医药 2026 年 03 月 23 日 康哲药业(0867.HK) 产品结构持续优化，创新产品迎来收获期 推荐（维持） 股价：13.59 港元 主要数据 | 行业 | 医药 | | --- | --- | | 公司网址 | www.cms.net.cn | | 大股东/持股 | Treasure Sea Limited | | 实际控制人 | 林刚 | | 总股本(百万股) | 2439.53 | | 总市值（亿港元） | 334 | | 每股净资产(港元) | 7.13 | | 资产负债率(%) | 8.63 | 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】康哲药业（0867.HK）*首次覆盖报告*业 绩重回上升轨道，潜力大单品迎来收获期* 推 荐 20251204 证券分析师 | 叶寅 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060514100001 | | | BOT335 | | | YEYIN757@pingan.com.cn | | 韩盟盟 | 投资咨询资格编号 | | | S1060519060002 | | | hanmengmeng005@pingan.com.cn | ...

➢目标价至 19.3 港元，买入评级：25 年以来，公司创新研发实现关键突破：2 款新药获批上市，6 项 NDA 处于审评中，6 项自研产品 IND 获批，新增 4 款合作 开发创新产品及 2 款已获批上市眼科产品，且开放模式的自研平台也在持续推进 产品 IND，同时公司还在对外耕耘东南亚市场，且已逐步搭建海外平台。我们以 10%折现率和 0%永续增长率做 DCF 估值，得出目标价 19.3 港元，较昨日收市价有 40.2%的上升空间，维持买入评级。 | 盈利摘要 | | | | | | 股价表现 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 截止 12月31日财年 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | | 营业额(千人民币) | 7,468,990 | 8,212,058 | 10,116,830 | 12,700,707 | 15,811,585 | | | 变动 (%) | -6.8% | 9.9% | 23.2% | 25.5% | 24.5% | | | 归母净利润（千人民币） | 1,619,788 ...

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank 康哲药业(0867.HK) [Table_S 事件：202ummar 6 年y]3 月 16 日，公司发布 2025 年年度业绩。2025 年公司实现 营业额 82.12 亿元（同比+9.9%），全按药品销售收入计算的营业额为 93.86 亿元（同比+8.9%），实现正常化年度溢利 17.76 亿元（同比+3.6%）。 点评： ➢ 独家/品牌及创新产品占比六成，磷酸芦可替尼乳膏商业化进展可喜 按产品类型对公司营收进行拆分，独家/品牌产品及创新产品实现销售 收入 56.13 亿元，同比增长 23.3%，收入占比达 59.8%，独家药和创 新药增速达 44.1%，磷酸芦可替尼乳膏 2026 年 1 月获批至今已在全国 多个地区实现白癜风患者首批处方落地，并实现超 1300 家线下药店以 及京东电商等平台同步可及。我们认为公司营收结构持续优化，已进入 由成熟品种向高价值的独家、创新品种过渡的关键阶段，创新品种增速 远超整体增速，步入加速放量周期，磷酸芦可替尼乳膏快速实现市场渗 透，预计未来将贡献可观营 ...

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank 康哲药业(0867.HK) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 营收结构优化，自研+合作+投资扩展创新版图 [Table_ReportDate] 2026 年 03 月 19 日 [Table_S 事件：202ummar 6 年y]3 月 16 日，公司发布 2025 年年度业绩。2025 年公司实现 营业额 82.12 亿元（同比+9.9%），全按药品销售收入计算的营业额为 93.86 亿元（同比+8.9%），实现正常化年度溢利 17.76 亿元（同比+3.6%）。 点评： ➢ 独家/品牌及创新产品占比六成，磷酸芦可替尼乳膏商业化进展可喜 按产品类型对公司营收进行拆分，独家/品牌产品 ...

