[Table_Page] 公司深度研究|软件与服务 证券研究报告 [Table_Title] 【广发计算机&海外】金山云（03896.HK） 背靠小米金山，AI 为翼，发展再提速 [Table_Summary] 核心观点： 盈利预测：（除特殊说明，本报告货币单位为人民币，参考汇率 1 港元=0.931 人民币） [分析师： Table_Author]杨琳琳 SAC 执证号：S0260514050004 SFC CE No. BNC117 0755-23480370 yll@gf.com.cn 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn 分析师： 吴祖鹏 SAC 执证号：S0260521040003 wuzupeng@gf.com.cn -32% 91% 214% 336% 459% 582% 03/24 05/24 07/24 09/24 11/24 01/25 03/25 金山云 恒生指数 请注意，吴祖鹏并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 | ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴 該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 Kingsoft Cloud Holdings Limited 金山云控股有限公司 （於開曼群島註冊成立的有限公司） （股份代號：3896） （納斯達克股票代碼：KC） 董事會會議召開日期 金山云控股有限公司（「本公司」）之董事會（「董事會」）謹此宣佈，本公司將於二 零二五年三月十九日（星期三）舉行董事會會議，以（其中包括）考慮及通過(i)本 公司、其子公司及併表聯屬實體（統稱「本集團」）截至二零二四年十二月三十一日 止三個月的未經審計第四季度業績及其發佈，以及(ii)本集團截至二零二四年十二 月三十一日止年度未經審計全年業績及其發佈。 本公司的管理層將於北京╱香港時間二零二五年三月十九日（星期三）下午八時十 五分（即美國東部時間同日上午八時十五分）舉行業績電話會議。 有意參加電話會議的參與者請在會議計劃開始時間前使用下文提供的連結完成在 線登記。於登記後，參與者將收到電話會議進入信息（包括電話會議進入碼 ...

上 市 公 司 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） | 市场数据： | 2025 年 02 月 10 日 | | --- | --- | | 收盘价（港币） | 9.33 | | 恒生中国企业指数 | 7946.81 | | 52 周最高/最低（港币） | 9.58/1.08 | | H 股市值（亿港币） | 355.03 | | 流通 H 股（百万股） | 3,805.28 | | 汇率（人民币/港币） | 1.0863 | 公 计算机 2025 年 02 月 11 日 金山云 (03896) ——金山小米生态核心云厂，AI+智驾乘风而上 一年内股价与基准指数对比走势： -15% 985% 02/14 03/14 04/14 05/14 06/14 07/14 08/14 09/14 10/14 11/14 12/14 01/14 HSCEI 金山云 资料来源：Bloomberg 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 黄忠煌 A0230519110001 huangzh@swsresearch.com 戴文杰 A0230522100006 daiwj ...

2月3日，全球股市大幅调整，港股开盘也未能幸免，恒生科技指数早盘一度下跌超3%。不过，随着人 工智能和半导体概念的走热，港股跌幅持续收窄，恒生科技指数盘中翻红。截至收盘，恒指微跌 0.04%，早盘一度跌超2%；恒生科技指数涨0.29%。 全球大跌背景下，港股表现强势。 从全球范围来看，今日日韩股市均大幅下跌，主要指数跌幅均超过2%，韩国KOSDAQ指数跌幅超过 3%。欧股方面，欧股全线低开，欧洲斯托克50指数跌2%，德国DAX指数跌1.9%，英国富时100指数跌 1.2%，法国CAC40指数跌1.5%。 AI、半导体双双发力 在今天的港股市场上，人工智能和半导体成为"最靓的仔"，其中大数据概念涨幅超15%，半导体概念、 云计算涨超4%。 在这一轮涨幅中，金山云和中芯国际贡献巨大。其中，金山云盘中一度涨超37%，收涨超31%；中芯国 际涨超10%。 金山云官网显示，金山云创立于2012年，作为中国知名的独立云服务商，业务范围遍及全球多个国家和 地区。2020年5月，金山云在美国纳斯达克上市（股票代码：KC.NASDAQ）；2022年12月，以介绍形 式于香港交易所主板完成双重主要上市（股票代码：3896.HK） ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴 該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 Kingsoft Cloud Holdings Limited 金山云控股有限公司 （於開曼群島註冊成立的有限公司） （股份代號：3896） （納斯達克股票代碼：KC） 根據2021年股權激勵計劃授出受限制股份單位 根據香港上市規則第17.06A條、17.06B條及17.06C條，董事會宣佈，本公司於 2025年1月24日（美國東部時間）根據2021年股權激勵計劃的條款向若干僱員參與 者授出合共97,075,903個受限制股份單位，待予接納，相當於97,075,903股相關股 份或約6,471,726股美國存託股（向下調整至最接近之美國存託股整數）。 股份於授出日期的 收市價： 就於2025年1月24日（香港時間）在聯交所買賣的股份 而言，為每股5.52港元 就於2025年1月23日（美國東部時間）（即緊接授出日期 前的交易日）在納斯達克全球精選市場交易的美國存託 股而言，為每股美國存託股9.54美元 1 ...

