机构：中金公司 研究员：王文丹/陈文博/王雪骄 2025 年业绩高于我们预期 公司披露2025 年业绩：营收526 亿元，同比+22.5%，净利润158.7 亿元，同比+30.9%，扣非净利润160 亿元，同比+32%。 2H25 营收同比+30.0%，净利润同比+40.2%，净利润表现好于预期，主要由于毛利率提升幅度和费用率 下降幅度好于预期。 发展趋势 2H25 收入表现强劲，无糖茶领先地位夯实。2H25 包装水/茶/功能饮料/果汁饮料增速同比 +24.9%/+38.4%/+20.3%/+32.5%，所有品类均实现强劲增长。水自24 年低位显著复苏，接近23 年高点， 市占率稳健回升；无糖茶进一步发力，开盖赢奖活动自25年4 月推出效果显著，1.5L 分享装及新口味陈 皮白茶表现亮眼，根据尼尔森25 年东方树叶份额进一步提升至80%，领先优势不断扩大。受益于水溶 C100 及100%果汁良好表现，果汁业务延续高增，功能饮料亦随行业增长顺势扩张。 利润率创历史新高，盈利能力不断提升。受益于成本红利、产品结构提升，2H25 毛利率同比+3.4ppt， 销售费率同比-2.5ppt，受益于产品结构升级的运费优化及 ...

投资建议：坚持长期主义，业绩再创辉煌。公司始终坚持长期主义，包装水方面持续深化水源地布局， 有望继续迎来恢复性增长；饮料方面持续追求健康多元高品质，有望保持较高增速，此外，公司天然 水、东方树叶和茶Π分别于25 年6 月/11 月登陆中国香港市场/新加坡市场，持续探索境外市场，有望开 拓新的增长空间。基于此，我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别同比+15.3%/+15.3%/+13.6%至 183/211/240 亿元，维持"买入"评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上升；食品安全风险。 茶饮料高速成长，利润率稳步提升。25 年实现营收215.96 亿元，同比+28.97%，实现利润103.74 亿元， 同比+37.18%，利润率48.04%，同比+2.87pct。其中25H2 实现营收115.07 亿元，同比+38.40%，实现利 润54.96 亿元，同比+42.92%，利润率47.76%，同比+1.51pct。 功能饮料表现突出，果汁饮料逆势增长。25 年功能/果汁/其他饮料分别实现营收57.62/51.76/13.09 亿 元，同比+16.83%/+26.72%/+10.77%，其中2 ...

机构：华创证券 研究员：欧阳予/范子盼/董广阳 事项： 公司发布2025 年报。25 年实现营收525.53 亿元，同比+22.5%；归母净利润158.68 亿元，同比+30.9%； 25H2 年实现主营收入269.31 亿元，同比+30.0%；归母净利润82.46 亿元，同比+40.2%。公司拟向全体 股东每股派发现金红利0.99 元，分红率达70.2%。 +38.40%/+20.27%/ +32.55%/+7.31%，东方树叶"开盖赢奖"拉动热销、冰茶新品积极贡献，茶饮料超预 期高增；功能饮料借赛道红利及体育赛事营销实现快速增长；果汁17.5°900mL 大瓶装上架山姆成为热 销品；苏打水、炭仍咖啡等产品持续培育中，900mL 低温无糖黑咖啡上架即登山姆新品热度榜首，带 动25 年其他饮料增速扭负转正。 成本回落、费率优化，25H2 净利率创历史新高。25H2 年公司毛利率60.72%，同比+3.37pcts，受益于 PET、白糖、纸箱等原材料成本下行叠加品类结构改善。 25H2 销售费用率17.79%，同比-2.49pcts，一方面在24 年奥运年高基数下广告及促销费用有所回落，另 一方面销售结构改善带 ...

本文是由投资/产品专员而非分析师撰写的文章汇编。 它不构成研究报告，也不应被解释为研究报告，也不旨在提供 专业、投资或任何其他类型的建议或推荐。 CSIWM 个股点评 农夫山泉 本文内容由 Ryan Lee (李昊谦) 提供 中信证券财富管理(香港) 产品及投资方案部 中国消费品行业 电话：(852) 2237 9250 / 电邮：wminvestmentsolutions@citics.com.hk 增长韧性再获验证 摘要 中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在 2026 年 3 月 26 日发布的题为《Solid growth reaffirmed》的报告，农夫山泉 2025 年业绩印证了公司通过卓越产品开发、执行效率提升实现强劲增长与利润率扩 张。管理层表示年初至今表现符合 2026 年双位数收入增长目标。 2025 年业绩超预期 农夫山泉 2025 年下半年销售额同比增长 30%至 269.31 亿元，较市场一致预期高出 5%。包装水（同比+25%）、即 饮茶（同比+38%）、功能饮料（同比+20%）及果汁（同比+33%）均超预期。净利润同比增长 40.2%至 82.46 亿元， ...

农夫山泉 20260325 摘要 2025 年营收结构实现双引擎驱动，包装水收入 187.1 亿 （+17.3%），饮料业务占比升至 63.9%，其中茶饮料收入 216 亿 （+29%）为核心增长极。 盈利能力显著提升，毛利率增至 60.5%，净利率达 30.2%，主要受 PET 及白糖成本下降、电商低价渠道控制及奥运年后推广开支减少驱动。 2026 年目标维持双位数增长，短期核心任务为推动水业务恢复至 2023 年舆论前水平，并利用"红绿瓶"差异化竞争及家庭烹饪场景拓展份额。 无糖茶赛道渗透率仍有提升空间，公司通过陈皮白茶等新品研发及前端 茶叶原料产业链建设，强化高基数下的持续增长能力。 应对 PET 成本上涨压力，公司明确 2026 年无涨价计划，将通过动态调 整营销费用、折扣及产线自动化降本增效来保障全年盈利水平。 资本开支维持高位，2026 年预计延续 65 亿元以上投入，重点用于 16 大水源地工厂建设及冰柜等渠道设备投放，强化长期护城河。 渠道策略强调价格秩序，主动缩减电商占比以避免价格紊乱，对零食量 贩渠道持开放合作态度，但以稳定全渠道价盘为前提。 Q&A 请介绍一下公司 2025 年的整体财务 ...

