点评： 25H1 营收稳健增长，利润增速靓丽 机构：国元证券 研究员：李典/徐梓童 事件： 公司发布2025 年半年报。 主品牌韩束Q2 增长提速，第二品牌newpage 延续倍式增长分品牌来看，主力品牌韩束25H1 实现收入 33.44 亿元，同比增长14.3%，红蛮腰全渠道累计销售1500 万套，X 肽系列累计销售破2 亿，多品类策 略成效显著，洁面膏、洗发水等新品在抖音细分品类登顶。第二曲线newpage营收3.97 亿元，同比增长 146.5%，达成2024 年全年销售额，婴童安心霜等单品在天猫细分市场表现突出。一叶子实现收入0.89 亿元，同比下降29.0%，仍处于战略调整期；红色小象实现收入1.59 亿元，同比下降8.7%，战略调整初 见成效，跌幅收窄。分品类来看，公司在护肤品品类布局敏感肌护肤品牌安敏优，25H1 推出定位光白 抗衰的中高端护肤品牌聚光白，筹备推出高端抗衰护肤品牌TAZU；母婴方面，公司筹备推出已授权知 名IP 的同名母婴品牌面包超人及奥特曼；彩妆方面，25H1 公司与彩妆师共同创立的彩妆品牌NAN beauty 上市，并正筹备推出与知名化妆造型师共同创立的彩妆品牌单彩。 线上加 ...

尚美股份的发展历程可以分为哪些阶段？ 尚美股份的发展历程可以分为三个阶段。第一个阶段是 2002 年至 2022 年， 公司通过线下专卖店和 ToB 经销商模式达到了 30 亿体量。第二个阶段是 2023 年至 2024 年，公司进行了重大变革，通过抖音平台韩束品牌的大单品 实现了行业领先地位，营收复合增速接近 60%，归母净利润复合增速达到 130%。第三个阶段从去年（2024 年）下半年开始，公司进入了 3.0 品牌化经 营时代，围绕护肤、母婴、洗护、彩妆等六大板块展开多品牌运营布局。 上美股份 20250903 摘要 尚美股份估值已达 30 倍，高于历史平均 20 倍，主要源于市场对其未来 3-5 年多品牌发展战略的认可。 韩束品牌在抖音平台占比曾超 80%，但随着流量红利消退，公司战略性 收缩达播投入，转向直播间和商品卡商城，短期影响 GMV，但释放了利 润端压力，2025 年 3 月起 GMV 恢复增长。 尚美股份正积极拓展多元化品类，新品占比已达 30%-40%，并设立独 立事业部，同时拓展快手、天猫、京东等新兴及传统电商平台。 韩束品牌在抖音渠道 2025 年 5、6 月增速显著，虽 7、8 月 ...

中国 证券研究 2025 年 9 月 2 日 上美股份 增持 下半年将提速；维持"增持"评级 我们仍对公司下半年前景抱有信心，此前出炉的上半年业绩出色，营收/ 盈利同比增长 17%/31%，符合正面盈利预告（参见报告）。主要进展： 1）由于抖音业务改革（战略性转向自播）取得成效，"韩束"在抖音美 妆品类中保持主导地位（GMV 排名第一，是第二名的两倍以上）；进入 3 季度以来这种势头进一步加快，年初迄今销售额增长 25%以上，而上 半年增速为 14%，管理层的目标是 GMV 全年增长率超过 40%；2）2026 年基本目标：营收/盈利均增长 25%；3）第二增长曲线"一页"保持增 势（上半年销售额增长 147%至 3.97 亿元，超过 2024 年水平），而且复 购率上升（天猫/抖音为 54%/53%，同比增长 6/16 个百分点），单价较 高（天猫上为 130 元，而行业平均水平为 66 元）；4）将于 2026 年开始 海外扩张，首个目标在东南亚（如印尼）；5）中期每股股息为 0.5 元， 对应的派息率为 38%，而 2024 年为 76%，这是由于新增产能资本支出和 海外扩张投资所致，但分红政策保持 3 ...