在过去的一年里，AI热度持续攀升，且以惊人的速度、广度和深度改变着千行百业，开启无限可能的 新纪元。 在这场技术变革中，AI与云计算的深度融合成为推动社会进步的重要力量。AI的每一步进展，都在深 刻影响并激发云计算的无限潜能，而云计算的每一次技术创新，又成为AI发展的强大助燃器。展望未 来十年，云计算无疑将成为AI发展的坚实基石与核心驱动力。 在AI浪潮下，金山云积极拥抱机遇，全面助力大模型在产业中的应用落地。目前，我们已广泛覆盖头 部AI大模型公司，不仅积累了深厚的技术和服务经验，且在长期陪伴客户的过程中，我们收获了良好 的口碑，与客户在相互支持中实现共同成长。 当前，AI和大模型正加速从技术创新走向产业变革，而AI Agent作为行业的下一个引爆点，已备受瞩 目。面对这一机遇，云厂商唯有坚持技术创新，深化与产业伙伴的合作，才能将人工智能与大模型的落 地价值广泛惠及各行各业，为社会发展注入更多活力。 《科创板日报》1月15日讯（记者 郭辉） ChatGPT横空出世以来，AI已渗透至经济、社会与生活的方方 面面。刚刚过去的2024年，中外AI及大模型在技术与产业落地上取得了令人瞩目的进展。新的2025 年，A ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚 賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 Kingsoft Cloud Holdings Limited 香港，2025年1月10日 於本公告日期，本公司董事會包括董事長兼非執行董事雷軍先生、副董事長兼執 行董事鄒濤先生、執行董事何海建先生、非執行董事馮宏華先生，以及獨立非執 行董事喻銘鐸先生、王航先生及曲靜淵女士。 （股份代號：3896） （納斯達克股票代碼：KC） 更改香港主要營業地點的地址 金山云控股有限公司（「本公司」）之董事會（「董事會」）謹此宣佈，由2025年1月10 日起，本公司於香港的主要營業地點的地址將更改為香港銅鑼灣希慎道33號利園 一期19樓1928室。 承董事會命 金山云控股有限公司 副董事長、執行董事兼代理首席執行官 鄒濤先生 金山云控股有限公司 （於開曼群島註冊成立的有限公司） ...

Summary of Key Points from the Conference Call Industry and Company Involved - The conference call primarily discusses **Xiaomi** and its AI developments, as well as **Kingsoft Cloud** as a key infrastructure provider for Xiaomi's AI initiatives. Core Insights and Arguments - **Xiaomi AI Progress**: In 2023, Xiaomi made significant advancements in AI, launching a second-generation large model with over a 45% improvement in performance compared to the first generation. This model is now integrated into smart driving technology, enhancing capabilities with the VLM visual language model [2][3]. - **Ecosystem Demand for AI**: Xiaomi's ecosystem, which includes smart driving, IoT, and mobile phones, has a strong demand for AI. The delivery volume of Xiaomi cars is projected to increase from over 130,000 units this year to a target of 300,000 units, driving up the demand for ASM (Autonomous System Management) [3][4]. - **Kingsoft Cloud's AI Revenue Growth**: Kingsoft Cloud reported rapid growth in AI revenue, reaching 1.05 billion yuan in the first three quarters of 2024, accounting for over 20% of total revenue. This growth is primarily driven by transactions with Xiaomi and external clients [3][5]. - **Profitability Improvements**: Kingsoft Cloud has optimized its revenue mix by reducing reliance on CDN services and focusing on Xiaomi's ecosystem, resulting in a significant increase in gross margin and EBITDA margin, which reached nearly 10% in Q3 2024 [3][6]. - **Future Revenue Projections**: Kingsoft Cloud anticipates revenue from Xiaomi to grow significantly, with projections of 2.3 billion, 3.1 billion, and 4 billion yuan from 2025 to 2027, respectively. This growth is expected to be bolstered by the increasing demand for Xiaomi's AI developments [3][7]. Other Important but Potentially Overlooked Content - **Customer Base of Kingsoft Cloud**: Kingsoft Cloud serves a diverse customer base, including Xiaomi, Kingsoft, and various external clients such as major AI model companies and internet firms. This broad customer base helps mitigate direct competition [3][8]. - **Market Positioning**: Kingsoft Cloud maintains an independent and neutral market position, avoiding direct competition with external clients in the C-end model business. This positioning provides a unique advantage in servicing external clients while still relying heavily on Xiaomi for growth [3][10]. - **Overall Revenue Performance**: Kingsoft Cloud's revenue showed a recovery with a 16% growth rate in Q3 2024, and the company is on track to achieve a 5%-10% growth target for the year, indicating a positive trend in market share acquisition [3][11]. - **Impact of Xiaomi's AI Investments**: Increased investment by Xiaomi in AI is expected to create more opportunities for Kingsoft Cloud, suggesting that investors should closely monitor Xiaomi's developments in the AI sector for potential investment opportunities [3][13].