Nongfu Spring (9633.HK) 2H25 Earnings Review: Reiterated DD% 2026 revenue growth; to remain agile in investment amid low visibility on cost outlook; Buy 9633.HK 12m Price Target: HK$56.50 Price: HK$46.42 Upside: 21.7% Nongfu printed a strong set of results for 2H25 on Mar 24, with sales/NP up 23%/31% yoy respectively, and hosted an earnings briefing on Mar 25. We walk away from the briefing with strengthened confidence in Nongfu's core competitiveness across all categories and strong execution in market sha ...

（来源：伯虎财经） 大家能想象嘛，一个卖水、卖饮料的企业，一年能卖500亿，赚将近160个亿！ 没错，说的就是农夫山泉。 2025年，农夫山泉总营收首次突破500亿，达到526亿元，同比增长23%；净利润159亿元，同比增长 31%。 要知道，这个成绩的背后是，全球饮料行业普遍进入存量竞争，但农夫山泉不仅迅速恢复增长，还站上 了新的规模台阶。 它是怎么做到的？核心还是我们熟悉的双轮驱动"水 + 饮料"。 茶饮料表现非常抢眼，215亿的收入，占了总收入的四成多，成了第一大品类。包装水业务也恢复了增 长，187亿的盘子，稳稳当当。 大家知道农夫山泉卖得好是因为会做产品，但今天讲一个可能不太注意的点：它的渠道策略。 这个可能有点颠覆我们之前的认知。 农夫山泉一直有意识地控制电商销售占比。钟睒睒曾经公开划过一条红线：电商占比不超过5%。而且 最近几年，这个占比还在一直下降。 你说说，大家都在讲线上线下平衡，为什么农夫山泉却要反其道而行之？ 其实很容易理解。 同样是2块钱一瓶的水，在线上经常被卷到1块钱以下，甚至亏本卖。销量上去了，但利润被榨干，品牌 价格体系也被打穿。 钟老板说得更直接："互联网平台让价格体系下降，尤 ...

农夫山泉 2025年业绩显示公司有能力实现强劲增长及利润率扩张，主要受惠于出色的产品开发、执行力及效率提 升。管理层表示，年初至今的业绩与2026年双位数收入增长目标相符。该行预测，农夫山泉2026年收入 及利润将同比各增长14%，营运效率的提升将抵销部分PET价格上升压力影响。 分时图 日K线 周K线 月K线 44.56 -1.86 -4.01% 4.31% 2.87% 1.44% 0.00% 1.44% 2.87% 4.31% 44.42 45.09 45.75 46.42 47.09 47.75 48.42 09:30 10:30 12:00/13:00 14:00 16:10 0 32万 64万 96万 里昂发布研报称，将农夫山泉(09633)今明两年净利润预测各上调约1%，以反映强劲的销售增长及利润 率扩张，目标市盈率维持30倍不变；目标价由57.6港元上调至59.6港元，重申"高度确信跑赢大市"评 级。 ...

证券研究报告 晨会 hyzqdatemark 2026 年 03 月 26 日 投资要点： 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2026年03月26日 华源晨会精粹 20260326 机器人 卧安机器人(06600.HK)点评："一脑多形"构建家庭通用具身智能底座 全 球化战略进入收获期：2025 年，公司实现收入 9.0 亿元，同比增长 48%；实现毛利 4.9 亿元，同比增长 54%，对应毛利率 54%，同比提升 2.3 个百分点；实现经调整 净利润 1276.6 万元，同比增长 1053%。全球化布局成效显著，核心市场收入高速 增长。其中，德国市场收入同比增长 108.9%。公司聚焦人力成本较高的全球市场， 构建可持续的商业化路径。分产品来看，公司不同产品线收入同步高增，增强型执 行机器人/感知与决策系统/其他智能家庭和新兴 AI 产品与解决方案分别实现 5.1/3.0/0.9 亿元收入，同比增长 47%/49%/48%，或验证核心品类增长具备持续性。 产品结构升级助推公司毛利率提升。以"一脑多形"为核心，打造面向家庭场景的 通用具身智能平台。技术路径上，公司将持续围绕通用机器人"大脑"升级、数据 体系 ...

高盛发布研报称，农夫山泉(46.42,3.98,9.38%)(09633)2025年销售额及净利润分别为526亿元人民币(下 同)及159亿元，同比增长23%及31%，较该行预测高3%及4%；其中包装水销售同比增长17.3%。该行维持"买 入"评级，目标价60港元。 报告显示，农夫山泉去年下半年茶饮销售增长显著，同比增长38%，较预期高出21%，反映出"开盖赢 奖"推广活动有效及冬季渠道策略成功。果汁销售同比增长33%，也高于预期。期内毛利率扩张3.4个百分点， 受惠于PET、纸浆及糖成本下降，以及茶饮占比提升。 农夫山泉(09633):去年业绩胜预期,评级为"买入" 美国高盛 ...