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年8月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 上海上美化妝品股份有限公司 (於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司) 呈交日期: 2025年9月2日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 02145 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 206,319,319 | RMB | | 1 | RMB | | 206,319,319 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 206,319,319 | RMB | | 1 | RMB | | 206,3 ...

主品牌韩束领跑，新兴品牌一页增势较强，线上自营能力提升分品牌看，主品牌韩束实现营收33.44 亿 元（+14.3%），抖音平台月度GMV 持续稳居美妆品牌第一；新兴品牌Newpage 一页实现营收3.97 亿元 （+146.5%），618 位居天猫婴童护肤榜单TOP2，洗护榜单TOP3；红色小象/一叶子分别实现收入1.59 亿元（-8.7%）/0.89 亿元（-29.0%）。分渠道看，线上/线下渠道收入分别为38.09 亿元（+20.1%）/2.69 亿元（-10.6%），线上自营能力提升。盈利能力方面，2025H1 公司毛利率75.5%（-1.0pct），毛利率维 持稳定；销售/管理/研发费用率分别为56.9%/3.6%/2.5%，同比分别-0.7pct/+0.5pct/+0.3pct。 韩束6 大BU 协同发展，Newpage 一页完成全年龄段布局，新品牌密集落地韩束：为品牌核心增长引 擎，"聚焦+裂变"打法逐渐成型，6 大BU 协同发展；线上自营能力提升，爆品蛮腰套盒势能延续，X 肽 系列销售额超2 亿元，男士护肤、彩妆、洗护和身体护理多品类布局，新品洁面膏、洗发水、身体精华 等起量迅速，大单品与新品类 ...

机构：华源证券 研究员：丁一 风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；渠道竞争加剧风险；新品孵化风险。 推行"六六战略"，布局六大板块，实现可持续发展。战略维度聚焦组织、研发、AI、营销、智能生产、 平台化发展；业务基于现有多品牌矩阵基础上持续搭建大众护肤、母婴&青少年、洗护个护、彩妆、功 效护肤、高端护肤六大板块，拓展业务边界，提高营收增长天花板。 净利率增势向好，销售费用率有所下降。25H1 公司毛利率同比-1.0pct 至75.5%，期间费用方面，销售 费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.7/+0.5/+0.3pct 至56.9%/3.7%/2.5%，销售费用率下降反映规 模效应释放。净利率方面，25H1 公司净利率同比+1.7pct 至13.5%，公司盈利能力小幅提升。 盈利预测与评级：基于公司线上渠道靓丽销售表现，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为 10.2/12.8/15.5 亿元，同比增速分别为31.1%/25.3%/20.9%，公司作为多品牌国货优质美妆龙头之一，主 品牌韩束势能强劲，在抖音渠道已成功塑造极强品牌势能，其余品牌有望复制其成功模式，进一步贡献 业绩增量，看好公司 ...

[Table_Main] 公司研究|日常消费|家庭与个人用品 证券研究报告 上美股份（2145.HK）公司点评 报告 2025 年 9 月 2 日 [Table_Title] 25H1 利润增长靓丽，品牌矩阵持续打造 ——上美股份（2145.HK）2025 年半年报点评 [Table_Summary] 事件： 公司发布 2025 年半年报。 点评： 25H1 营收稳健增长，利润增速靓丽 25H1 公司实现营业收入 41.08 亿元，同比增长 17.29%，实现归属母公司 净利润 5.24 亿元，同比增长 30.65%。盈利能力方面，25H1 公司毛利率为 75.52%，同比下降 0.99pct，净利率为 13.52%，同比明显提升 1.74pct。 25H1 公司整体费用管控良好，销售费用率为 56.88%，同比下降 0.69pct， 管理费用率为 3.72%，同比提升 0.47pct。其他收入及收益由 2024 年上半 年的 3920 万元增至 2025H1 的 1.8 亿元，主要系按公平值计入损益的金融 资产投资收益以及政府补助增加。 主品牌韩束 Q2 增长提速，第二品牌 newpage 延续倍式增长 分 ...

