债市研究 展——5 月 PMI 数据解读 摘要：5 月制造业 PMI 由扩张转为收缩，各分项指标多数下降，工作日减少 和极端天气等因素影响生产和需求放缓。生产方面，需求走弱影响下生产扩张幅 度减缓，生产优于需求，或出现产能过剩压力。需求方面，新订单、新出口订单、 在手订单均走弱且低于临界点，内外需均不足但内需强于外需。价格方面，出厂 价格涨幅低于原材料价格涨幅，不利于企业利润积累，预计 PPI 降幅将收窄。库 存方面，购进价格明显上涨、需求端走弱影响下企业补库意愿不足，产成品去化 快于原材料。企业类型方面，生产带动大型企业扩张加速，进口拖累影响下小型 企业景气程度最低，需要货币财政政策扶持。非制造业持续扩张但增速略有减缓， 超长期特别国债带动作用下建筑业持续扩张。 45.0 50.0 55.0 60.0 中国:制造业PMI 中国:非制造业PMI:商务活动 中国综合PMI:产出指数 数据来源：Wind，大公国际整理 债市回顾 |债市研究 需求方面，新订单、新出口订单、在手订单均走弱且低于临界点，内外需均 不足但内需强于外需。5 月新订单指数为 49.6%，环比下降 1.5 个百分点，新出 口订单下降 2.3 个 ...

Group 1: Reform and Economic Development - The meeting emphasized the importance of deepening reforms to drive development and modernize China's economy[2] - It highlighted the need to address key issues and obstacles in the current economic system to facilitate high-quality development[20] - The goal is to enhance the socialist market economy system, integrating both public and private sectors[5] Group 2: Energy and Investment - Reforming the electricity system to focus on renewable energy is crucial for energy security and green development[8] - Developing venture capital to support technology innovation is essential for overcoming financing challenges faced by tech enterprises[8] - The report noted that 12,400 specialized and innovative small and medium-sized enterprises (SMEs) have been cultivated, with 1,200 recognized as "little giants"[8] Group 3: Challenges and Solutions - The current economic landscape faces issues such as insufficient consumer improvement and weak corporate profitability[14] - The meeting called for a coordinated approach to policy-making to ensure effective implementation of macroeconomic policies[14] - It stressed the importance of addressing the main contradictions in society to enhance the people's sense of gain and happiness[14]

宏观研究 大公国际：前 4 个月我国经济持续向好 扩内需政策 待进一步发力 技术研究部（研究院） 张晗菡 2023 年 5 月 20 日 今年以来，我国持续加大宏观调控力度，在转方式、调结构、提质量、增效 益方面持续发力，政策效应不断显现。前 4 个月，我国消费总体保持稳定增长， 投资在基建和制造业拉动下保持较快增长，出口增长好于预期，工业生产持续加 快。单看 4 月份，我国经济呈现"供给强于需求、外需强于内需"的主要特征。 展望后市，预计扩内需相关的政策将进一步加码发力，助力经济运行持续向好。 一、前 4 个月消费总体保持稳定增长，服务消费、线上消费拉动作用显著 今年以来，文旅消费、数字消费、绿色消费、健康消费等热点为消费市场不 断增添新的增长动能，消费总体保持稳定增长态势。前 4 个月，社会消费品零售 总额（以下简称"社零"）同比增长 4.1%(-0.6pct1)，从主要特征来看：一是服 务消费表现优于商品消费。受益于春季出游持续活跃，与之相关的餐饮、交通出 行、文旅休闲等服务类消费快速增长，前 4 个月，服务零售额同比增长 8.4%，高 于同期商品零售额增速 4.9 个百分点，餐饮收入同比增长 9.3% ...

4.2 主体展望下调方面,本周1家发行人评级展望被惠誉下调 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------|---------------------------|-----------|---------------|---------------|---------------|---------------|---------------|---------------|---------------|-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | 表 4 \n序 号 | 评级展望下调情况 \n发行人 | 评级 机构 | 最新评 级日期 | 最新评 级结果 | 最新评 级展望 | 上次评 级日期 | 上次评 级结果 | 上次评 级展望 | 所属申 万行业 | 调整原因 | | 1 | 国任财产保险 股份 ...

