2026 年地方债投资策略 地方债六问六答 glmszqdatemark 2025 年 12 月 19 日 [Table_Author] | 分析师 | 徐亮 | | --- | --- | | 执业证书： S0590525110037 | | | 邮箱： | xliang@glms.com.cn | | 研究助理 | 黄紫仪 | | 执业证书： S0590125110076 | | | 邮箱： | huangziyi@glms.com.cn | 相关研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 14.3 万亿元隐债化债压力如何？2026 年-2028 年之前地方政府实际需要消化的隐性债务 总额仅为 0.94 万亿元。2025 年化债地方债发行期限进一步拉长，超长期占比大幅上升至 68%，主要是增加了 30Y 和 20Y 地方债的供给。 专项债募集资金投向有何变化？2025 年 1-10 月投向基建类的市政建设及产业园区基础 设施、交通基础设施资金规模大幅下滑明显，两者占比较 2024 年大幅下降 12%。 2026 年政府债供给节奏如何？我们预计 2026 年 1-3 ...

海外市场点评 日央行加息：序曲还是终章？ glmszqdatemark [Table_Author] 分析师：陶川 分析师：林彦 研究助理：武朔 执业证书：S0590525110006 执业证书：S0590525110007 执业证书：S0590125110064 邮箱：taochuan@glms.com.cn 邮箱：linyan@glms.com.cn 邮箱：wushuo@glms.com.cn 鉴于 25bp 的加息幅度已被市场充分定价，相较于单一的利率决议结果，当前市 场的核心焦点更集中于日央行对后续紧缩路径的政策指引。可惜的是，无论是日 央行的会议声明，还是植田和男在新闻发布会上的表态，均未对后续利率路径给 出明确答案，这也符合日央行一向审慎的政策风格。植田和男仍强调，将根据经 济活动和物价改善情况逐步调整政策立场，同时维持宽松的货币环境以支撑经济 复苏；若经济和物价前景按当前判断演进，央行将继续推进加息。这一模糊表态 使得市场对明确政策指引的预期再度落空，日元汇率随之再度走弱。 相关研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 2025 年 12 月 19 日 ...

纺服行业点评 Nike 发布 FY2026Q2 业绩，复苏趋势仍待明晰 glmszqdatemark 2025 年 12 月 19 日 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 高旭和 执业证书： S0590523110007 邮箱： gaoxh@glms.com.cn 研究助理 华思怡 执业证书： S0590124070048 邮箱： syhua@glms.com.cn 相对走势 -20% -3% 13% 30% 2024/12 2025/6 2025/12 纺织服装 沪深300 相关研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研 究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研 究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到 任何形式的利益。 评级说明 | 投资建议评级标准 | | 评级 | 说明 | | ...

海外市场点评 11 月美国 CPI：能否扭转降息定价？ [Table_Author] 分析师：陶川 分析师：林彦 研究助理：武朔 执业证书：S0590525110006 执业证书：S0590525110007 执业证书：S0590125110064 邮箱：taochuan@glms.com.cn 邮箱：linyan@glms.com.cn 邮箱：wushuo@glms.com.cn 在降息预期大幅放缓的背景下，年内最后一份通胀数据能否扭转当前的降息定 价？其中，3%可能是一个重要的心理关口。值得期待的是，如果 CPI 同比重回 3%以下，可能会一定程度上提振市场风险偏好，并为年末可能的美股"圣诞行情" 打开空间；相反，如果 CPI 超预期上行，则将会进一步锁定美联储的"鹰"派立 场。 不过我们认为，本次通胀数据对市场的实际影响或相对有限，主要原因在于： 相关研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 2025 年 12 月 18 日 一方面，数据本身的质量问题依然值得担忧。由于政府长达 43 天关门的影响，10 月通胀数据以及 11 月环比数据缺失，可供市场解读的信息有 ...

中金公司换股吸收东兴、信达证券预案点评 分析师 刘雨辰 执业证书： S0590522100001 邮箱： liuyuch@glms.com.cn 分析师 耿张逸 执业证书： S0590524100001 邮箱： gzhy@glms.com.cn 合并后新主体实力有望显著提升，后续发展值得期待 glmszqdatemark 2025 年 12 月 18 日 事件：2025 年 12 月 17 日，中金公司、东兴证券、信达证券均发布《中国国际 金融股份有限公司换股吸收合并东兴证券股份有限公司、信达证券股份有限公司 预案》，三家公司股票将于 2025 年 12 月 18 日复牌。 吸收合并预案出台，东兴、信达与中金换股比例分别为 1：0.4373 和 1：0.5188。 1）东兴、信达与中金换股比例分别为 1：0.4373 和 1：0.5188：本次交易的具 体实现方式为中金公司换股吸收合并东兴证券和信达证券。中金公司和信达证券 的换股价格按照定价基准日前 20 个交易日的股票交易均价确定，东兴证券的换 股价格按照定价基准日前 20 个交易日的股票交易均价并给予 26%的溢价后确 定。中金公司 A 股换股价格为 3 ...