集采出清，創新產品逐步發力，公司重回快速增長軌道 ➢25 年公司收入+9.9%，調整後利潤+3.6%：25 年公司收入同比+9.9%至 82.1 億 元，其中主要獨家/品牌產品和創新藥收入+23.3%至 56.1 億元，收入占比 60%。 具體分各板塊：心腦血管板塊+2.4%至 29.9 億元，消化/自免板塊收入+3.3%至 29.7 億元，皮膚健康板塊+73.2%至 10.7 億元，眼科收入+12.9%至 7.1 億元，其 他產品收入+10.5%至 4.8 億元。毛利率下降 1.1 個百分點至 71.5%。銷售、行政 和研發費用率同比增長-1.0、+0.1 和+2.7 個百分點至 34.6%、10.5%和 7.1%，25 年生態投資收益（聯營公司+股權投資收益）+51.3%至 5.1 億元，歸母利潤同比- 8.1%至 14.88 億元。如果將公司西藏子公司一次性稅務調整（2.8 億元），公司 調整後歸母利潤+3.6%至 17.8 億元。25 年公司派息 6.6 億元，派息率達 47.5%， 25 年底公司淨現金 20.5 億元。 ➢老產品逐漸穩定，新產品開始發力：三大老產品黛力新、波依定和優思弗已 分別於 ...

集采出清，创新产品逐步发力，公司重回快速增长轨道 ➢25 年公司收入+9.9%，调整后利润+3.6%：25 年公司收入同比+9.9%至 82.1 亿 元，其中主要独家/品牌产品和创新药收入+23.3%至 56.1 亿元，收入占比 60%。 具体分各板块：心脑血管板块+2.4%至 29.9 亿元，消化/自免板块收入+3.3%至 29.7 亿元，皮肤健康板块+73.2%至 10.7 亿元，眼科收入+12.9%至 7.1 亿元，其 他产品收入+10.5%至 4.8 亿元。毛利率下降 1.1 个百分点至 71.5%。销售、行政 和研发费用率同比增长-1.0、+0.1 和+2.7 个百分点至 34.6%、10.5%和 7.1%，25 年生态投资收益（联营公司+股权投资收益）+51.3%至 5.1 亿元，归母利润同比- 8.1%至 14.88 亿元。如果将公司西藏子公司一次性税务调整（2.8 亿元），公司 调整后归母利润+3.6%至 17.8 亿元。25 年公司派息 6.6 亿元，派息率达 47.5%， 25 年底公司净现金 20.5 亿元。 ➢老产品逐渐稳定，新产品开始发力：三大老产品黛力新、波依定和优思弗已 分别于 ...

2025 年营收增 9.9%，剔除西藏子公司一次性补税因素后溢利增 3.6%；2026 年起税负将恢复正常，进入增长拐点。 创新药及独家品种成核心动能，2025 年增速 44.1%；研发投入同比增 40%，占营收 11.3%，通过 5 亿投资收益实现研发反哺。 鲁可替尼乳膏作为国内首款白癜风外用 JAK 抑制剂，2026 年销售目标 5 亿+，远期峰值预期超 60 亿元，具备 3 年以上市场独占期。 德美医药皮肤业务 2025 年营收增 73%，拟以实物分派形式分拆上市； 其 AD、白癜风管线潜力超 120 亿，覆盖全治疗路径。 2026-2027 年为产品爆发期，预计上市破伤风单抗、狂犬病双抗、AD 口服药及脑卒中 Y3 等重磅品种，管线潜力超 160 亿。 全球化布局提速，东南亚业务 2025 年实现销售元年，20 多个产品报批 中；生产基地已获 FDA 认证，承接亿美元级海外订单。 2026 年业绩指引：剔除德美后收入增速>15%，含德美则>20%；随 投资企业陆续 IPO，投资收益将支撑净利润与收入同步增长。 康哲药业 20260317 摘要 Q&A 请介绍一下 2025 年医药行业的宏观政策环境变化 ...

Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for China Medical System Holdings (867 HK) with a target price of HK$18.63, reflecting a potential upside from the current price of HK$12.96 [2][8]. Core Insights - The company achieved a revenue of CNY8.2 billion in FY25, representing a 10% year-on-year increase, with pharmaceutical sales revenue reaching CNY9.4 billion. The gross profit margin was 71.5%, down 1.1 percentage points year-on-year. Net profit was CNY1.4 billion, a decrease of 11% year-on-year, primarily due to one-off tax impacts [3][14]. - Exclusive and innovative products drove steady sales growth, with revenue from these products increasing by 44% year-on-year. Key products contributing to this growth include Velphoro, Metoject, Ilumya, Valtoco, and Mucopolysaccharide Polysulfate Cream [4][15]. - The approval and launch of Ruxolitinib cream for vitiligo in January 2026 is expected to generate significant sales, with management projecting revenue of at least CNY500 million in 2026 and peak sales of no less than CNY6 billion [5][16]. Financial Performance - Revenue projections for FY26 and FY27 have been revised to CNY9.6 billion and CNY11.4 billion, respectively, reflecting the expected contribution from innovative product launches. Attributable net profit forecasts for FY26 and FY27 have been adjusted to CNY1.7 billion and CNY1.9 billion, respectively, due to increased R&D spending [8][18]. - The breakdown of revenue by segment for FY25 shows: Cardiovascular and cerebrovascular segment at CNY4.2 billion (+2.3% YoY), Gastroenterology/autoimmune segment at CNY3.0 billion (+3.3% YoY), Skin health segment at CNY1.1 billion (+73.2% YoY), Ophthalmology segment at CNY0.7 billion (+12.9% YoY), and Other products at CNY0.46 billion (+10.3% YoY) [20].

香港交易及結算所有限公司、香港聯合交易所有限公司及新加坡證券交易所有限公司對本公告的內容概不負 責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並表明概不就因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等 內容而引致的任何損失承擔任何責任。 截至二零二五年十二月三十一日止之年度業績公告及 變更環境、社會及管治委員會成員 China Medical System Holdings Limited（「本公司」）之董事會（「董事會」）欣然公佈本公司及其附屬 公司（「本集團」或「康哲藥業」）截至二零二五年十二月三十一日止年度(「報告期」)之經審核合併業 績。 財務摘要 *僅供識別 CHINA MEDICAL SYSTEM HOLDINGS LIMITED 康哲藥業控股有限公司* （於開曼群島註冊成立的有限公司） （香港股份代號：867） （新加坡股份代號：8A8） -1- ⚫ 營業額增長 9.9%至人民幣 8,212.1 百萬元（二零二四年：人民幣 7,469.0 百萬元）；若全按藥品銷 售收入計算則營業額增長 8.9%至人民幣 9,385.6 百萬元（二零二四年：人民幣 8,621.6 百萬元） ⚫ 毛利增長 8.3%至人民幣 ...

提名委員會職權範圍 （已修訂及於二零二六年三月十六日生效） China Medical System Holdings Limited（「本公司」，連同其附屬公司稱為「本 集團」）的提名委員會（「委員會」）乃根據本公司董事會（「董事會」）於二 零零七年通過的決議成立的。委員會之職權範圍（「職權範圍」）乃由董事會於 二零二六年三月十六日修訂。職權範圍備有英文及繁體中文版本可供查閱，繁體 中文版本為翻譯本，僅供參考。 1. 組成 2. 會議程序 * 僅供識別 1 / 3 1.1 委員會由董事會從其董事（「董事」）中委任組成，委員會成員（「成員」） 最少三名，多數成員須為獨立非執行董事。 1.2 委員會主席由董事會委任，且必須是董事會主席或者獨立非執行董事。 1.3 本公司應為提名委員會委任至少一名不同性別的董事。 1.4 全體成員由董事自行委任及解聘。董事會可應不時修正的香港聯合交易所有 限公司證券上市規則（「上市規則」）或任何本公司股份上市或尋求上市的 其他交易所的規則，或其他不時適用的監管機構所認可的法令、法規和規則 的要求變更委員會的組成。 1.5 本公司的公司秘書或其授權代表為委員會的秘書（「委員會秘書」 ...