我们维持公司跑赢行业评级。由于公司盈利能力提升且销量持续强劲，我们上调2025/2026 净利润 70.4%/50.7%至8.62 亿元/48.87 亿元。我们认为公司已正式进入全面盈利周期，且2026 年能够进入稳态 盈利水平，估值方法切换至2026 年P/E 估值法，当前股价对应2026 年16.8x P/E，我们上调目标价11.5% 至89.20 港元对应22.0x 2026 年P/E，较当前股价有30.9%的上行空间。 风险 发展趋势 销量强劲增长，新车周期推动产品矩阵丰富化。1H25 公司销量同比+155.7%达221,664 台，位居中国新 势力品牌销量榜首，其中2Q25 销量同环比分别+152%/+53%至134,112 台，推动1H25 营收同比+174.0% 达人民币242.5亿元。产品矩阵方面，公司基于全新LEAP 3.5 架构推出B 平台两款全新车型B10 和B01， 同时对C 平台现有三款车型进行改款升级，实现了从A 级到D 级的全面覆盖。我们认为，随着新车型的 陆续上市和产品配置的持续升级，零跑的车型周期将进一步向上，为后续销量增长提供有力支撑。 盈利能力显著改善，运营效率持续提升。 ...