Summary of Conference Call Records Company and Industry Involved - The conference call primarily discusses **Xiaomi** and its developments in the **AI**, **smart driving**, **IoT**, and **mobile phone** sectors [1][2][3][4]. Core Points and Arguments - **Leadership and Talent Acquisition**: Xiaomi has appointed Zhang Bo to lead its AI brand department, indicating a strategic focus on AI development. The company has also recruited talent from DeepSeek, enhancing its AI capabilities [1]. - **AI Model Development**: Xiaomi launched its second-generation AI model, which has a significantly larger training dataset and improved functionalities, showing an enhancement of over 45% compared to the first generation [1]. - **Smart Driving Sector Growth**: The smart driving segment is expected to see substantial growth, with a delivery target of over 300,000 vehicles for the year, up from over 130,000 last year. This growth will increase the demand for AI functionalities in smart driving applications [2][4]. - **IoT and Mobile Phone Integration**: Xiaomi's IoT business is leading in domestic shipments of smart speakers, and the mobile phone user base has reached 120 million. The integration of cloud-based AI models into mobile devices is anticipated to create strong demand for computational power [3][4]. - **AI Revenue Growth**: AI revenue has shown rapid growth, increasing from 180 million in the previous year to 360 million in the third quarter of the current year, indicating a significant upward trend [5]. - **Profitability and Margin Improvement**: The company has seen improvements in profit margins, with gross margins rising from single digits to approximately 16-17% due to a shift in revenue composition towards AI and away from traditional business segments [6][7]. - **Research and Development Strategy**: Xiaomi is relocating a portion of its R&D team to Wuhan, which may further enhance its innovation capabilities [7]. - **Financial Performance of Subsidiaries**: The financial performance of Kingsoft Cloud, a subsidiary, has improved, with a notable increase in revenue growth driven by AI initiatives [11]. - **Future Projections**: The company anticipates that its revenue from AI-related transactions with Xiaomi will increase in the coming years, with projected revenues of 900 million, 1.1 billion, 1.3 billion, and 1.6 billion over the next three years [9][10]. Other Important but Possibly Overlooked Content - **Market Positioning**: Kingsoft Cloud has established itself as an independent entity, no longer a consolidated subsidiary of Kingsoft, which may enhance its market positioning and operational flexibility [8]. - **External Client Relationships**: The company has begun to engage with external clients, including large model companies, which could diversify its revenue streams beyond Xiaomi [10][11]. - **Investment Opportunities**: There is a suggestion for investors to closely monitor Xiaomi's AI developments, as changes in this area could catalyze growth for related companies like Kingsoft Cloud [12].

本公司董事會（「董事會」）宣佈，長江聯合金融租賃有限公司已同意通過售後回租 若干服務器的方式向金山雲（慶陽）數據信息科技有限公司（「金山雲（慶陽）」）（本 公司的併表聯屬實體）提供融資租賃服務（「建議交易」），融資租賃本金總額為人 民幣500百萬元，期限為3年，由本公司的併表聯屬實體及金山雲（慶陽）的母公司 北京金山雲網絡技術有限公司提供擔保（「擔保」），年利率約為3.88%。 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴 該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 Kingsoft Cloud Holdings Limited 金山云控股有限公司 （於開曼群島註冊成立的有限公司） （股份代號：3896） （納斯達克股票代碼：KC） 有關融資租賃的自願性公告 本公告乃由金山云控股有限公司（「本公司」）根據融資租賃協議條款自願作出。 本公司相信，建議交易將通過補充營運資金，拓寬本公司的融資渠道、增加本公 司的流動資金來源及優化本公司資本架構。 於本公告日期，建議交易及擔保不構成《香港聯合交易所有 ...