Group 1 - The report indicates that the electric power equipment and new energy industry narrative is based on the dual themes of "new power system construction + digital infrastructure construction" under the ongoing "dual carbon" strategy and rapid development of the digital economy [3][12][25] - The electric new energy sector has shown significant performance, with an overall increase of approximately 38.4% year-to-date, outperforming the CSI 300 index, which increased by 15.7% [16][18] - The report categorizes investment opportunities into two main lines: "new growth" and "high-quality development," analyzing various segments of the electric new energy industry [3][25] Group 2 - In the "new growth" category, key areas include AIDC, solid-state batteries, and humanoid robots, driven by global energy transition, technological advancements, and increasing demand [3][25][13] - The "high-quality development" category highlights storage, wind power, and photovoltaic sectors, with improvements in economic viability and market conditions leading to increased demand and profitability [4][26][13] - The report emphasizes the importance of solid-state batteries, which offer high energy density and safety, and are expected to see accelerated industrialization supported by favorable policies [30][32][41] Group 3 - The report provides earnings forecasts and valuations for key companies in the electric new energy sector, indicating a positive outlook for companies like CATL, Xiamen Tungsten, and others, with recommended ratings [5][27][28] - The analysis includes specific EPS and PE ratios for various companies, suggesting strong growth potential in the coming years [5][27][28] - The report also discusses the competitive landscape and technological advancements in the solid-state battery market, highlighting the importance of material innovations and safety improvements [30][41][45]

计算机行业事件点评 L3 级自动驾驶商业化加速，行业有望开启发展新阶段 glmszqdatemark 2025 年 12 月 17 日 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0590525110033 邮箱： lvwei_yj@glms.com.cn 分析师 郭新宇 执业证书： S0590525110034 邮箱： guoxinyu@glms.com.cn 相对走势 -20% 0% 20% 40% 2024/12 2025/6 2025/12 计算机 沪深300 相关研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 事件：2025 年 12 月 15 日，工业和信息化部正式公布我国首批 L3 级有条件自动 驾驶车型准入许可，两款分别适配城市拥堵、高速路段的车型将在北京、重庆指 定区域开展上路试点。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研 究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研 究观点，结 ...

海外市场点评 11 月非农的"噪音"有多大？ glmszqdatemark [Table_Author] 分析师：陶川 分析师：林彦 研究助理：武朔 执业证书：S0590525110006 执业证书：S0590525110007 执业证书：S0590125110064 邮箱：taochuan@glms.com.cn 邮箱：linyan@glms.com.cn 邮箱：wushuo@glms.com.cn 具体来看，受政府停摆等各方面的影响，11 月数据面临诸多"噪音"。我们认为 就业整体的放缓趋势没有改变，但也没有数据本身反映的那么"糟糕"： 相关研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 2025 年 12 月 17 日 超预期上升的失业率和转负的新增就业让市场"大跌眼镜"，但抽丝剥茧下来，这 份数据的"噪音"不可谓不大。其中，新增就业的下滑既有前期联邦政府"延迟 辞职计划"的滞后影响，又存在政府停摆导致的数据搜集质量问题；而失业率的 上行也一定程度上受供给端的扰动。因此就业市场虽然整体放缓，但也没有想象 中的那么"差"。 因此，对于美联储来说，就业市场的逐步降温，已足 ...

信用债周策略 20251216 怎么看经济工作会议对地方经济的指导 glmszqdatemark 中央政治局会议对于明年经济工作的重要指示：会议指出，明年经济工作要坚持 稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发 挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观 经济治理效能。会议特别强调，要树立和践行正确"政绩观"，"因地制宜"做 好经济工作，实现高质量、可持续的发展。 "政绩观"与"因地制宜"成为本次会议焦点：从总书记在中央经济工作会议上 对于"政绩观"与"因地制宜"的阐述来看，各省市"形象工程、政绩工程"现象 较为突出，经济开发区"大而不当"以及部分区域的工业园区入住率较低现象， 现实中也较多。虽然目前存在投资下降情况，但是在提前开工建设部分"十五五 规划"项目时，总书记要求也不能操之过急而造成可能出现的"无效投资、建成 即荒废、投资即流产"现象，并要求地方政府需要高度重视和沉着应对。"新三 样"包括了新能源汽车、锂电池与光伏产品，但是各省市均出现了一定程度的"一 哄而上"现象，"同质化"产业布局和产能过剩现象出现在部分区域，正如总书 记所言的"一些地方 ...

Group 1 - The textile and apparel industry is experiencing a mixed performance, with retail sales showing low single-digit growth and exports declining year-on-year, particularly in the first half of 2025 [4][10][14] - From January to November 2025, China's textile and apparel exports totaled $305.5 billion, reflecting a year-on-year decrease of 3.3%, with a notable decline in footwear exports [14][17] - The textile and apparel index has increased by 15.1% from January to November 2025, underperforming compared to the Shanghai Composite Index by 0.9 percentage points [23] Group 2 - The manufacturing sector is focusing on the recovery of Nike, with expectations of increased order visibility and potential valuation recovery for manufacturers closely tied to leading brands [30][42] - Global apparel retail performance is varied, with the US and UK showing moderate growth while Japan continues to face challenges, impacting overall demand [32][34] - The long-term trend indicates a shift in manufacturing capacity from China to Southeast Asia, driven by international trade dynamics and labor costs [44][46] Group 3 - The outdoor sports market is expected to grow significantly, with a compound annual growth rate of approximately 13.8% from 2019 to 2024, driven by increasing participation in events like marathons [4][6] - Domestic sports brands are showing resilience, with brands like Anta and Li Ning benefiting from structural demand changes and expanding their market presence [7][30] - The demand for high-quality personal care products is on the rise, with opportunities for companies like Sturdy Medical and Nobon to capture market share [7][30]