证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 07 月 02 日 [Table_Title] 下半年政府债还剩约 6 万亿元 [Table_Summary] ► 二季度利率债净发行环比下降，但仍维持高位 国债净发行规模创历史新高。二季度国债净发行 19121 亿元，同环比增幅达 8416、4441亿元，发行再提速。同时与 2020-23 年同期均值相比，国债净发行量大幅增长 12389 亿 元，创下近六年以来单季度净发行规模的历史新高，其背后 是中央财政靠前发力，国债单只发行规模扩张。 ► 四季度，政府债净发行 1 万亿左右 国债方面，三种情景下，四季度国债净供给规模都将环 比下降，预计净融资规模为 0.65-1.19 亿元，环比分别降低约 0.90-1.98 亿元。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：刘郁 邮箱：liuyu9@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030003 地方债总发行速度同比依旧较快，但环比有所放缓。 2025 年二季度地方债发行 26481 亿元，净发行 17853 亿元， 在去年地方债发行整体后置的情况下同比增加 869 ...

广 发证券资 深宏观分析师 吴棋滢 wuqiying@gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 报告摘要 第一， 一季度狭义财政收支分化。一般公共预算收入同比-1.1%，其中税收收入同比-3.5%，和去年全年的-3.4%大致相当，可能部分与PPI及名义增长中枢依然有 待提升有关；但支出同比达4.2%，显示出积极财政的特征。今年以来支出的主要拉动来自普通国债（非特别国债）节奏的显著前置，1-3月普通国债进度达30%左 右，为近年同期的最高水平。 第二， 一季度广义财政同样呈收支分化特征。政府性基金收入同比-11%、支出同比11.1%，收支差1万亿元，高于2024年，反映了广义财政托底较去年更加积极。 我们理解可能一则有去年底未使用完毕的超长期特别国债和专项债资金在今年年初形成支出；二则尽管用于"两新""两重"的超长期特别国债还未发行，中央已提前 安排了"两新"预拨付资金810亿元用于以旧换新、"两重"资金2300亿元用于项目建设，可在一季度形成支出。 第三， 从3月单月情况来看，较1-2月有边际好转。狭义财政一般公共预算收入当月同比0.3%，较前值-1.6%有所回升；其中税收收入同比-2.2%，较前值的-3.9%亦 ...