5.1 亿元，归母利润同比- 8.1%至 14.88 亿元。如果将公司西藏子公司一次性税务调整（2.8 亿元），公司 调整后归母利润+3.6%至 17.8 亿元。25 年公司派息 6.6 亿元，派息率达 47.5%， 25 年底公司净现金 20.5 亿元。 ➢老产品逐渐稳定，新产品开始发力：三大老产品黛力新、波依定和优思弗已 分别于 ...