[Table_Title] 研究报告 Research Report 5 Jun 2025 中国化妆品 China (A-share) Cosmetics 美妆品类 618 淘系和抖音双平台调研反馈 Feedback from a survey of the beauty sector on Taobao/Tmall and Douyin platform of 618 shopping festival [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 根据我们对淘系和抖音平台的调研样本（各平台截止时间不同），双平台总体 GMV 略超预期，均呈双位数增长。 根据我们样本，抖音平台从 5 月 13 日起至 6 月初，GMV 同比增速近 30%，略超预期，其中美妆、户外、3C、生活 家电等品牌表现均高于平台增速。淘系平台从 5 月 13 日至 5 月底同比增长 10%+以上，天猫平台增速超过淘宝，主 要因为资源和流量更支持于贡献高 GMV 的品牌方。分板块来看，与抖音一致， ...

[Table_Title] 研究报告 Research Report 4 Jun 2025 欧洲第六代战斗机项目加速推进。GCAP（全球作战空中计划）： 由英国、意大利和日本联合开发，旨在打 造下一代战斗机。项目计划从 2025 年开始正式开发，2027 年进行验证机首飞，并预计于 2035 年开始服役。 BAE Systems、莱昂纳多公司和日本航空工业增强公司已成立合资企业，重点整合人工智能、隐身技术、网络 中心战能力及高超音速武器。FCAS（未来空战系统）： 法国、德国和西班牙共同推进的第六代战斗机项目， 核心是新一代武器系统（NGWS），包括新一代战斗机（NGF）和无人遥控载具。该项目采用"系统之系统"方 法，通过"作战云"实现多域协同作战，预计 2027 年验证机试飞，2040 年开始服役。达索航空、空客和赛峰 是主要参与方。 欧盟国防投资创历史新高。2024 年欧盟27 个成员国的国防开支预计达到 3,260 亿欧元（占GDP 1.9%），2025 年预计将继续增长。欧洲防务基金（EDF）在 5 月向无人机、高超音速防御和人工智能等 62 个防务项目注资 9.1 亿欧元，并首次允许乌克兰防务工业参 ...

研究报告 Research Report 4 Jun 2025 VISA (V US) 近况更新： VISA 三大增长引擎持续发力，2QFY25 经调整 EPS 超预期并维持全年指引 Latest Update: Visa's Three Growth Engines Remain Strong, 2QFY25 Adjusted EPS Beats Expectations and Full- year Guidance Maintained [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 US$365.86 目标价 US$392.04 市值 US$709.46bn 日交易额 (3 个月均值) US$2,387mn 发行股票数目 1,711mn 自由流通股 (%) 100% 1 年股价最高最低值 US$367.90-US$253.74 注：现价 US$365.86 为 2025 年 06 月 03 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12m ...

研究报告 Research Report 4 Jun 2025 中国必需消费 China (A-share) Staples 中国必选消费 6 月投资策略：布局"高股息+基本面改善"的股票 Layout stocks with high dividends and improved fundamentals [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus 价格：5 月茅台散瓶飞天批价延续回落态势，五粮液、国窖 1573 等高 端产品价格企稳；次高端市场分化明显，洋河 M3 水晶版、天之蓝价 格小幅回升，而 M6+价格继续回调。中低价位带整体保持平稳，市场 进入传统淡季调整期。5 月仅婴配粉代表产品较 4 月末折扣力度有所减 小，啤酒、液态奶、软饮料、方便食品与调味品的折扣力度均加大。 成本：5月软饮料/调味品/乳制品/速冻食品/啤酒/方便面现货成本指数 分别变动+0.34%/+0.30%/+0.03%/-0.57%/-0.81%/-1.22%，期货成本指数 变动分别为-0.78%/-2.70%/+0.33%/-0.74%/-2.84%/-1.26%。包材现货方 面，和去年同期相比，除 ...