Core Insights - A-share mid-year report shows revenue and net profit growth remains positive, but the proportion of loss-making stocks is still high [2][10] - The overseas revenue share of A-shares reached a record high of 13.4% in 2025, indicating a trend towards internationalization [10] - The pet food industry is experiencing a trend towards "micro-innovation" and "precision nutrition," with a focus on premium products [3][16] A-share Market Analysis - A-share revenue growth peaked in Q1 2021 at 44.8% and has been on a downward trend for 14 consecutive quarters, with a slight recovery in 2025 [10] - The proportion of loss-making companies in A-shares reached 29.4% in Q2 2025, the highest since 2008 [10] - The profitability of the main board is under pressure, while the Sci-Tech Innovation Board is showing signs of recovery [10] Pet Food Industry Insights - The 27th Asia Pet Expo in 2025 saw a record number of exhibitors but a decline in the number of participating brands, indicating increased industry concentration [12][3] - Major brands like Guibao Pet and Zhongchong Co. are focusing on product upgrades and expanding their market presence [3][12] - The trend of "small dog economy" is rising, with leading brands increasing their focus on dog food products [16] Financial Performance of Key Companies - The report highlights that companies like Boss Electric and Wanhe Electric are maintaining stable profitability despite market challenges [22][24] - The pet food sector is seeing significant product innovation, with brands launching new premium products to cater to evolving consumer preferences [3][16] - The overall cash flow and operating cash return in A-shares have improved, indicating better financial health among companies [13]

Core Insights - The report highlights a recovery in real estate transactions, with a 33% increase in average transaction area in 30 major cities compared to the previous two weeks, although still lower than historical levels [10] - Manufacturing PMI shows a slight recovery but remains below seasonal expectations, with a production index increase of 0.3 percentage points to 50.8% [14] - The report emphasizes the importance of structural growth over overall economic recovery, focusing on high-growth sectors such as technology manufacturing and consumer goods [19][21] Macro Economic Overview - Real estate transactions are showing signs of recovery, with a narrowing decline in new housing sales compared to previous years [10] - Industrial production remains at a historically high level but has shown marginal decline recently, particularly in the chemical and automotive sectors [7][8] - The demand side for construction materials has turned negative year-on-year, with a notable drop in steel and building materials demand [8] Industry Performance - The report identifies the top-performing sectors, with telecommunications leading at a 5.22% increase, followed by comprehensive and non-ferrous metals sectors [3] - Conversely, the non-bank financial sector and banks have shown declines of -1.28% and -1.03% respectively, indicating potential weaknesses in these areas [4] - The report suggests that sectors like technology manufacturing and consumer goods are experiencing high growth, while real estate and construction are in a bottoming phase [22] Investment Strategy - The report recommends focusing on sectors with high growth potential, particularly in technology manufacturing and consumer goods, while being cautious of sectors like real estate that are still recovering [19][22] - It highlights the importance of identifying industries with improving profit margins and those that are in a recovery phase, such as power equipment and defense [22] Company Updates - Companies like Yongtai Energy and Sanofi are noted for their positive performance, with significant growth contributions and share buybacks [5] - The report also mentions the potential of companies involved in vocational education and eSIM technology, indicating a shift towards international collaboration and domestic production capabilities [39][44]

投资评级：买入（维持） | 日期 | 2025/8/29 | | --- | --- | | 当前股价(港元) | 90.400 | | 一年最高最低(港元) | 99.950/29.200 | | 总市值(亿港元) | 359.86 | | 流通市值(亿港元) | 186.51 | | 总股本(亿股) | 3.98 | | 流通港股(亿股) | 2.06 | | 近 3 个月换手率(%) | 45.25 | 股价走势图 数据来源：聚源 -60% 0% 60% 120% 180% 2024-09 2025-01 2025-05 上美股份 恒生指数 美容护理/化妆品 上美股份（02145.HK） 2025 年 09 月 01 日 相关研究报告 《2024 年归母净利润+69.4%，国货美 妆龙头多面开花—港股公司信息更新 报告》-2025.3.25 《主品牌韩束势能强劲，产品+渠道+ 品牌多维成长—港股公司首次覆盖报 告》-2024.10.6 黄泽鹏（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 2025H1 归母净利润+30.7%，公司多品牌全面开花 公司发布业绩 ...