Investment Rating - The report indicates a strong investment outlook for the tourism industry, emphasizing its role as a key driver of economic growth and social development [2][4]. Core Insights - The tourism industry has become a strategic pillar of the national economy, significantly contributing to employment, domestic consumption, and overall economic growth [2][4]. - Recent government policies have accelerated the recovery of the domestic tourism market, surpassing pre-pandemic levels, with domestic travel reaching 4.9 trillion yuan in revenue, a 140.3% year-on-year increase [3]. - The report highlights the importance of innovation and quality improvement in the tourism sector, advocating for a modern tourism system that integrates cultural and technological advancements [5]. Summary by Sections Policy Support - Multiple government initiatives have been launched to enhance the tourism sector, including the "14th Five-Year Plan for Cultural and Tourism Development" and the "National Tourism Leisure Development Outline (2022-2030)" [2][3]. - The introduction of visa-free policies for several countries is expected to boost international tourism [3]. Market Performance - In 2023, domestic travel reached 4.89 billion trips, a 93.3% increase year-on-year, while tourism revenue was approximately 4.9 trillion yuan, reflecting a robust recovery [3]. - Cross-border travel has also seen significant growth, with 424 million entries and exits recorded in 2023, a 266.5% increase compared to the previous year [3]. Economic Impact - The tourism sector is identified as a new engine for economic growth, driving consumption in related industries such as transportation, accommodation, and dining [4]. - The development of tourism has enhanced the international image of the country and attracted foreign investment, contributing to the optimization of the economic structure [4][5]. Future Outlook - The report anticipates a steady increase in tourism demand, supported by favorable policies and a focus on sustainable and innovative practices [5]. - The integration of tourism with cultural, technological, and ecological elements is expected to foster diversified development and enhance the overall quality of the tourism experience [5].

生产增速加快——4 月 PMI 数据解读 摘要：4 月制造业 PMI、非制造业 PMI、综合 PMI 三大指数均扩张，我国经 济景气水平总体延续扩张。制造业 PMI 仍处扩张区间，经济回升向好态势继续稳 固。供给方面，生产延续春节复工复产后走强趋势，供给加快。需求方面，新订 单、新出口订单增幅均放缓，内需外需持续改善但力度减缓，外需拉动作用小于 内需。价格方面，购进价格扩张出厂价格收缩不利于企业利润修复，出厂价格收 缩幅度收窄，预计 PPI 降幅将收窄。库存方面，产成品去化快于原材料，在购进 价格加速扩张影响下，企业补库意愿较弱。企业类型方面，各类型企业均处于扩 张区间，中型企业景气水平有所改善。制造业其他指标方面，生产经营活动预期 处于高位区间，市场预期良好、信心充足。非制造业方面，持续扩张但增速减缓， 预期处于较高景气区间，市场发展前景良好。 供给方面，生产延续春节复工复产后走强趋势，供给加快。4 月生产指数为 52.9%，环比上升 0.7 个百分点，假期复工复产后企业生产延续加快势头。从经 济数据来看，截至目前 2024 年各月工业增加值同比均增长，一季度工业企业利 润增长 4.3%，企业生产经营活力较 ...

行业研究 行业研究 |煤炭行业 煤炭行业 大公国际：2024 年煤炭行业二季度展望 文/卢佳敏 摘要 2024年一季度，受节假日及安监趋严的影响，原煤产量同比有所下降，下游需求偏 弱，煤炭价格下行。预计 2024 年二季度，煤炭市场关系延续前期趋势，总体保持基本 平衡，煤炭价格将继续呈下行趋势，但存在阶段性反弹，同时长协及下游需求的改善等 因素为价格提供一定支撑。煤炭企业盈利环比变化不大。煤炭行业整体信用水平依然保 持稳定。 正文 政策环境 2024年一季度，煤炭行业政策集中于强化煤矿生产安全和建立煤炭产能储备制度， 强化煤炭兜底保障作用。二季度，仍需关注煤矿生产安全。 2024年1月，国务院总理李强签署国务院令，公布《煤矿安全生产条例》（以下简 称《条例》），自2024 年5月1日起施行。《条例》的颁布和实施，有利于全面规范煤 矿安全生产工作，进一步落实煤矿企业安全生产主体责任，强化煤矿安全监管监察部门 职责，对提升本质安全水平、促进煤矿安全生产形势稳定好转具有重要意义。 2024 年 3 月 28 日，山西省人大会议通过决议，将《山西省资源税税目税率表》中 “煤”税目的原矿税率修改为 10%（原为8%）， ...

