证 券 研 究 报 告 李宁（02331.HK）2025 年报点评 强推（维持） 25 年业绩超出预期，产品渠道双轮驱动 目标价：26.54 港元 事项： ❖ 李宁公布 25 年业绩。25 年公司实现营收 296.0 亿元，同比+3.2%；归母净利 润 29.4 亿元，同比-2.6%，对应归母净利率 9.9%。同时，公司派发末期股息 23.36 分/股，连同中期股息，全年合计派发股息 56.95 分/股，派息比例为 50%。 评论： [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 29,598 | 31,927 | 34,290 | 36,806 | | 同比增速(%) | 3.2% | 7.9% | 7.4% | 7.3% | | 归母净利润(百万元) | 2,936 | 3,190 | 3,544 | 3,968 | | 同比增速(%) | -2.6% | 8.7% | 11.1% | 11.9% | | 每股盈利(元 ...

证券研究报告 李宁 (2331 HK) 港股通 科技创新与奥运营销双驱动收入提速 | 华泰研究 | 年报点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 3 月 22 日│中国香港 | | 目标价(港币): 服装 | 23.97 | | 李宁公布 2025 年报业绩：2025 年实现营业收入 | 296.0 亿元（yoy+3.2%）， | 樊俊豪 | 研究员 | | 全渠道零售流水持平，线上流水中单增长/线下流水低单下降，归母净利润 | | SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 | fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 | | 29.4 亿元（yoy-2.6%），利润超预期主因 | 2H 毛利率韧性以及渠道优化带来 | | | | 的费用率低于预期；2H25 营收同比+3.1%至 | 147.8 亿元，归母净利润同比 | 张霜凝* | 研究员 | | +13%至 12.0 亿元。全年派息 56.95 分/股，派息率维持 | 50%。26YTD | 流水 | SAC No. S ...

李宁董事会建议全年派息每股普通股56.95分人民币，全年派息比率达50%，其中中期股息已完成派 付，末期股息尚待股东周年大会批准。运营资金层面，平均运营资金总额占收入比例7.7%，现金循环 周期37天，整体运营资金保持健康。 3月19日，李宁（02331.HK）发布截至2025年12月31日年度经审核综合业绩公告，全年收入同比上升 3.2%至295.98亿元人民币，毛利率为49%，较上年微降0.4个百分点。权益持有人应占净溢利29.36亿元 人民币，净利率9.9%；经营现金净流入48.52亿元人民币。 年报披露后，大和资本发布研究报告指出，李宁2025年度业绩显著优于市场及该行预期，给予"买入"评 级。今日（3月20日）李宁股价一度上涨13%，截至记者发稿上涨8.66%。 产品与收入结构上，李宁锚定"单品牌、多品类、多渠道"战略，各产品品类均实现增长。器材及配件品 类表现亮眼，收入同比大增12.7%至26.21亿元，鞋类、服装收入分别为146.51亿元、123.27亿元，同比 分别增长2.4%、2.3%。 销售渠道中，李宁特许经销商渠道收入同比增6.3%至137.73亿元，占比提升至46.6%，成为核心支柱； ...