证券研究报告 医药健康 CXO：拐点已至，新周期启航 华泰研究 2025 年 12 月 16 日│中国内地 深度研究 包袱渐轻，情绪渐暖，行业进入新一轮上升周期 CXO 行业外部扰动因素（美国生物安全法案、美国药品关税、新冠药品及 疫苗业务高基数、生物医药投融资走弱等）已边际改善，包袱渐轻，情绪渐 好。伴随海外降息、国内复苏、叠加产业升级三重驱动，行业已开启新一轮 高景气周期。我们认为，中国 CXO 核心竞争力仍在（效率、成本、质量、 快速扩产能力等），中短期全球地位难以撼动，且大浪淘沙后格局有望逐渐 向头部集中。穿越周期，外需型 CXO 已于 2H24 陆续走出困境，1-3Q25 订单、收入同比双增，美国降息+新分子订单拉动下有持续提速潜力；内需 型 CXO 经历 23-24 年集中降价后目前订单端已量增价稳，收入端有望于 26 年起陆续迎来曙光。推荐外需型且具备新分子布局优势的龙头，包括药明合 联、药明康德 AH 股、康龙化成 AH 股、凯莱英 AH 股、昭衍新药 AH 股等。 新周期：海外降息+国内复苏共振，高景气周期开启 CXO行业经历2H21-1H24相对漫长的调整期后，外部扰动因素已逐渐好转， 包 ...

Core Insights - The pharmaceutical industry is experiencing a surge in innovative products, with clear domestic demand and significant potential for international expansion [4][14][25] - Investment opportunities are concentrated in innovative drugs and their supply chains, with a notable performance from CRO/CMO and chemical pharmaceuticals [9][15][17] - The report emphasizes the importance of innovation as the primary solution to industry challenges, driven by stable demand and supportive policies [26][32][41] Industry Overview - The pharmaceutical sector has faced revenue declines, with a 0.9% year-on-year decrease in revenue for the first three quarters of 2025, and net profit down by 2.2% [15][16] - The innovative drug sector has outperformed, with CRO/CMO and chemical pharmaceuticals showing net profit growth of 31.0% and 16.6% respectively [17][18] - The overall market is characterized by low fund holdings and historical valuation bottoms, indicating high investment value [20][25] Demand and Payment Dynamics - The demand for healthcare services is steadily increasing, with a projected 5% growth in total medical visits and hospital admissions in 2024 [26][28] - The aging population is expected to drive long-term demand, with 220 million people aged 65 and above by 2050 [28][30] - The medical insurance fund's income growth has outpaced expenditure growth, leading to a significant increase in fund reserves [32][36] Financing and Market Trends - The IPO market for healthcare has rebounded, with 28 IPOs in the first three quarters of 2025, a 100% increase from the previous year [42][43] - License-out transactions have surged, with transaction numbers increasing by 41% and total amounts reaching $92 billion, indicating a robust market for innovative drug licensing [48][50] - The number of IND applications and new clinical trials for innovative drugs has been steadily increasing, with a notable rise in NDA approvals [53][57] Technological Advancements - The report highlights the emergence of new technologies such as ADC and small nucleic acids, with domestic companies leading in these areas [60] - The focus on dual antibodies and GLP-1 drugs is expected to drive significant growth, with multiple development directions emerging [9][60] - The report notes that domestic companies are increasingly recognized for their innovative capabilities, particularly in the ADC space [60]

12月12日康龙化成大宗交易一览 | 成交量 | 成交金额 | 成交价格 | 相对当日收盘折溢 | 买方营 | 卖方营业部 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | （万股） | （万元） | （元） | 价（%） | 业部 | | | 120.00 | 3556.80 | 29.64 | -0.90 | 机构专 | 中信证券华南股份有限公司广州 | | | | | | 用 | 万博证券营业部 | | 17.62 | 526.90 | 29.91 | 0.00 | 机构专 | 机构专用 | | | | | | 用 | | | 10.78 | 322.54 | 29.91 | 0.00 | 机构专 | 机构专用 | | | | | | 用 | | 康龙化成12月12日大宗交易平台共发生3笔成交，合计成交量148.40万股，成交金额4406.24万元。以折 溢价进行统计，今日有1笔为折价交易，折价率最高达0.90%。从参与大宗交易营业部来看，机构专用 席位共出现在3笔成交的买方或卖方营业部中，合计成交金额为4406.24万元，净买入3556.80万元。 进一步统计，近3个 ...

香港交易及結算所有限公司、香港聯合交易所有限公司（「聯交所」）及香港中央結算有限公司 （「香港結算」）對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表 示概不就因本公告全部或任何部分內容而產生或因依賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責 任。 （股份代號：3759） Pharmaron Beijing Co., Ltd. 康 龍 化 成（ 北 京 ）新 藥 技 術 股 份 有 限 公 司 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） 海外監管公告 本公告乃康龍化成（北京）新藥技術股份有限公司（「本公司」）根據香港聯合交易所 有限公司證券上市規則第13.10B條作出。 茲載列本公司於深圳證券交易所網站刊登公告如下，僅供參閱。 承董事會命 康龍化成（北京）新藥技術股份有限公司 主席 樓柏良博士 中華人民共和國，北京 2025年12月11日 於本公告日期，董事會包括執行董事樓柏良博士、樓小強先生及鄭北女士；非執 行董事李家慶先生及萬璇女士；獨立非執行董事李麗華女士、曾坤鴻先生及余堅 先生。 证券代码：300759 证券简称：康龙化成 公告编号：2025-066 康龙化成（北京）新药技术股份有限公司 ...