场有望保持增长。 长将达到年内高点 正文： 大公国际：基建和制造业投资增长强劲 二季度经济增 摘要： 消费端：一季度消费增长不及市场预期，但对经济增长的贡献仍较为突出， 二季度随着大规模设备更新和消费品以旧换新等促消费政策的落实落细，消费市 从结构上来看，基本生活类、升级类和网上零售类产品仍保持良好增势。具 体来看，一季度，基本生活类商品中，限额以上单位粮油食品类、饮料类和烟酒 类商品零售额分别增长 9.6%、6.5%和 12.5%；升级类产品中，限额以上单位体育 娱乐用品类和通讯器材类商品零售额分别增长 14.2%和 13.2%；网上零售一季度 1 / 5 增长 12.4%，消费新场景、新业态、新模式持续发力，促进消费需求持续释放。 展望二季度，随着大规模设备更新和消费品以旧换新等促消费政策的落实落 细，家电、汽车、家装等耐用消费品市场有望进一步打开，加之五一等假日带来 的旅游出行及相关消费需求回升，预计将支撑二季度消费保持增长。年内智能家 居、文娱旅游、体育赛事、国货"潮品"等服务类及升级类消费在政策引导下也 有望保持较快增长，全年消费对经济增长仍将发挥重要拉动作用。 投资端：一季度基建投资、制造业投资均 ...

政策解读 上海证券交易所、深圳证券交易所和北京证券交易所于 4 月 12 日正式发布 《上市公司可持续发展报告指引（试行）》（下称《指引》），ESG 信用披露的标准 进一步细化，标志着在可持续发展理念下，上市公司 ESG 报告要求进入新阶段。 大公国际在现行评级方法和模型构建中已充分考虑了 ESG 相关因素并持续致力 于 ESG 相关研究，中国国新 ESG 评价结果已覆盖 A 股 4900 余家上市公司，评价 体系既与国际披露标准接轨，又体现了国内本土特色。随着上市公司披露信息的 更加全面和完整，将在资本市场形成标杆效应，促使更多的优质企业披露可持续 发展报告，这将有利于评级机构更加全面、深入地获取 ESG 信息，全面评估受评 主体的经营与财务状况，从而更为准确地揭示其信用风险。 - 结果已覆盖 A 股 4900 余家上市公司，评价结果根据企业数据更新情况不定期更 新。大公国际在评级过程中充分考虑了上述相关评价结果。 l 政策解读 数据的采集、测量与计算方法发生变 化的，披露主体应当对相关数据进行 追溯调整，并说明调整的情况与原 因。披露主体应当提高可持续发展相 关数据收集、核算与分析的信息化、 数字化水平， ...

建设重要信号 政策解读 技术研究部（研究院） 宏观债市组 2024 年 4 月 12 日 （一）通过提出"五个必须"，进一步明确资本市场服务国家重大战略、经 济高质量发展和现代化产业体系构建中的战略定位。 （二）通过打通制约资本市场运行中的堵点和痛点，提出了完善金融金融市 场高质量发展框架结构的中期、长期和远期目标。 宏观政策 资者信心受到影响，这些问题给我国资本市场的融资功能带来不利影响。解决这 些制约资本市场健康发展的问题是本次《意见》的重要原因。依照本次"国九条" 的安排，从严把发行上市、退市监管等措施入手，提出了完善我国资本市场的框 架结构和机制的中期、长期和远期目标，具体包括：未来 5 年我国将基本形成资 本市场高质量发展的总体框架，到 2035 年，基本建成具有高度适应性、竞争力、 普惠性的资本市场，投资者合法权益得到更加有效的保护。投融资结构趋于合理， 上市公司质量显著提高，一流投资银行和投资机构建设取得明显进展。资本市场 监管体制机制更加完备。到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水 平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。 （一）股票市场方面，新"国九条"提出将围绕进一步 ...