2025 年业绩稳健增长，盈利好于市场预期。2025 公司收入同比增长3.2%至296.0 亿元，归母净利润同 比下滑2.6%至29.4 亿元。毛利率同比下降0.4个百分点至49.0%，主要受渠道结构调整及直营渠道促销竞 争加剧影响。销售费用率得益于门店运营优化同比下降1.1 个百分点至31.0%，但公司为强化品牌竞争 力，策略性增加奥运营销投入，广告及市场推广开支占收入比重由9.5%提升至10.7%。管理费用率同比 小幅增加0.5 个百分点至5.5%，其中包含因凯胜体育商誉减值7239 万元。经营利润率同比提升0.4 个百 分点至13.2%，但在预提所得税增加导致实际税率提升的影响下，净利率同比下降0.6 个百分点至 9.9%。经营性现金流净流入48.5 亿元，全年派息率维持50%，现金储备充裕。 跑步产品驱动增长，羽毛球与户外增长亮眼。跑步/综训/运动时尚/篮球流水分别+10%/+5%/-9%/-19%， 占比分别为31%/16%/28%/17%。跑步品类持续引领增长，专业跑鞋销量突破2600 万双，其中超轻、赤 兔、飞电三大核心系列新品销量超1100 万双；年底推出的飞电6U、飞电6E、赤兔9U 搭载全 ...

证券研究报告 李宁 (2331 HK) 港股通 科技创新与奥运营销双驱动收入提速 | 华泰研究 | 年报点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 3 月 22 日│中国香港 | | 目标价(港币): 服装 | 23.97 | | 李宁公布 2025 年报业绩：2025 年实现营业收入 | 296.0 亿元（yoy+3.2%）， | 樊俊豪 | 研究员 | | 全渠道零售流水持平，线上流水中单增长/线下流水低单下降，归母净利润 | | SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 | fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 | | 29.4 亿元（yoy-2.6%），利润超预期主因 | 2H 毛利率韧性以及渠道优化带来 | | | | 的费用率低于预期；2H25 营收同比+3.1%至 | 147.8 亿元，归母净利润同比 | 张霜凝* | 研究员 | | +13%至 12.0 亿元。全年派息 56.95 分/股，派息率维持 | 50%。26YTD | 流水 | SAC No. S ...