康龙化成12月10日大宗交易平台出现一笔成交，成交量81.10万股，成交金额2363.25万元，大宗交易成 交价为29.14元，相对今日收盘价折价0.78%。该笔交易的买方营业部为机构专用，卖方营业部为中信证 券华南股份有限公司广州万博证券营业部。 12月10日康龙化成大宗交易一览 | 成交量 | 成交金额 | 成交价格 | 相对当日收盘折溢 | 买方营 | 卖方营业部 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | （万股） | （万元） | （元） | 价（%） | 业部 | | | 81.10 | 2363.25 | 29.14 | -0.78 | 机构专 | 中信证券华南股份有限公司广州 | | | | | | 用 | 万博证券营业部 | （文章来源：证券时报网） 证券时报·数据宝统计显示，康龙化成今日收盘价为29.37元，上涨0.93%，日换手率为1.06%，成交额为 4.39亿元，全天主力资金净流入676.38万元，近5日该股累计上涨1.84%，近5日资金合计净流出7927.61 万元。 两融数据显示，该股最新融资余额为11.04亿元，近5日增加2032.23万 ...

医药生物行业 行业研究 | 深度报告 融资明确上行，管线突破新高 ——CXO 景气度跟踪专题 核心观点 资金端：全球市场回暖，国内融资上行 1．一级市场：25Q3 拐点确立，全球和国内同步回暖，全年明确改善。 1）全球：触底后复苏动能增强，Q3 创近四年融资新高。全球医疗健康领域投融资 于 2021 年达到历史峰值，2022 年起逐步回落，2024 年触底，2025 年在波动中开启 复苏进程。从季度表现来看，25Q3 单季度融资额达 206 亿美元（+39%），创下近 4 年新高，全年回暖态势明确。 2）国内：与全球同步筑底反弹，势头更迅猛。国内医疗健康一级市场走势与全球基 本同步，21 年融资规模触及高点后，连续三年降温，25 年进入"先筑底、后反弹" 的上行通道。具体来看，25Q3 国内融资额达 182 亿元（+97%）；值得注意的是， 2025 年前 10 个月国内累计融资额已超过 2024 全年水平。 2．IPO：海外筑底，国内重启。放眼海外，NASDAQ 在 2020 年迎来生物科技公司 上市浪潮（融资高达 184 亿美元），21 年 IPO 数量再创新高（127 个）。随后，22 年 IPO 数量 ...

致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 康龍化成（北京）新藥技術股份有限公司 (於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） 呈交日期: 2025年12月2日 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年11月30日 狀態: 新提交 | 2. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | A | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 300759 | 說明 | | A 股 (深圳證券交易所) | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 1,476,658,400 | RMB | | 1 RMB | | 1,476,658,400 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 1,476,658,400 | RMB | | 1 RMB | | 1,476,65 ...

截至12月2日收盘，CRO概念下跌1.78%，位居概念板块跌幅榜前列，板块内，奥浦迈、益诺思、美迪 西等跌幅居前，股价上涨的有6只，涨幅居前的有海普瑞、河化股份、东方海洋等，分别上涨0.75%、 0.52%、0.39%。 | 代码 | 简称 | 今日涨跌幅（%） | 今日换手率（%） | 主力资金流量（万元） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 603259 | 药明康德 | -3.12 | 1.75 | -44707.78 | | 300347 | 泰格医药 | -3.88 | 2.22 | -6978.10 | | 300759 | 康龙化成 | -2.23 | 0.80 | -4746.80 | | 688202 | 美迪西 | -5.89 | 3.47 | -3838.98 | | 600196 | 复星医药 | -0.88 | 0.46 | -2923.61 | | 301201 | 诚达药业 | -1.20 | 7.84 | -2909.05 | | 688222 | 成都先导 | -3.43 | 1.36 | -2478.58 | | 300434 | 金石亚 ...

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年11月30日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 康龍化成（北京）新藥技術股份有限公司 (於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） 呈交日期: 2025年12月2日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 03759 | 說明 | H股 | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 301,537,125 | RMB | | 1 | RMB | | 301,537,125 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 301,537,125 | RMB | | 1 | RMB ...

Market Overview - On December 1, the medical services sector rose by 0.68% compared to the previous trading day, with ST Zhongzhu leading the gains [1] - The Shanghai Composite Index closed at 3914.01, up 0.65%, while the Shenzhen Component Index closed at 13146.72, up 1.25% [1] Top Gainers in Medical Services Sector - ST Zhongzhu (600568) closed at 2.85, up 5.17% with a trading volume of 230,800 shares and a turnover of 64.91 million yuan [1] - Haoyuan Pharmaceutical (688131) closed at 78.45, up 3.21% with a trading volume of 30,400 shares and a turnover of 238 million yuan [1] - Kanglong Chemical (300759) closed at 29.66, up 2.45% with a trading volume of 189,900 shares and a turnover of 563 million yuan [1] Top Losers in Medical Services Sector - Bid Pharma (688073) closed at 69.33, down 4.70% with a trading volume of 10,800 shares and a turnover of 75.39 million yuan [2] - Chengda Pharmaceutical (301201) closed at 45.90, down 4.26% with a trading volume of 116,700 shares [2] - Yaokang Bio (688046) closed at 16.40, down 4.21% with a trading volume of 36,600 shares and a turnover of 60.80 million yuan [2] Capital Flow Analysis - The medical services sector experienced a net outflow of 152 million yuan from institutional investors, while retail investors saw a net inflow of 88.82 million yuan [2] - Notable stocks with significant capital inflow include Innovation Medical (002173) with a net inflow of 29.99 million yuan from institutional investors [3] - Conversely, stocks like Bid Pharma (688073) faced a net outflow of 63.70 million yuan from institutional investors [3]