wo[Table_Title] Research Report 4 Jun 2025 美国电子 US Technology 美对华 EDA 出口限制，挑战与机遇并存 US EDA Export Restrictions to China, Challenges and Opportunities Coexist 姚书桥 Barney Yao 邓雅文 Linda Deng barney.sq.yao@htisec.com linda.yw.deng@htisec.com [Table_yemei1] Flash Analysis [Table_summary] 事件： 2025 年 5 月 29 日，全球两大 EDA 厂商 Cadence 及 Synopsys 发布 8-K filling 声明，称已收到美国商务部工业和安全 局 (BIS) 有关与中国相关的新出口限制的信函。对于被归类在商业管制清单下出口管制分类编号为 3D991 和 3E991 的电子设计自动化软件和技术，若交易方位于中国，或是交易涉及中国 "军事最终用户"（无论其位于何处）的情 况下，出口、再出口或国内转让该类软件和技术时，需要获得相应的许 ...

Equity – Asia Research Presentation: 现货电价或见底，估值业绩双提升 Spot Electricity Prices May Have Bottomed Out, Boosting Valuation and Performance 吴杰Jie Wu j.wu@htisec.com 傅逸帆Yifan Fu yf.fu@htisec.com 王凯Kai Wang k.wang@htisec.com 王沈昱Oscar Wang sy.wang@htisec.com 4 Jun 2025 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券 研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请 参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 国泰海通证券2025中期策略会 投资要点 火电：越北方，新能源比例越高，火电分 ...

研究报告 Research Report 4 Jun 2025 宁德时代 CONTEMPORARY AMPEREX TECHN-H (3750 HK) 首次覆盖: 宁德时代港股上市：双资本平台助力全球新能源龙头再攀高峰 CATL Hong Kong Listing: Dual Capital Platforms Propel Global New Energy Leader: Initiation [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_Info] 首次覆盖优于大市 Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$307.00 目标价 HK$382.00 HTI ESG 4.3-3.3-3.5 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$1,253bn / US$159.79bn 日交易额 (3 个月均值) US$421.36mn 发行股票数目 155.92mn 自由流通股 (%) 75% 1 年股价最高最低值 HK$337 ...

Equity – Asia Research 星火燎原，走向复苏 Sparks Ignite, Path to Revival 涂力磊Lilei Tu lilei.tu@htisec.com 周林泓Amber Zhou amber.lh.zhou@htisec.com 4 Jun 2025 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券 研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请 参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 目录 / CONTENTS 01 开年重点城市基本面稳中向好，一线带动效应明显 02 后阶段判断 03 海外地产修复周期经验 04 风险提示 2 / 投资要点 3 重点城市基本面超预期修复， 926 新政之后累计降幅收窄趋势比较明显。供需情况持续改善，其中销售面积>新开工面 积≈竣工面积≈土地购置建面。去库存 ...

Equity – Asia Research Presentation：业务循环强，现金创造佳 Robust Business Cycle, Strong Cash Generation 涂力磊Lilei Tu lilei.tu@htisec.com 周林泓Amber Zhou amber.lh.zhou@htisec.com 4 Jun 2025 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券 研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请 参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 投资要点 投资建议：看好物业板块的长期价值。 关注万物云、华润万象生活、中海物业、保利物业、招商积余、新大正。 物业管理做的是永续经营的生意，在近几年不利因素多重叠加的背景下，行业陷入利润困境。 2022年以来，物企"增收不增利"的现象凸显，主要因为 ...

Equity – Asia Research 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券 研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请 参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 消费周期与AI叙事下的中国互联网投资新范式 A New Paradigm for China Internet Investment in the Era of Consumption Cycles and AI Narratives 曹蕾娜Leina Cao ln.cao@htisec.com 胡佳璐Rebecca Hu rebecca.jl.hu@htisec.com 4 Jun 2025 投资要点 2 • 板块观点：下半年继续看好恒生科技。今年以来中国资产重估叙事发酵，港股继续震荡上行，不过估值仍然不算高。展望未来，短期中美贸易谈判仍有 较大不 ...